拼多多(PDD.US)2023年一季报点评：成立“百亿生态”专项，扶持优质商户和商品

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 27 日 公司研究 成立“百亿生态”专项，扶持优质商户和商品 ——拼多多（PDD.O）2023 年一季报点评 买入（维持） 公司 1Q2023 营收同比增长 58.18%，GAAP 归母净利润同比增长 211.64% 5 月 26 日，公司公布 2023 年一季报：收入方面，公司 1Q2023 实现营业收入376.37 亿元，同比增长 58.18%。其中在线营销服务收入 272.44 亿元，同比增长 49.68%，佣金收入 103.93 亿元，同比增长 85.87%。 利润方面，公司 1Q2023 实现 GAAP 归母净利润 81.01 亿元，折合成 GAAP 口径下全面摊薄 EPS 为 1.52 元，同比增长 211.64%，实现 Non-GAAP 归母净利润101.26 亿元，同比增长 141.08%。 公司 1Q2023 综合毛利率上升 0.53 个百分点，期间费用率下降 8.85 个百分点 1Q2023 公司综合毛利率为 70.44%，同比上升 0.53 个百分点。 1Q2023 公司期间费用率为 52.06%，同比下降 8.85 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 43.20%/2.17%/0.03%/6.66%，同比分别变化-3.95/ -0.32/-0.02/-4.56 个百分点。 成立“百亿生态”专项，扶持优质商户和商品 在营销活动方面，公司积极参与 2023 年上海五五购物节，将整合百亿补贴、多多买菜等旗下业务，投入 40 亿元消费补贴。在提升服务方面，2023 年以来公司已将绝大部分品类从支持 72 小时发货，升级至支持 48 小时内发货，从而提升消费者购物体验。在平台生态方面，公司提出将设立“百亿生态”专项，旨在对优质商户和商品进行资源倾斜，推动中小企业、优质商家实现有质量的增长，提升平台商户的整体服务效率与品质。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司 1Q2023 GAAP 归母净利润的表现基本符合我们此前预期，我们暂维持对公司 2023/ 2024/2025 年 GAAP 归母净利润的预测 408.75/516.87/647.38 亿元，公司不断完善平台生态，提升消费者购物体验，从而加强消费者粘性，有利于公司巩固竞争实力，加深自身护城河，维持“买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和 Temu 业务进展不及预期，直播电商冲击，费用投放效果不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 93,950 130,558 171,483 209,851 246,259 营业收入增长率 58% 39% 31% 22% 17% GAAP 归母净利润（百万元） 7,769 31,538 40,875 51,687 64,738 GAAP 归母净利润增速（%） NA 306% 30% 26% 25% Non-GAAP 归母净利润（百万元） 13,830 39,530 50,810 62,122 75,173 Non-GAAP 归母净利润增速（%） NA 186% 29% 22% 21% EPS（GAAP，元） 1.54 6.24 7.69 9.73 12.18 P/E 69 17 14 11 9 PB 7.1 4.5 3.4 2.5 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2023-05-25, 美元汇率按 1 美元=7.05 人民币计算，1ADR=4 股普通股如不标注美元，本文元均指人民币 当前价：60.02 美元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 53.14 总市值(亿美元)： 797.42 一年最低/最高(美元)： 59.67/106.38 近 3 月换手率： 60.77% 股价相对走势 -50%0%50%100%150%200%22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02拼多多纳斯达克 收益表现 % 1M 3M 1Y 绝对 -10.44 -38.12 -3.47 相对 -16.89 -52.74 14.69 资料来源：Wind 相关研报 营销投放力度回暖，持续致力供应链效率提升——拼多多（PDD.O）2022 年年报点评（2023-03-21） 业绩远超预期，初步探索跨境项目 Temu——拼多多（PDD.O）2022 年三季报点评（2022-11-28） 业绩大超预期，销售费用率持续大幅下降 ——拼多多（PDD.O）2022 年半年报点评（2022-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 拼多多（PDD.O） 表 1：公司 1Q2023GAAP 归母净利润同比增长 211.64% GAAP 归母净利润（万元） GAAP 归母净利润同比增速（%） Non-GAAP 归母净利润（万元） Non-GAAP 归母净利润同比增速（%） 4Q2020 -137635.60 NA -18453.10 NA 1Q2021 -290541.60 NA -189033.20 NA 2Q2021 241458.00 NA 412530.60 NA 3Q2021 163996.00 NA 315015.60 575.43 4Q2021 661954.60 NA 844439.30 NA 1Q2022 259945.10 NA 420044.10 NA 2Q2022 889634.00 268.44 1077629.50 161.22 3Q2022 1058857.40 545.66 1244721.60 295.13 4Q2022 945369.70 42.81 1210577.00 43.36 1Q2023 810102.70 211.64 1012639.20 141.08 TTM 3703963.80 179.05 4545567.30 128.19 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 1Q2023 净利率较上年同期上升 10.60 个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2020 2654770.90