拼多多(PDD.US)2023Q1财报点评：收入利润均超预期，发布百亿生态计划扶持优质供给

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 28 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn 联系人 ： 罗婉琦 S0350122040042 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 收入利润均超预期，发布百亿生态计划扶持优质供给 ——拼多多（PDD.O）2023Q1 财报点评 最近一年走势 相对纳斯达克表现 2023/05/26 表现 1M 3M 12M 拼多多 -9.6% -17.0% 70.3% 纳斯达克指数 9.5% 13.2% 10.5% 市场数据 2023/05/26 当前价格（美元） 71.42 52 周价格区间（美元） 44.46-104.68 总市值（百万美元） 94,887.69 流通市值（百万美元） 94,887.69 总股本（万股） 531,434.84 流通股本（万股） 531,434.84 日均成交额（百万美元） 570.36 近一月换手率（%） 0.67 相关报告 《——拼多多（PDD.O）2022Q4 财报点评：收入低于预期，持续加码营销投入（买入）*海外*陈梦竹》——2023-03-22 《拼多多(PDD.O)公司深度系列报告——GMV 和货币化率长期增长驱动力探究（买入）*海外*陈梦竹》——2023-01-14 《——拼多多（PDD.O）2022Q3 财报点评：营收利润大超预期，持续受益品牌化战略推动（买入）*海外*陈梦竹》——2022-11-30 《——拼多多（PDD.O）2022Q2 财报点评 ： 整 事件: 公司公告 2023Q1 财报，2023Q1 实现营业收入 376 亿元（YoY+58%，QoQ-5%）；毛利润 265 亿元（YoY+59%，QoQ-14%），营业利润 69 亿元（YoY+222%，QoQ-24%），净利润 81 亿元（YoY+212%，QoQ-14%），归母净利润 81 亿元（YoY+212%，QoQ-14%），Non-GAAP 归母净利润101 亿元（YoY+141%，QoQ-16%）。 我们的观点: ◼ 营收利润均超预期：消费复苏及商家参与度提高推动主站 GMV 及广告货币化率稳步增长，叠加海外电商平台 TEMU 的快速发展，推动本季度营收同比增长 58%，超过彭博一致预期。同时，公司有效的费用控制推动三项费用率均同比下降，叠加经营杠杆改善，带动公司各项利润率均实现同比提升。 ◼ 在线营销服务与交易佣金收入稳健增长：2023Q1 在线市场服务及其他营收 272 亿元（YoY+50%，QoQ-12%），高于彭博一致预期的 242亿元；2023Q1 交易佣金营收 104 亿元（YoY+86%，QoQ+18%），高于彭博一致预期的 81 亿元。 ◼ 消费市场回暖推动拼多多主站 GMV 及在线营销收入高速增长：2023Q1 在线市场服务及其他营收同比增长 50%至 272 亿元，消费需求恢复叠加商家营销意愿回升共同推动主站 GMV 及广告货币化率提高，我们预测 2023Q1 主站 GMV 同比增长 25%，主站广告货币化率同比提高至 3.7%。一季度，国内消费逐步复苏，拼多多通过加大对优质供给的补贴力度，推出“年货节”、“春节不打烊”、“开年大促”等活动，推动用户消费需求释放。同时，平台加速建设“多实惠+好服务”的健康生态，“多实惠”聚焦零售效率的提升，通过加强技术能力提升供需匹配供需的精准度，直连更多厂区和产业带的优质产品至消费者，“好服务”重在升级平台服务能力以提升消费者体验，例如今年年初起，平台已将绝大部分品类从支持 72 小时发货升级至支持 48 小时内发货。 ◼ 跨境电商平台 TEMU 持续拓展站点，新地区用户快速积累推动 GMV增长：TEMU 平台于今年 5 月 18 日开通奥地利和墨西哥两个新的国 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 体表现超预期，利润空间持续释放 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-09-02 《——拼多多（PDD.O）2022Q1 财报点评 ： 整体表现超预期，重投农业关注长期发展 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-05-29 家站点，截至目前，TEMU 已开通 12 个国家的站点，包括美国、加拿大、澳大利亚、新西兰、英国、德国、荷兰、意大利，法国和西班牙，根据 Sensor Tower 数据显示，一季度 TEMU APP 下载量增加1900 万次，截至 2023 年 3 月，TEMU 已经拥有超过 5000 万注册用户和 2000 万活跃用户，月均成交额达到 10 亿美元，快速的市场扩张及用户积累为平台 GMV 创造更多增量空间。 ◼ 盈利预测和投资评级：考虑到国内主站业务 2023 年 GMV 仍有望保持较快增长，叠加有效控制费率且海外跨境电商 Temu 业务亏损可控，我们上调公司 2023-2025 年营收分别为 1,997/2,574/3,052 亿元，上调归母净利润分别为 372/493/619 亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 466/618/768 亿元，对应摊薄 EPS 为 6.5/8.6/10.8 元，对应 P/E 为 19X/15X/12X；根据 SOTP 估值法，我们给予 2023 年拼多多合计目标市值 9,599 亿元人民币，对应目标价 102.3 美元/ADS，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 130,558 199,745 257,437 305,166 增长率(%) 39 53 29 19 归母净利润（百万元） 31,538 37,176 49,254 61,886 增长率(%) 306.0 17.9 32.5 25.6 摊薄每股收益（元） 5.5 6.5 8.6 10.8 ROE(%) 26.8 16.4 14.2 15.1 P/E 22.8 19.4 14.6 11.6 P/B 5.7 3.0 1.9 1.6 P/S 5.1 3.4 2.6 2.2 EV/EBITDA 21 17 13 10 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2023 年 5 月 26 日实时汇率 1 美元=7.06 人民币 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件: 公司公告 2023Q1 财报，2023Q1 实现营业收入 376 亿元（YoY+58%，QoQ-5%）；毛利润 265 亿元（YoY+59%，QoQ-14%），营业利润 69 亿元（YoY+222%，QoQ-24%），