工程机械拐点渐行渐近，行业龙头扬帆起航

中联重科(000157) / 工程机械 / 公司深度研究报告 / 2023.05.29 请阅读最后一页的重要声明！ 工程机械拐点渐行渐近，行业龙头扬帆起航 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-05-26 收盘价(元) 6.18 流通股本(亿股) 86.51 每股净资产(元) 6.29 总股本(亿股) 86.78 最近 12 月市场表现 分析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC 证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《一季度收入增速转正，海外业务贡献明显》 2023-05-09 2. 《新兴板块逐步发力，助力公司行稳致远》 2023-04-02 3. 《三季度业绩承压，多元布局助力公司行稳致远》 2022-11-01  风雨兼程三十余载，多元布局助力公司行稳致远。公司是我国工程机械行业龙头企业之一，主营业务产品包括起重机械、混凝土机械、挖掘机械、高空作业平台、农机等。2022 年，公司新兴业务高空作业平台和土方机械依然保持较快增长，新兴业务占比提升至 19.47%，且盈利能力持续增强。此外，公司海外出口高速增长，2022 年海外业务收入同比增长 72.60%。公司新兴板块及海外收入占比持续提升，新兴业务及海外出口有望成为公司业绩增长新引擎。2023 年，下游需求有望迎来边际改善，公司起重机械、混凝土机械等核心业务有望实现底部反转，经营业绩和盈利能力逐步回升可期。  工程机械需求迎来边际改善，行业拐点渐行渐近。（1）新增需求有望企稳：①地产：年初以来，地产领域需求依然较弱，伴随着地产调控政策的逐步发力，地产需求边际改善可期。②基建：2023 年一季度基建固定资产投资增速达10.82%；基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。（2）更新需求有望逐步启动：按照 8 年设备使用寿命周期进行测算，工程机械行业新一轮更新高峰期有望在 2024 年逐步启动，更新需求曙光初现。（3）海外出口较快增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。（4）机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显，行业依然具备向上空间。  起重机械、混凝土机械等核心产品竞争力持续提升。2023 年 4 月，汽车起重机、履带起重机、随车起重机销量同比均实现正增长，塔机销量增速 3 月同比转正，行业拐点逐步显现。2022 年，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品竞争力持续增强，市场地位稳固。混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额提升至行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，建筑起重机械销售规模稳居全球第一。在2023 年中联重科“科技献礼新时代”系列活动和第三届长沙国际工程机械展览会期间，中联重科签约订单超 80 亿元，其中起重机械和混凝土机械共计揽获订单 32.7 亿元，引领行业的实力充分凸显。  新兴业务及海外出口成为公司业绩增长新引擎。公司高空作业平台、挖掘机等新兴板块持续发力。目前公司已成为国内型号最全的高空设备厂商，国内销量行业领先，市场表现和客户口碑持续提升；公司高机板块拟分拆上市，有望助力高机业务持续快速发展。公司土方机械形成“渭南+长沙”双制造基地布局，盈利能力持续提升，中大吨位挖掘机产品可靠性、智能技术实现全面升级，整体市场份额持续提升。此外，公司农机业务逐步提质升级，干混砂浆业务布局持续完善。公司海外业务保持高速增长，“一带一路”沿线国家布局逐步完善；一季度，公司海外收入同比增长 123%，继续保持高增长态势。公司出口收入每季度呈现爬坡式快速增长，重点产品与市场实现有效突破。 -13%-6%2%9%16%23%中联重科沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告  投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力，有望成为未来业绩增长新引擎；公司“一带一路”沿线国家布局逐步完善，海外收入有望保持高速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 37.79、49.46、63.58亿元，对应 PE 分别为 14.19、10.84、8.43 倍。给予公司“增持”评级。  风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，原材料、航运价格大幅上涨风险等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 67131 41631 50044 60531 73152 收入增长率(%) 3.11 -37.98 20.21 20.96 20.85 归母净利润(百万元) 6270 2306 3779 4946 6358 净利润增长率(%) -13.88 -63.22 63.85 30.89 28.56 EPS(元/股) 0.76 0.27 0.44 0.57 0.73 PE 9.43 20.15 14.19 10.84 8.43 ROE(%) 11.03 4.21 6.58 7.93 9.25 PB 1.09 0.86 0.93 0.86 0.78 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 1 风雨兼程三十余载，多元布局助力公司行稳致远 ............................................................................... 6 1.1 发展历程：风雨兼程三十余载，打造工程机械行业龙头 ............................................................... 6 1.2 主营产品：核心产品优势突出，挖机、高机新兴板块蓬勃发展 ................................................... 7 1.3 股权结构：公司是行业内混合所有制改革的成功典范 ................................................................... 9 1.4 财务情况：一季度收入增速转正，未来业绩持续改善可期 ......................................................... 10 2 工程机械需求迎来边际改善，行业拐点渐行渐近 ............................................................................. 12 2.1 地产领域政策逐步发力，基建逆周期调节作用持续凸显 .......