美丽田园医疗健康(2373.HK)首次覆盖报告：美与健康连锁龙头，未来发展潜力可观

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美丽田园医疗健康（2373.HK）首次覆盖报告 美与健康连锁龙头，未来发展潜力可观 2023 年 05 月 29 日 本篇报告深入分析健康与美丽管理市场现状及未来趋势，并对美丽田园的业务模式、门店扩张、服务模式等进行多维度分析，我们认为，美丽田园具备稳固的连锁龙头地位，未来有望实现优于行业增速的表现。 ➢ 美丽田园：从生美走向“生美+医美+抗衰医学”，作为中国领先的一站式健康与美丽管理服务提供商，成为美与健康第一股。美丽田园于 1993 年成立，创立初期聚焦于传统生活美容服务，经过 2011 年及 2018 年两次业务拓展，现通过美丽田园/贝黎诗/秀可儿/研源四大品牌，全面覆盖生活美容服务/医疗美容服务/亚健康评估及干预服务市场。业务规模增长迅速，2019-2022 年，营业收入由 14.05 亿元增至 16.35 亿元；经调整净利润由 2019 年 1.49 亿元升至 2021 年 2.27 亿元及 2022 年 1.57 亿元。公司的股权结构相对集中，截至 2022 年末，6 名一致行动人合计持股 49.87%，管理团队行业背景深厚，业务经验丰富，对团队和业务实行精细化和专业化管理。 ➢ 行业发展：消费升级+美丽健康意识提高，美丽与健康管理服务市场扩容。①生活美容市场：稳健增长，竞争格局较为分散。国内传统美容服务市场规模由 2017 年的 3451亿元增长至 2021 年的 4032 亿元，4 年 CAGR 为 4.0%，随着消费升级，将迎来新的增长动力，预计 2030 年市场规模达 6402 亿元。行业进入壁垒小，市场竞争格局较为分散，2021 年 CR5 仅为 0.7%。②医疗美容市场：轻医美规模增速较快，提升空间广阔。轻医美市场规模由 2017 年的 401 亿元提升至 2020 年的 773 亿元，3 年的 CAGR 达到 24.5%，预计 2030 年市场规模为 4166 亿元。轻医美市场竞争格局较为分散，公司以 0.6%的市占率位列第四。现阶段市场技术较为成熟，渗透率提升为主要增长动力。③亚健康评估及干预服务市场：蓬勃发展，增长势头强劲。市场总收益由 2017 年的 30 亿元增长至 2021年的 70 亿元，4 年 CAGR 为 23.9%。 预计 2030 年将达人民币 290 亿元，2021 年至2030 年市场规模的年复合增长率为 17.1%。 ➢ 核心竞争力：多维度助力获客增长，深化协同效应。①品牌：多层次业务模式持续优化，“四大品牌+一站式服务”抢占市场。公司业务共涵盖 3 项服务、47 个项目、800 多SKU，服务产品较为多元，四大品牌间协同相互引流，满足客户生命周期多变需求；②渠道：门店扎实稳步扩张，同店增长态势突出。截至 2022 年底，服务网络涵盖 378 家门店，含 189 家直营店及 189 家加盟店，覆盖中国广泛的身体及皮肤护理服务中高端消费者；③客户：多元产品+优质服务，塑造强品牌力，积累高质量客户。公司的直营店及加盟店服务的活跃会员数由 2019 年末的 8.68 万人次上升至 2022 年末的 10.8 万人次，年复合增长率为 7.6%。；高质量服务、项目协同积累活跃忠实客群，2022 年，公司直营与加盟店活跃会员分别为 7.8 与 3.0 万名；活跃会员贡献主要营收：2022 年，公司传统美容服务、医疗美容服务、亚健康评估及干预服务的活跃会员分别为 7.6、1.9、0.3 万人，单次平均消费为 1154、12261、4562 元，年均消费分别为 1.0、3.3、1.6 万元；④人员：公司培训体系完善，专业服务人员保证项目服务质量。已建立两所美丽田园培训中心，截至 2022 年底，拥有 1914 名专业服务人员，经验丰富稳定性高，年度留任率 74%，业内属于较高水平。 ➢ 未来看点：标准化扩张能力+数字化管理体系，公司向上成长空间大。①持续扩张和升级全国服务网络。随着门店升级+门店数量增加带来的活跃用户上行，生美用户量上行，同时生美给轻医美和抗衰机构提供更大的潜在客户基数，迭代客户转化率的上行，有望拉动收入与利润双增。②优化升级 IT 系统，数字化平台打通各品牌。随着数字化系统不断升级，协助公司持续提升员工管理和客户服务，进一步强化公司核心竞争力。 ➢ 投资建议：公司具备知名品牌矩阵与多元服务；全国门店布局网络；优质客户资源；成熟人员培训体系与标准化的建设流程等优势，在稳固生美基本盘同时，着力打造医美和抗衰新的增长曲线，预计 2023-2025 年分别实现归母净利润 2.60、3.32 与 4.20 亿元，对应 PE 为 20、16 与 13x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新产品/品牌失败风险、医疗事故风险、经济政治环境产生的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1643 2124 2626 3199 增长率（%） -8% 29% 24% 22% 归属母公司股东净利润（百万元） 103 260 332 420 增长率（%） -47% 152% 28% 26% 每股收益（元） 0.45 1.10 1.40 1.77 PE 50 20 16 13 PB 24 12 7 4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 5 月 26 日收盘价，1HKD=0.90CNY） 推荐 首次评级 当前价格： 22.37 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 美丽田园医疗健康(02373)/商业零售及社会服务 目录 1 美丽田园医疗健康：健康与美丽管理的领军品牌 ...................................................................................................... 3 1.1 品牌布局：四大知名品牌矩阵，覆盖双美以及抗衰市场 ............................................................................................................ 3 1.2 历史复盘：专注美与健康 30 载，由生美向多领域发展 ............................................................................................................. 5 1.3 股权结构：管理层经验丰富，业务娴熟，