紫光股份(000938)收购预案发布，利润有望显著增厚

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 紫光股份 (000938 CH) 收购预案发布，利润有望显著增厚 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 39.85 2023 年 5 月 30 日│中国内地 通信设备制造 定增及股权收购预案发布，上市公司利润有望显著增厚 紫光股份发布《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》《紫光股份有限公司重大资产购买预案》等一系列公告。公司将以支付现金方式向 HPE 开曼购买新华三 48%股权，向 IzarHoldingCo 购买新华三 1%的股权，合计交易定价 35 亿美元，约合人民币 247 亿元。此外，公司拟通过定向增发方式筹集不超过 120 亿元资金用于本次股权收购交易。我们认为，本次收购完成后，紫光股份将 100%控股子公司新华三，上市公司净利润有望显著增厚。暂不考虑本次收购及定增影响，我们预计其 23-25 年归母净利润为 26.68/ 32.36/38.78 亿元，基于分部估值法（详见正文部分），公司目标市值 1063.24亿元，目标价 39.85 元，维持“增持”评级。 子公司新华三为公司核心利润来源，市场份额持续领先 子公司新华三是上市公司的核心资产与主要利润来源，2023 年一季度，公司实现营业收入 165.39 亿元，实现归母净利润 4.39 亿元；控股子公司新华三实现营业收入 106.42 亿元，实现净利润 6.96 亿元，新华三对上市公司净利润的贡献超 80%。作为国内 ICT 领域的领军企业，新华三近年来竞争力及市场份额持续提升，据 IDC，2022 年公司在 WLAN/交换机/路由器/x86服务器市场份额分别为 28%/33.8%/10.3%/18%，始终保持行业领先地位。 AI in ALL 战略启航，全面拥抱数字中国与 AIGC 时代 2023 年以来，公司依照“AI in ALL”技术战略，将人工智能融入各产品线，全面拥抱 AIGC 新技术、新业态。服务器领域，公司打造 CPU+GPU+xPU为核心的体系化算力升级和融合智能科技的两大管理调度中枢，最新一代H3C UniServer R5000 系列 AI 服务器，可覆盖从训练到推理的 AI 全场景；网络领域，公司前瞻布局共封装光学技术，于 2022 年发布 400G 硅光融合交换机，并计划在今年发布 800G 交换机和 800G 光模块。我们认为，公司作为 ICT 行业龙头，有望深度受益于本轮数字中国战略及 AIGC应用的发展。 盈利有望持续增长，维持“增持”评级 我们看好数字中国建设及 AI 应用普及背景下公司作为 ICT 领域龙头的增长潜力，预计其 23-25 年归母净利润为 26.68/32.36/38.78 亿元。我们预计 23年其网络设备/服务器及存储器/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润 16.83/1.95/0.76/6.47/0.67 亿元，基于分部估值法（详见正文部分），各板块业务分别给予 23 年 PE 30/32/39/70/20 倍，对应公司目标市值1063.24 亿元，目标价 39.85 元，维持“增持”评级。 风险提示：1）公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2）创新业务发展不及预期；3）新业务市场不及预期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 王兴 SAC No. S0570121070161 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券 2023 年中期投资峰会 基本数据 目标价 (人民币) 39.85 收盘价 (人民币 截至 5 月 29 日) 30.47 市值 (人民币百万) 87,147 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,508 52 周价格范围 (人民币) 15.17-34.43 BVPS (人民币) 11.29 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 67,638 74,058 85,074 97,319 111,094 +/-% 13.29 9.49 14.88 14.39 14.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,148 2,158 2,668 3,236 3,878 +/-% 13.35 0.48 23.62 21.32 19.83 EPS (人民币，最新摊薄) 0.75 0.75 0.93 1.13 1.36 ROE (%) 10.63 9.89 10.91 12.01 12.77 PE (倍) 40.58 40.38 32.67 26.93 22.47 PB (倍) 2.91 2.74 2.53 2.38 2.20 EV EBITDA (倍) 17.86 17.37 14.97 12.62 10.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)16111520253035May-22Sep-22Jan-23May-23(%)(人民币)紫光股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 紫光股份 (000938 CH) 图表1： 2018-1Q23 紫光股份营业收入及同比增速 图表2： 2018-1Q23 紫光股份归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 估值方法 估值分析上，为了更好的反应公司各部分业务的价值，我们采用分部估值法（SOTP 估值法）。板块拆分及对标公司如下所示： 1、网络设备板块主要包括：交换机产品、路由器产品以及 WLAN 产品基于公司产品份额有望提升以及公司毛利率有望改善，我们预计 2023 年板块贡献归母净利润 16.83 亿元。可比公司（海能达、中兴通讯、星网锐捷、锐捷网络）2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 24.04x，我们认为公司是国内网络设备领域领导企业，在交换机、路由器以及 WLAN 等市场份额皆位居行业前两位，高于可比公司；此外公司基于领先的技术优势、全栈式产品布局，以及持续推进自研芯片量产，有望进一步开拓高端市场，以提升市场份额，我们给予公司该部分业务 2023 年 PE 30x，对应目标市值 504.90 亿。 2、服务器及存储器板块主要包括：服务器、存储器等产品，我们预计 2023 年板块贡献归母净利润 1.95 亿元。可比公司（浪潮信息、中科曙光、中兴通讯）2023 年 Wind 一致预期PE 均值为 24.98x，公司 ICT 全栈式产品布局，相较于可比公司而言具有更强的综合服务能力，考虑到 AIGC 等新应用对 AI 服务器的旺盛需求及公司在 AI