策略专题之2018_2021：科技牛深度复盘

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 05 月 22 日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 肖峰 资格编号：S0120522080003 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《两个背离，明显消化《孤阴不长，独阳不生》的后续-》，2023.5.21 2.《首批四单 REITs 扩募再更新，REITs 市场下行周观 REITs2023 年5 月第 3 周-》，2023.5.20 3.《近端次新反弹——周观新股2023 年 5 月第 3 周》，2023.5.20 4. 《 消 费 修 复 如 何 演 绎 ? 》，2023.5.14 5.《证监会修订 REITs 审核指引，REITs 市场上行周观 REITs2023 年5 月第 2 周-》，2023.5.13 科技牛深度复盘 之 2018-2021 [Table_Summary] 投资要点：  导读：我们在《科技浪潮如何席卷而来？》对 2013-2015 年的市场进行了详细复盘。另外，根据 TMT 高波动的行情演绎特征，在外部拥挤度的基础上，我们补充完善了动能指标和结构指标两类赛道情绪监控指标。本文进一步对 2018-2021 年大科技行情系统研究，发现赛道情绪监控指标也同样适用。  宏观环境：经济增速波动，流动性持续宽松。投资增速起伏较大，2020 年底部回升，净出口逐渐企稳回升。2）货币政策保持宽松，2019 年进入宽信用周期。2018-2021 年货币政策保持宽松。2018 年 1 月-2018 年 12 月和 2021 年 2 月-12 月为紧信用周期，社会脉冲下行；2019 年 1 月-2021 年 1 月为宽信用周期，社会脉冲上行。3）产业政策频发，经济结构优化加速。2018-2021 年产业政策频频出台，产业结构加速优化,新旧动能转换迅速。  中美贸易摩擦催化半导体自主发展，5G 商用落地推动产业蓬勃发展。1)中美贸易摩擦：三轮关税陆续出台，经贸协议签署后冲突趋缓。中美贸易摩擦是中美经济关系的重要问题，特朗普上任以来，其贸易保护主义使中美贸易摩擦持续升级。2) 半导体发展：自主可控重要性提升，政策扶持力度加大。政策从资金支持、税收优惠和人才引进等各方面支持半导体产业发展。2018-2021 年，中国半导体产业的整体规模持续扩大。政府通过设立专项基金，向半导体企业提供财政资金支持。3）5G建设：5G 进入商用化和规模化阶段，推动数字经济发展。2018 年至 2021 年，中国 5G 发展经历了商用化元年、规模化建设和应用拓展的阶段。随着 5G 的迅猛发展和数字化转型的推动，中国数字经济呈现出良好的发展态势。  业绩表现：电子计算机景气度上行，通信传媒后期触底回升。2018-2021 年，电子行业景气度上行，业绩 2019 年同比转增；通信行业 2018-2020 业绩表现疲软，2021 年景气度开始上行；2018-2021 年，传媒景气度先降后升，2021 年业绩触底回升；2018-2021 年，计算机行业业绩逐步回暖，2021 年利润端承压。  行情复盘：TMT 行情分化，电子计算机领涨，通信传媒偏弱。1）TMT 行业指数先降后升，电子行业跑赢万得全 A。2018-2021 年，TMT 行业指数先降后升，其中电子、计算机行业 2019 年开始领涨，通信、传媒行业偏弱。电子行业 2019 年末开始跑赢万得全 A，计算机行业前期跑赢，2021 年开始同步，通信、传媒行业相对跑输。2）分阶段来看：TMT 行业指数波动上涨。第一阶段（2018/2/6-2018/4/2）：年初工业互联网政策密集出台，云计算加速落地等多重利好促进 TMT 指数上涨。第二阶段（2018/4/3-2018/10/16）：受中美贸易摩擦加剧、商誉大规模减值、股权质押风险暴露、市场风险偏好急剧下降、中兴事件影响等，TMT 指数下跌 37.92%。第三阶段（2019/1/31-2019/3/12）：主题投资、4G 建设加码、5G 建设元年共同推动 TMT 指数上涨。第四阶段（2019/7/12-2020/2/25）：5G 基站招标逐步落地，宽信用环境下 TMT 指数强势上行。第五阶段（2020/7/13-2021/5/10）：在疫情造成的供应链损伤，市场避险情绪升温，无风险利率快速上行的压力下 TMT 指数下跌。第六阶段（2021/5/11-2021/7/30）：疫情得到控制，新兴领域快速推进，流动性与风险偏好回暖，TMT 指数在下跌后迎来阶段性修复。  交易结构：1）公募持仓方面，在 2019-2021 年间，公募基金对电子板块提前布局，并在 19-21 年间逐步加仓，其余 TMT 子版块则在 20-21 行情后半段逐步减仓。2）2019-2021 年间，资本市场扩容不断，各项试点逐步铺开，科创板开板、新三板转 策略专题 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 板、北交所设立，持续推进增量资金进场。资管新规落地实施、险资权益投资试点出台、养老理财落地，权益投资日益规范，资本市场健全发展。3）2019-2021 年电子行业规律与 2013-2015 年 TMT 行业类似，在换手率震荡下行期间股价维持上行趋势，其余 TMT 子行业则在交易热度下降后股价调整。  赛道情绪监控指标在本轮行情仍然有效。在《在科技浪潮如何席卷而来？》中，我们提出赛道情绪监控指标，将其分为动能指标、结构指标两大类，另外动能指标下设外部拥挤度（即成交额占比）、势能指标，以及内部拥挤度、内部扩散指标（包括均线形态、新高个股比例）。我们的整体指标能够较为有效的判断 2013-2015 行情中的阶段性顶部、底部，而其在 2019 年的 TMT 牛市中也同样适用。势能指标可以改善外部拥挤度（成交额占比）不敏感、缺乏阈值的局限性，两者结合可以扬长避短；内部拥挤度指标可以作为参考，因为其并不是在每一轮顶部、底部都有指示意义；内部扩散指标方面，包括多头排列指标、净新高指标往往会形成尖顶、尖底，其与指数的顶部底部也有对应关系。  风险提示：数字中国相关政策推进不及预期，新一代信息技术发展具备不确定性，俄乌冲突超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 qRnOmMnPmPnOyQmOqQqQqR8OaO8OpNmMmOmPfQoOsPfQtRpMaQqRmQMYsOqQvPnPrP