策略专题报告：TMT调整到位了吗？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-05-21 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】经济弱修复，结构性依旧》 --20230515 《【东北策略】盈利见底，供需改善驱动盈利修复》 --20230508 《【东北策略】拾级而上》 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 TMT 调整到位了吗？ 报告摘要： [Table_Summary] TMT 短期调整的原因是内外政策不确定性上升和短期估值涨幅过大。4月中旬以来 TMT 持续调整的原因在于：（1）国内外政策不确定性上升：一是对美国进一步限制中国芯片的担忧上升；二是国内数字经济及人工智能发展的相关政策出台节奏稍有放缓。（2）TMT 短期估值涨幅过大：一是去年 10 月中旬至今年 4 月中旬传媒、计算机、通信、电子、涨幅分别达 92.0%、60.0%、46.7%、34.1%，而盈利增速改善并不明显，纯拔估值的幅度过大；二是 TMT 成交额占比达 40%以上，交易拥挤度过高。 复盘历史，成长行情初期调整结束的信号主要是政策或产业进一步催化、流动性进一步宽松。复盘 2014 年移动互联网行情和 2021 年的新能源行情的调整，可以看到：（1）两次行情调整的时间均在 40 个交易日左右，幅度在 20%左右。（2）两次行情调整的原因：短期拔估值过高>流动性预期收紧>盈利增速偏低：一是 2014 年 2 月 TMT 调整主要源于估值涨幅过高、央行两周内通过 4 次 14 天正回购回收市场流动性 2680 亿元、计算机等一季报盈利增速回落；二是 2021 年新能源调整主要源于美债收益率持续上行、估值涨幅过高、新能源车销量增速回落。（3）调整结束的信号：政策或产业催化、流动性宽松等进一步，如 2014 年 4 月 16 日降准，2021 年 3-5 月两会、碳达峰碳中和工作领导小组会议相继召开。 当前来看，电子、通信调整已基本到位，传媒和计算机也处于筑底中。比照历史复盘，当前来看：（1）电子、通信、传媒、计算机从 4 月中旬的高点已调整 18.6%、14.6%、14.9%、12.3%，已接近 20%；调整时间为22 个交易日，少于 40 个交易日。（2）短期催化和流动性宽松进一步，TMT 调整接近到位：一是政策和产业催化上，国家大数据局揭牌、人工智能发展规划正式稿等政策催化在未来几个月大概率逐步落地，同时美国对中国芯片的限制落地；国家大模型、GPT 的插件应用、具身智能应用等短期持续催化。二是流动性上，美国加息过后、日本加大宽松、国内维持宽松。故调整幅度较大和原因消退的电子、通信调整已基本到位。 分子端弱修复和流动性维持宽松，A 股继续震荡，调整后有望反弹。（1）分子端：积压需求释放后 4 月地产销售转弱；消费修复斜率接近长期趋势水平，非耐用品强于耐用品。（2）流动性：美国债务问题有所缓和，国内流动性仍宽松；外资、融资明显降温，新发基金有所回暖。（3）风险偏好：中亚峰会召开、美国对中国芯片限制落地，风险偏好维持中性。 行业配置上，继续逢低配置 TMT、建筑、电力及中低端消费。（1）分子端弱修复、流动性偏松下，产业趋势上行及政策导向的行业占优，TMT和低估值国企依然是主线。（2）建议关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI 在游戏、教育等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）；二是国改相关的建筑、电力、军工、机械等；三是经济弱修复相关的非耐用品消费，如出行、商贸、纺服等。 风险提示：地缘风险超预期，经济修复、政策出台不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 25 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦： TMT 调整到位了吗？ .................................................................. 4 1.1. TMT 板块调整的原因 .............................................................................................................. 4 1.2. 从历史对比看 TMT 板块调整的幅度和时间 ......................................................................... 5 2. 周度策略：震荡延续 .......................................................................................... 9 2.1. 分子端：经济修复转弱，商品高频数据接近拐点 ............................................................... 9 2.2. 流动性：美国债务问题有所缓和，国内流动性仍宽松 ..................................................... 11 2.3. 风险偏好：中亚峰会召开提振偏好、中美摩擦持续扰动 ................................................. 12 2.4. 行业配置：继续逢低配置 TMT、建筑、电力及中低端消费 ............................................ 13 3. 上周市场回顾 .................................................................................................... 15 3.1. 上周全球主要大类资产表现 ................................................................................................. 16 3.2. 行业及重要指数估值变动 ..................................................................................................... 16 3.3. 股市资金供求 ..................................................................................................................