策略专题研究报告：主线行情补跌后会如何演绎？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 05 月 21 日 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 主线行情补跌后会如何演绎？ ——策略专题研究报告 最近一年走势 相关报告 《——策略专题研究报告：低估值与 TMT 如何轮动？*胡国鹏，袁稻雨》——2023-05-14 《——策略 5 月月报：乘势而上*胡国鹏，袁稻雨》——2023-05-03 《——二季度策略：顺风起舞*胡国鹏，袁稻雨》——2023-04-02 投资要点  1、2019 年以来 A 股市场的结构性特征愈发凸显，例如 2019 年下半年半导体周期驱动下的 TMT 行情，2020 年茅指数的抱团，2021 年宁指数和周期股的爆发，以及 2022 年二季度新能源板块的回升，主线行情时常演绎，期间不乏强势板块补跌的情形。  2、主线行情时期强势板块的补跌主要由两类原因导致，一是行业自身景气走弱，例如 2020 年 7 月集采出台后医药板块补跌。二是受宏观经济或政策利空影响，市场风险偏好回落引发资金获利了结行为所致，例如 2020 年 9 月流动性宽松预期转弱背景下消费板块的调整，2021 年 9 月保供稳价政策出台后周期板块的回调。  3、主线补跌之后市场通常呈现三类情形，分别为市场主线切换、主线内部强势行业轮换、维持原有强势行业。第一类情形主要发生在2021 年的新能源和周期股上，当时政策经历了由能耗双控到保供稳价的显著变化，第二类情形主要发生在 2020 年的茅指数上，第三类情形在 TMT 主线行情中出现的可能性较大。  4、本轮 TMT 主线行情自 4 月下旬开启回调，五一节后，板块内部以游戏为代表的强势行业出现明显补跌，前期涨幅较大，弱预期、弱现实影响下市场风险偏好的回落为核心因素。  5、往后看，本轮补跌之后市场切换主线的概率较低，核心原因在于政策破局之前产业催化较为重要，而在 AIGC 与信创的双重产业趋势驱动下，TMT 板块自身景气显著走低的可能性也较小。因此，补跌之后 TMT 板块仍是相对较优的方向，强势行业继续占优的概率较大。  风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性，相关数据仅供参考，当前与历史时期不具有完全可比性等。 -0.1345-0.0858-0.03710.01160.06030.109022/5 22/6 22/7 22/8 22/9 22/1022/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 主线行情补跌后会如何演绎？ ................................................................................................................................ 4 1.1、 2019 年：TMT 板块的内部轮动 ........................................................................................................................ 5 1.2、 2020 年：茅指数的内部轮动 ............................................................................................................................ 7 1.3、 2021 年：新能源、周期板块的轮动 .................................................................................................................. 9 1.4、 2022 年：新能源板块的内部轮动 ................................................................................................................... 11 1.5、 本轮行情或如何演绎？ .................................................................................................................................. 13 2、 三因素关键变化跟踪及首选行业 .......................................................................................................................... 14 2.1、 经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化 ........................................................................................... 14 2.2、 5 月行业配置：传媒、计算机、建筑装饰....................................................................................................... 15 3、 风险提示 ............................................................................................................................................................... 17 mNtQmMmOpMtQzRtRoOmMoPaQaObRsQqQnPpMjMrRsPjMmOtRaQnMoQxNqMtPMYtPtR证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：4 月下旬以来，作为今年市场最强主线的 TMT 板块迎来回调 ............................................................................. 4 图 2：五一节假期之后，前期表现强势的游戏板块最大回撤超 13%，出现了明显的补跌现象 ...................................... 5 图 3：2019 年至 2020 初的 TMT 主线行情 ........