安徽建工(600502)皖地势起步青云，区域翘首扶摇上

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 05 月 30 日 安徽建工（600502.SH） 皖地势起步青云，区域翘首扶摇上 安徽省属建筑龙头，盈利质量优异。公司为安徽省国资委旗下建筑龙头，省内营收占比超 70%，主营业务包括基建、房建、地产开发及投资运营，2013-2022 年公司营收/归母净利润复合增速分别为 32%/24%，增长动力强劲。近三年公司毛利率、费用率等盈利指标均优于同业可比均值，ROE 逐年改善，现金流出明显收窄，盈利质量较优。 区域需求高景气，省内竞争格局有望优化。近年来安徽省内经济快速发展，基建需求旺盛，2022 年全省重大工程投资额居全国第一，2023 年投资政策持续加码，其中：1）交通基建领域，“十四五”全省交通投资规划额同比高增 67%，2022 全年增长 42%，显著快于全国 6%的交通固投增速；2）水利水电领域，“十四五”全省水利投资规划额同增 33%，叠加抽水蓄能建设提速，省内水利水电投资有望维持高位。3）市政房建领域，受益省内城镇化率提升、长三角产业链转移，省内市政基建及制造业厂房投资延续较快增长。2021 年 8 月起安徽省实施“评定分离”招投标制度，政府类项目考虑税收贡献等因素，将更倾向于地方企业，省内份额有望逐步向地方优质施工龙头集中，竞争格局有望优化。 传统主业：工程业务增长稳健，地产经营趋势向好。1）基建：2022 全年公司基建订单同比高增 85%，2023Q1 同增 26%，高基数上仍延续较快增长，后续受益区域基建高景气，订单有望持续高增。2）房建：地产类项目占比下降，业务结构持续优化，整体回款率有望逐步提升。3）投资运营：PPP、BOT 等工程投资高峰期已过，后续业务规模预计保持平稳，回款期项目增多有望促公司现金流稳步改善。4）地产开发：在手项目集中于合肥市内，2022年土储规模企稳回升，受益合肥市地产利好政策出台，省内购房需求有望边际改善，公司整体地产业务预计将迈入平稳发展期。 成长业务：规模稳步扩张，综合盈利性优异。1）绿电运营：公司控股运营7 座水电站，2022 年水电运营实现营收/利润总额 1.58/0.55 亿元，立足水电运营优势，后续公司有望开拓抽水蓄能、BIPV 等多业态运营业务。2）工程检测：下属 8 家检测公司覆盖房建、交通、水利等多个领域，检测实力省内领先。对比工程项目，检测业务净利率显著更高，且受益存量房鉴定需求上行，行业规模稳健增长，业务成长性优异。3）装配式建筑：布局设计、生产、检测全产业链，已投产运营基地 6 个、在建 1 个，2022 年合计营收/利润规模 14/0.61 亿元，受益省内渗透率提升，业务规模有望持续扩张。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 16.8/20.2/24.2亿元，同比增长 21.4%/20.4%/20.2%，对应 EPS 分别为 0.98/1.17/1.41 元。当前股价对应 PE 分别为 5.7/4.7/3.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：安徽省内固定资产投资增速下滑、信用减值风险、订单执行进度滞后风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 71,340 80,120 96,363 114,291 135,213 增长率 yoy（%） 25.2 12.3 20.3 18.6 18.3 归母净利润（百万元） 1,096 1,380 1,675 2,017 2,424 增长率 yoy（%） 34.3 25.9 21.4 20.4 20.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.64 0.80 0.98 1.17 1.41 净资产收益率（%） 7.2 8.0 9.0 10.1 10.7 P/E（倍） 8.7 6.9 5.7 4.7 3.9 P/B（倍） 1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 5 月 29 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 房屋建设 5 月 29 日收盘价(元) 5.56 总市值(百万元) 9,543.93 总股本(百万股) 1,716.53 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 49.15 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理 李枫婷 执业证书编号：S0680122060010 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 -55%-46%-37%-27%-18%-9%0%9%18%2022-052022-092023-012023-05安徽建工沪深300 2023 年 05 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 85627 98948 108390 130231 140772 营业收入 71340 80120 96363 114291 135213 现金 12502 14863 18299 19455 19442 营业成本 63365 70772 85712 101725 120415 应收票据及应收账款 28497 36469 35444 53602 55529 营业税金及附加 299 314 500 553 613 其他应收款 3385 3410 4763 4931 6538 营业费用 250 200 299 354 412 预付账款 747 780 1057 1122 1456 管理费用 1767 1991 2409 2834 3340 存货 16114 17892 23292 25586 32273 研发费用 1200 1474 1831 2183 2610 其他流动资产 24382 25534 25534 25534 25534 财务费用 1441 1971 1492 1978 2417 非流动资产 41249 50114 52102 54128 56295 资产减值损失 -68 -7 1060 1051 1230 长期投资 528 542 534 502 481 其他收益 28 27 28 28 28 固定资产 3769 4409 5399 6540 7895 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 459 628 674 751 841 投资净收益 45 -44 0 -22 -11 其他非流动资产 36493 44535 45