策略·专题：TMT调整的幅度和时间够了吗？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·专题 证券研究报告 2023 年 05 月 21 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 余可骋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522010002 yukecheng@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：【天风策略丨 A 股市场策略】-4 月决断：一季报后的行业比较思路》 2023-05-07 2 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（下）——两会前瞻》 2023-03-01 3 《投资策略：策略·政策专题-我们需要什么样的政策跟踪（上）——二中前 瞻》 2023-02-25 TMT 调整的幅度和时间够了吗？ 核心结论： 1. 在 3 月下旬 TMT 板块成交额占比达到 19-20 年高点后，我们在《3 月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑》（20230405）中提示，TMT 板块内部阶段性进入到轮动补涨、冲刺阶段，这个过程可能持续几周到一个月，随后在 4 月中旬开始，TMT 部分板块超额收益见顶，对应拥挤度也开始进入到消化阶段，目前率先调整的计算机、电子拥挤度消化较为明显，传媒和通信还在高位回落中。 2. 从目前来看，TMT 主要方向中，游戏、影视院线、计算机主要细分（操作系统、云计算等）、半导体、光模块等方向超额收益见顶后至今跌幅都在 15%附近，已经比较接近成长赛道历史经验调整均值（七大成长赛道产业周期调整幅度均值为-20%，复盘详见正文），但调整的时间来看，除了计算机、电子在 20-30 个交易日以外，通信及传媒的主要行业均在 10-20 个交易日内，因此可能震荡消化的时间还不够（历史经验调整时间为 40-60 个交易日）。 3.值得注意的是，上述复盘的历史经验均有产业周期的支撑（3G、4G、5G 产业周期、新能源产业周期），因此，只有对产业趋势支撑的成长赛道才较为有借鉴意义，而当前 TMT 板块正处在新一轮的科技产业周期中。 4.TMT 板块新一轮大周期支撑主要来自于两个方面：一方面，周期出清，全球半导体周期大概率在今年下半年见底；另一方面，创新周期叠加，AI 赋予新的创新动能。 5.后续拥挤度消化充分后，可以重点关注半导体周期回归以及 AI 产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向： 1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融 IT、云计算； 2）AI 赋能拉动较大的方向，如算力、部分 AI 应用； 3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。 风险提示：宏观经济风险，政策风险，公司业绩不及预期风险。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 当前 TMT 板块的调整更多的来自于交易过热后的拥挤度消化，其中计算机与电子拥挤度消化较为明显 .................................................................................................................................. 4 2. 对比历史经验，目前 TMT 板块调整的空间接近历史均值，但震荡消化的时间可能还不够 ........................................................................................................................................................... 8 3. TMT 拥挤度消化充分后，重点关注基本面有支撑的方向 ................................................... 10 4. 七大赛道产业周期中调整回溯 ................................................................................................. 12 4.1. 2009 年以来的主要科技产业周期....................................................................................... 12 4.2. 引起景气成长阶段性扰动的因素有哪些？ ..................................................................... 14 4.2.1. 产业周期方向确定中的景气度波动 ............................................................................ 14 4.2.2. 流动性环境收紧引发的扰动 ......................................................................................... 16 4.2.3. 事件冲击引发的风险偏好下行 ..................................................................................... 20 4.2.4. 总结 ........................................................................................................................................ 23 图表目录 图 1：光伏指数成交额占比达到前高（橘色框）和随后超额收益见顶（黑色框）情况 ...... 4 图 2：新能源车成交额占比达到前高（橘色框）和随后超额收益见顶（黑色框）情况 ...... 4 图 3：半导体成交额占比达到前高（橘色框）和随后超额收益见顶（黑色框）情况 ........... 5 图 4：TMT 板块成交额占比在 3 月下旬达到 19-20 年高点 ............................................................. 6 图 5：传媒板块成交额占比在 3 月下旬达到 19-20 年高点并在随后创下新高 ..........