工业行业财务绩效分化研究

1 工业行业财务绩效分化研究 农银国际研究部主管陈宋恩 2023 年 5 月 30 日 2 工业行业财务绩效分化研究 前四个月规模以上工业企业绩效统计显示两个现象，一是增收不增利， 二是绩效分化明显。我们判断这些现象是由于经济仍处于复苏初期的阶段。当然，部分行业的复苏速度会较快，因此各行业工业企业财务绩效表现参差和分化。从乐观的角度来看，经济方向是好的。从谨慎的角度来看，复苏趋势需要政策来维护。 工业企业利润降幅收窄。据国家统计局调查，今年前四个月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降 20.6%，降幅比前三个月收窄 0.80 个百分点。 4 月份，工业企业利润总额同比下降 18.2%，降幅比 3 月份收窄 1.0 个百分点。虽然利润降幅在收窄，但资本市场投资者可能并不满意，因为 4 月份的利润降幅仍然很大。 收入增长有所改善。从收入看，今年前四个月，工业企业总收入同比增长 0.5%，但前三个月总收入同比下降 0.5%。 4 月份，工业企业总收入增长 3.7%，增速比 3 月份加快3.1 个百分点。 图 1：全国规模以上工业企业收入及利润变动 (同比变动) 4/2023 3/2023 1-4/2023 1-3/2023 1-2/2023 收入 3.7% 0.6% 0.5% -0.5% -1.3% 利润总额 -18.2% -19.2% -20.6% -21.4% -22.9% 来源：国家统计局、农银国际证券 增收不增利影响财务健康。成本增长快于收入增长是导致利润下降但收入增长的主要原因。 1-4 月工业企业营业成本同比增长 1.6%，高于营业收入增速 1.1 个百分点。 较低的资产利用率导致较低的运营效率，从而导致较高的单位生产固定成本。 4 月末，工业企业总资产同比增长 7.3%，但 1-4 月总收入同比增长 0.5%。这是资产利用率下降的信号。其他警告信号还包括贸易应收账款增长率和存货增长率显着高于收入增长率。工业企业销售商品信用风险加大，存货持有风险加大。4 月底，应收账款和产成品存货同比增长 12.3%和 5.9%，但前四个月的总收入几乎持平。工业企业向客户提供更长的信贷期限以促进销售。或许，工业企业对经营前景过于乐观，它们存货过多。工业企业的营运资金非常紧张，因为它们的财务资源被贸易应收账款和存货所用。为保持财务健康，工业企业需要在未来几个月加快贸易债务催收并控制库存水平。 图 2：今年前四个月工业企业营运资金紧张，资产周转率下降 4/2023 4/2022 12/2022 应收账款平均回收期 （天，年化） 63.1 54.5 52.8 其中：采矿业 47.6 39.3 39.2 制造业 64.7 55.8 54.0 电力、热力、燃气及水生产和供应业 56.5 51.0 48.6 产成品存货周转天数（天，年化） 20.8 19.0 17.6 其中：采矿业 13.5 11.5 11.4 制造业 23.3 21.2 19.5 电力、热力、燃气及水生产和供应业 0.9 0.8 0.8 资产周转率（年化） 0.782 0.871 0.924 其中：采矿业 0.470 0.535 0.552 制造业 0.897 1.008 1.070 电力、热力、燃气及水生产和供应业 0.424 0.430 0.454 来源：国家统计局、农银国际证券 3 行业经营业绩高度分化， 有行业盈利逆势而上，有行业盈利降幅加深。尽管整体形势充满挑战，但并非所有行业都录得盈利下滑。部分工业行业逆势上扬，利润增长，甚至增速加快。从资本市场投资者的角度来看，我们最好区分赢家，关注盈利能力改善的行业，同时提防盈利下滑幅度加深的行业。我们将 41 个工业行业分为以下四类，以找出表现出色的行业。 1.利润增速加快的行业 我们定义这一类利润增速加快的行业为利润增长率为正的行业， 而它们的前四个月行利润增速高于前三个月的利润增速。以下行业符合此类别特征。 图 3：利润增速加快的行业 行业利润变动 1-4/2023 (同比%) 1-3/2023 (同比%) 加快 (百分点) 采矿业: 非金属矿采选业 10.8 4.1 6.7 其他采矿业 0.0 (100.0) 100.0 制造业: 金属制品、机械和设备修理业 235.7 79.6 156.1 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 47.2 39.0 8.2 电气机械和器材制造业 30.1 27.1 3.0 通用设备制造业 20.7 7.4 13.3 仪器仪表制造业 9.6 2.0 7.6 汽车制造业 2.5 (24.2) 26.7 橡胶和塑料制品业 1.4 (9.2) 10.6 电力、热力、燃气及水生产和供应业: 水的生产和供应业 5.8 0.0 5.8 来源：国家统计局、农银国际证券 2.利润增速放缓的行业 我们定义这一类利润增速放缓的行业为利润增长率为正的行业，但它们的前四个月利润增速低于前三个月的利润增速。以下行业符合此类别特征。 图 4：利润增速放缓的行业 行业利润变动 1-4/2023 (同比%) 1-3/2023 (同比%) 放缓 (百分点) 采矿业: 有色金属矿采选业 6.7 13.8 (7.1) 制造业: 酒、饮料和精制茶制造业 11.6 13.5 (1.9) 烟草制品业 6.7 9.0 (2.3) 电力、热力、燃气及水生产和供应业: 电力、热力生产和供应业 47.2 47.9 (0.7) 来源：国家统计局、农银国际证券 4 3.利润降幅放缓的行业 我们定义这一类利利润降幅放缓降的行业为利润下降的行业，但它们的前四个月利润下降幅度小于前三个月的降幅。以下行业符合此类别特征。 图 5：利润降幅放缓的行业 行业利润变动 1-4/2023 (同比%) 1-3/2023 (同比%) 降幅放缓 (百分点) 采矿业: 黑色金属矿采选业 (42.8) (46.9) 4.1 制造业: 食品制造业 (2.6) (4.6) 2.0 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 (6.7) (15.9) 9.2 专用设备制造业 (7.4) (10.1) 2.7 其他制造业 (9.5) (12.1) 2.6 家具制造业 (12.3) (12.6) 0.3 印刷和记录媒介复制业 (15.6) (19.9) 4.3 金属制品业 (16.1) (19.8) 3.7 非金属矿物制品业 (27.4) (30.6) 3.2 纺织业 (30.2) (34.0) 3.8 计算机、通信和其他电子设备制造业 (53.2) (57.5) 4.3 有色金属冶炼和压延加工业 (55.1) (57.5) 2.4 废弃资源综合利用业 (62.5) (62.8) 0.3 化学纤维制造业 (65.0) (70.4) 5.4 石油加工、炼焦