BOSS直聘(BZ.US)C端用户数创新高，静待B端需求复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月26日买 入BOSS 直聘（BZ.O）C 端用户数创新高，静待 B 端需求复苏核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦证券分析师：曾光021-609331570755-82150809xieqi2@guosen.com.cnzengguang@guosen.com.cnS0980520080008S0980511040003联系人：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.08 - 27.53 美元收盘价15.33 美元总市值/流通市值68/58 亿美元52 周最高价/最低价29.44/9.74 美元近 3 个月日均成交额48.36 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）-2023 年业务恢复强劲，基本面不断向好》——2023-03-22《BOSS 直聘（BZ.O）-2022 财年年报点评-经营表现稳健，招聘需求有望触底反弹》 ——2023-03-21《BOSS 直聘（BZ.O）-在线招聘变革引领者，蓝领市场打开成长空间》 ——2022-12-15《BOSS 直聘（BZ.O）-用户数恢复强劲，白领行业竞争格局稳固》——2022-12-01《BOSS 直聘（BZ.O）-2022Q2 季报点评-Q2 收入略超预期，恢复用户注册加快复苏节奏》 ——2022-08-27《国信证券-互联网行业 2022 年 2 月投资策略：布局海外业务拓展顺利、格局清晰的绩优龙头》——2022.02.06营业收入同比上升 12%，现金账单同比上升 28%。23Q1，公司营业收入 12.8亿 元 ，同 比 +12%， 环 比 +18%， 略 超公 司 22Q4 业 绩 会的 同 比 指 引（9.8%-11.6%）。23Q1,现金账单为 16.5 亿元，同比+28%，环比+49%。一季度毛利率为 81%，同比-3.8pct，下降主要由于服务器和支付成本增加。我们预计随着收入增长，公司毛利率逐步恢复。23Q1,销售费率 49%，同比+3.3pct，增长主要系招聘旺季正常品牌投放。公司预计今年不会在有类似营销活动，整体销售费率可控。23Q1，公司经调整净利润 2.4亿元，经调整利润率 19%，同比+9pct，环比+14pct。我们预计 23Q2，在毛利率和销售费率优化下，利润率将继续提升。C 端用户增长强劲，MAU 达历史新高，同比增长 58%。2023Q1，招聘旺季叠加疫情恢复，平台 MAU 3970 万，同比+58%，环比+28%。由于采用累计12 个月计算，付费企业用户数 400 万，同比-2%，环比+11%,同比下降主要受去年付费企业数下降拖累。我们测算，累计 12 个月 ARPPU 较为稳定，为 1149 元，同比+3%，环比-7%。根据业绩会介绍，新增用户中 40%来自蓝领用户。一季度末蓝领用户占总用户比例提升至 31%，反应了蓝领特别是服务业蓝领领域良好的增长态势。服务业在强劲的用户增长带动下成为公司收入贡献中的第二大行业。往后展望，当前 B 端需求已稳中复苏。根据业绩会介绍，二季度到目前为止，B 端的活跃用户与活跃职位数量相较 3 月都呈现稳中有升的态势。和 2、3 月相比，4、5 月每周招聘者新发职位上涨 7%，招聘者的活跃度上涨 6%。具体来看，大型企业相比较小微企业复苏较慢，但当前已经开始复苏。服务业、旅游业继续表现良好，仓储物流业近期增长表现突出，生产制造业的需求也在逐步恢复。投资建议：龙头地位稳固，静待 B 端需求复苏，维持“买入”评级一季度用户数强劲增长反应了公司作为招聘行业龙头，地位稳固，将优先受益于经济复苏。当前，招聘行业呈现 C 端需求强劲，但 B 端需求还在恢复。根据业绩会介绍，公司预计 23Q2 收入增长同比增长 28.6%至31.3%。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 62.3/86.3/116.7 亿元（维持）；经调净利润为 13.0/21.2/32.3 亿元（维持），维持“买入”评级。风险提示：政策风险，竞争格局风险，市场拓展不及预期风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2594,5116,2348,62511,666(+/-%)119.1%5.9%38.2%38.3%35.3%调整后净利润（百万元）853799130321223230(+/-%)399.5%-6.2%63.0%62.9%52.2%每 ADS 收益（元）1.961.843.004.897.44EBITMargin23.0%-24.6%12.7%17.8%22.0%净资产收益率（ROE）-10.0%0.9%7.1%11.4%15.7%市盈率（PE）-调整后61.165.240.024.616.1EV/EBITDA----11.47.25.1市净率（PB）5.254.814.514.053.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：收入同比增长 12%，经调整利润率 19%营业收入同比上升 12%，现金账单同比上升 28%。23Q1，公司营业收入 12.8 亿元，同比+12%，环比+18%，略超公司 22Q4 业绩会的同比指引（9.8%-11.6%）。其中来自网络招聘服务 12.6 亿元。2023Q1,现金账单为 16.5 亿元，同比+28%，环比+49%。本季度毛利率为 81%，同比-3.8pct，环比-1.0pct，毛利率下降主要由于服务器和支付成本增加。我们预计随着收入增长，公司毛利率逐步恢复。23Q1,销售费率 49%，同比+3.3pct，增长主要系招聘旺季正常品牌投放。公司预计今年不会在有类似营销活动，整体销售费率可控。23Q1 研发费率、管理费率同比+1pct、-1pct。23Q1，公司经调整净利润 2.4 亿元，经调整利润率 19%，同比+9pct，环比+14pct。预计在二季度毛利率和销售费率优化下，利润率将继续提升。图1：Boss 直聘总收入及增速（百万元，%）图2：Boss 直聘毛利润以及毛利率（百万元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：Boss 直聘费用率—剔除股权激励影响（%）图4：Boss 直聘经调整利润以及经调整利润率(百万元，%)资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理商业化：C 端用户增长强劲，B 端需求稳中复苏C 端用户增长强劲，MAU 达历史新高，同比增长 58%。2023Q1，招聘旺季叠加疫情恢复，平台 MAU 3970 万，同比+58%，环比+28%。由于采用累计 12 个月计算，付费企业用户数 400 万，同比-2%，环比+11%。同比下降主要受去年付费企业数下降拖累。我们测算，累计 12 个月 ARPPU 较为稳定，为 1149 元，同比+3%，环比-7%。请