轻工行业周报：家居预期低位、浆价小幅反弹，优选低估高增个股

证券研究报告 | 行业周报 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2023 年 05 月 28 日 家居预期低位、浆价小幅反弹，优选低估高增个股 ——轻工行业周报 投资要点  家居：回归正常消费场景，个股分化下业绩为王 脉冲式增长告一段落，增速回归正常。经历前期 2-3 月挤压需求释放带来的零售前端高增后，4-5 月零售稳步回归至正常增速，从 23Q2 业绩兑现布局来看：1）定制企业中索菲亚、志邦预计兑现较优；欧派家居组织架构逐渐清晰、增长韧性强。2）软体企业顾家（剔除玺堡出表影响）、喜临门、慕思（剔除欧派影响）预计收入端表现较优，盈利端原材料价格下行+人民币贬值下预期更优，敏华内销预期较优。 板块估值进入历史底部，把握后续业绩持续增长动能较强的优质龙头，推荐欧派家居（对应 23 年 PE 19.4X），顾家家居（14X），志邦家居（13.7X），索菲亚（11.3X），慕思股份（15.7X），喜临门（14X），敏华控股（8.5X），箭牌家居（22.1X）。 本周梳理智能卫浴品牌 618 大促策略：1）折扣力度 5-8 折，九牧、恒洁、松下与李佳琦直播间合作；2）产品 3 大趋势：核心功能主销款锚定 3k，一体机轻智能化价位再下探；外资品牌一体机向万元以下下探；3)九牧、恒洁部分产品可提供免费电改。我们看好智能马桶加速渗透，国货加速崛起，推荐关注箭牌家居，瑞尔特和惠达卫浴。  Arauco 小幅反弹、震荡走弱趋势不改，布局盈利弹性可期的特种纸 浆纸系：1）阔叶浆短期略反弹，但供需矛盾较大，预计 H2 震荡走弱为主，推荐纸价供需格局较好、价盘较稳的特种纸龙头华旺科技、仙鹤股份。2）浆系纸价格弱势运行，文化纸价位低偏观望，白卡纸价格低位震荡中，随超跌浆到库盈利空间有望改善。 废纸系：1）箱板瓦楞纸下调，终端需求表现较为平淡，且国废成本价格局部下调成本支撑趋弱，判断短期内废纸价格弱整理为主，关注下半年终端需求复苏对价格的支撑情况、吨盈利伴随价格提涨有望改善。2）4 月箱瓦纸进口环比收窄，短期进口纸冲击渐弱。 推荐价格韧性较强&盈利改善即将兑现的特种纸细分龙头，左侧布局大宗纸。持续推荐中高端装饰原纸龙头华旺科技（对应 23 年 PE 为 12X，PB 为 1.9X 处于历史 38%分位），特种纸平台型龙头仙鹤股份（对应 23 年 PE 为 14X，PB 为 2.5X 处于历史 5%分位）。布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业（当前 PB为 1.2X，处于 1%历史分位）、箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业（当前 PB 为 0.5X，处于历史1%分位）、山鹰国际（当前 PB 为 0.8X，处于历史 19%分位），白卡纸龙头博汇纸业（当前 PB 为 1.3X，处于历史 36%分位）等。  必选消费&电子烟：公牛 Q2 预计环比回暖，持续推荐百亚股份 公牛集团：随着电工照明类需求逐步释放、动销回暖渠道库存水位回归正常、铜价环比小幅回落。 百亚股份：预计后续随着 618 大促来临推动需求回暖，5、6 月收入销售或逐月向上。看好公司 Q2 收入端在低基数及 618 大促需求回暖驱动下表现靓丽，利润端受益产品结构及渠道费用投放效率持续优化和原材料成本回落或延续超预期表现。 晨光股份：五一节后终端客流量进一步向上，看好晨光传统核心业务 Q2 在动销持续回暖及去年同期低基数下实现优异增长表现。科力普业务增速预计 Q2 环比提升。看 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 研究助理：曾伟 zengwei@stocke.com.cn 研究助理：褚远熙 chuyuanxi@stocke.com.cn 相关报告 1 《家居重视细分龙头变革成效，造纸把握盈利拐点》 2023.05.15 2 《春光初现，家居造纸底部确立、文娱个护不乏亮点》 2023.05.08 3 《菲莫国际一季度 IQOS 快速增长，持续布局产业链优质标的》 2023.04.21 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 好公司后续收入及利润端表现逐季向上修复，持续推荐。 明月镜片：公司披露明月轻松控 Pro 12 个月临床数据，数据显示，随着佩戴时间的增长，延缓近视加深和眼轴增长的效果逐季提升。凸显明月轻松控 Pro 过硬产品力。看好在优异临床数据背书下，公司加速完善零售及医疗渠道布局，推动公司离焦镜产品快速放量。 登康口腔：1）产品端：成人牙膏业务重视产品结构优化，新兴品类方面加大对电动牙刷、冲牙器、漱口水等投入力度，持续打造第二增长曲线。2）渠道端：线上渠道持续拓展新兴平台，注重提质增效。线下驱动重视 CVS 便利系统的布局及与线上渠道的协同。后续公司将着力打造口腔大健康生态链，中长期成长空间广阔。 电子烟：1）4 月出口数据高增，达 71.1 亿元（+36.1%），美国更新进口警报清单，格局有望优化；2）国内市场监管发力，伴随非法产品的减少，有望拉动合规国标产品的销售。  出口&包装：4 月部分细分品类数据亮眼，把握结构性投资机会 4 月出口总额 2.03 万亿元（同比+16.80%，环比-5.97%）。从重点经济体看，轻工核心下游市场美国同比-6.5%，压力依然明显，但随着基数降低，增速环比修复趋势依然明显，对欧洲区域出口增长 3.87%，俄乌冲突形成低基数稳健修复。细分品类维度，可选品库存去化&低基数下部分承压较久的细分品类迎来高速增长，需求稳定&去库较快的必选品，库存消化至合理水平后迎来高增，如宠物食品、宠物尿垫等必选属性更强的品类出口迎来显著修复。我们继续强调出口中结构性投资机会，可选品类中把握低估值&高 α 优质个股匠心家居，建议关注海象新材，必选品类中推荐出口订单超预期修复、国内自主品牌运营思路改善&618 亮点颇多的中宠股份。  风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 家居造纸优质资产寻底，个股推荐华旺、匠心，关注海象 ................................................................... 6 1.1 家居：回归正常消费场景，个股分化下业绩为王 .......................................................................................................... 6 1.2 造纸：Arau