华住集团S(01179.HK)一季度境内净利润显著超疫情前，行业翘楚复苏领衔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月30日买 入华住集团-S（01179.HK）一季度境内净利润显著超疫情前，行业翘楚复苏领衔核心观点公司研究·海外公司财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.55 港元总市值/流通市值96494/96494 百万港元52 周最高价/最低价42.25/20.10 港元近 3 个月日均成交额68.21 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华住集团-S（01179.HK）-2022 年业绩承压，2023 年开局良好期待新成长》 ——2023-03-29《华住集团-S（01179.HK）-第三季度海外扭亏为盈，期待国内复苏成长》 ——2022-11-29《华住集团-S（01179.HK）-Q2 海外复苏提速，聚焦精益增长加速下沉扩张》 ——2022-08-31《华住集团-S（01179.HK）-疫情反复一季度增亏，跟踪未来复苏节奏》 ——2022-06-01《华住集团-S（01179.HK）-Q4 境内疫情受制海外好转，关注出行政策后续变化》 ——2022-03-242023 年一季度收入增长好于指引上限，估算境内酒店主业归母净利润近 6亿，显著超疫前。2023Q1 公司收入 44.8 亿元/+67.1%，好于此前指引（61%-65%）。其中境内收入 35.9 亿元/+58.0%,超指引（53%-57%），较 2019Q1增 50.6%，主要系出游补偿性释放及产品升级贡献。境外 DH 收入 8.9 亿元/+118.2%，持续复苏。23Q1 归母业绩/经调业绩 9.9/10.0 亿元，其中国内11.7 亿元（含雅高股权处置 5.14 亿元和汇兑损益税前影响 1.04 亿元），估算境内酒店主业归母业绩近 6 亿元，较 19Q1 经调业绩 2.2 亿增长超 150%，显著超疫前。此外，受通胀加息等影响，境外归母业绩亏 1.65 亿元。Q1 境内 RevPAR 较 19Q1 恢复 118%，领先行业，房价驱动为主力。2023Q1，国内在营酒店 RevPAR 210 元/+58.3%（ADR+23.9%，OCC+16.4pct）。与 19Q1相比，公司国内 RevPAR 恢复 117.6% （ADR+25.4%，OCC-5.0pct），领先行业。其中 1-3 月 RevPAR 分别恢复 96%、140%、120%，房价上涨为核心推动。Q1 国内同店 RevPAR 210 元/+51.8%，ADR+20.8%，OCC+15.7pct。Q1 国外酒店 RevPAR 55 欧元/+65.8%，ADR+17.7%，OCC +15.5pct，RevPAR 恢复约 94%。Q1 公司签约门店提速，精益增长战略下 Q1 末储备店环比略下降。2023Q1，公司境内新签约 672 家店，较此前提速（21Q1/22Q1 各为 535/513 家）；Q1境内新开 262 家、关店 209 家（部分系去年底疫情因素关店手续推迟影响），净增 53 家；境外 DH 新开 2 家、关店 6 家。Q1 末，华住在 18 个国家共 8592家店、82 万间在营客房，签约储备门店 2339 家/-241 家，签约储备门店环比下降主要系公司聚焦精益增长战略，主动清理不合格签约门店所致。一般行政费用环比降低，盈利能力提升。2023Q1，公司销售、行政费用同比分别+60%、-8%，其中行政管理费用下降主要系公司总部精简费用优化所致，对应费率为 3.3%/-0.1%、8.7%/-6.5pct。Q1 公司/境内经营利润率各为 14.8%/22.9%，其中境内经营利润率较疫情前+11.8pct。预计 Q2 境内酒店 RevPAR 恢复 110-115%，聚焦精益增长和效率优化。公司预计 2023Q2 收入同增 51-55%，其中境内预计同增 64-68%、较 19Q2 增长41%-45%，境内 Q2RevPAR 预计恢复 110-115%（4 月恢复 127%），全年指引保持不变，整体保持谨慎乐观，核心基于其持续结构升级和管理优化。展望未来，一看规模提升和精益增长，2023Q1 末公司国内酒店客房量较 19Q1末+81%，且过去三年持续结构升级和存量优化，其 RevPAR 复苏有望持续领先行业；二看组织优化升级，2022 年成立六大区域分公司，有效精简总部开支，并加速跨区域扩张；三看数字化赋能强化，Q1 华住 APP 及小程序日活为疫前的 2、3 倍，中央预订占比达 62%，较 2019Q1 增加 15pct。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。综合 Q1 靓丽表现和 Q2 指引，考虑雅高股权处置收益及公司经营效率优化成效，我们上调 23-25 年归母业绩至 34.4/39.7/49.1 亿元（此前为 25.8/36.8/44.6 亿元）；上调 23-25 年经调整业绩为 34.5/39.8/49.3 亿元(此前为 25.8/36.8/44.5 亿元），23-25年 PE25/22/17x，估值处于历史相对低位。短期来看，市场核心关注消费渐进复苏中，REVPAR 恢复后续持续节奏，但综合公司 Q2 和全年 REVPAR 恢复指引，仍保持谨慎乐观，核心在于公司过去三年结构升级等优化且行业供给全面提升仍待时日。并且，公司作为酒店行业翘楚，聚焦精益增长和组织升级，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告夯实长期可持续发展，未来有望呈现持续领先的业绩向上弹性，维持“买入”。风险提示：疫情反复，国际宏观政治系统性风险，财务风险，中概股风险。盈利预测和财务指标201920222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,78513,86220,19722,27824,639(+/-%)25.4%8.4%45.7%10.3%10.6%净利润(百万元)-465-1821343739664918(+/-%)-----288.8%15.4%24.0%每股收益（元）-0.14-0.561.051.211.51EBITMargin-10.0%-9.0%16.8%20.7%23.8%净资产收益率（ROE）-4.3%-20.9%28.3%24.6%23.4%市盈率（PE）-187.5-47.925.422.017.7EV/EBITDA533.0735.031.425.220.7市净率（PB）7.979.997.175.414.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 年一季度收入