物价成唯一桎梏，日央行保持超宽松姿态

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_MainInfo][Table_Title]债券研究报告 物价成唯一桎梏，日央行保持超宽松姿态报告摘要： [Table_Summary]主题点评：物价成唯一桎梏，日央行保持超宽松姿态。本周日本央行在议息会议上（1）维持政策性利率-0.1%不变；（2）维持年增 80 万亿日政府十年期国债规模的目标不变，维持年增 6 万亿 ETF、900 亿J-REIT 规模不变，当期购入额可视前后经济环境变化，保持灵活性，另外，维持当前 2.2 万亿公司短期债、3.2 万亿公司长期债的余额规模；（3）决定十年期国债收益率目标 0%维持不变。我们做观察：（1）9 月 20 日安倍首相三选连任自民党主席或将推进“安倍经济学”所主张的超宽松货币政策延续下去，现体制获得政治支撑；（2）近期日本土地价格止跌转升（2017 年 7 月-18 年 7 月全国土地价格升 0.1%），求人倍率持续高位（8 月 1.63 倍），多数据显回暖迹象；而日本整体是否已从上半年的颓势中复苏过来，还要看 10 月初公布的三季度短观报告，届时我们将对数据进行深度解析；(3)原计划于 2017 年 4 月自 8%上调至 10%的消费税率计划将于 2019 年 10 月 1 日开始征收，这对日央行预判通胀预期的走向存在向上、及向下两条路径影响。我们综上所述认为：当前日央行所处环境，相比较与年初、以及去年同期已经显著改善，安倍连任、以及土地价格回暖是两个重要标志：长期通缩预期形成的根源就是土地价格连续 27 年的走跌，日经济增长率持续低位震荡同小泉首相之后“6 年 6 相”有关；当前日央行的工作将是设防维持超宽松施政的可实施时间，静待通缩预期进一步萎缩。 经济基本面跟踪：美国当周首次申请失业救济人数 20.1 万人，不及预期 21 万人，低于前值 20.4 万人；8 月新屋开工 128.2 万户，超出预期123.8万户，高于前值116.8万户；日本9月制造业PMI初值52.9，高于前值 52.5；日本 7 月所有产业活动指数环比 0%，低于预期 0.1%，高于前值-0.8%。政治基本面跟踪：美国方面：（1）中美贸易关系上，美国时间周一特朗普政府宣布将自 9 月 24 日起对 2000 亿自华进口商品加征 10%的关税，并于 2019 年 1 月 1 日将税率提升至 25%；（2）北美贸易关系上，加拿大总理特鲁多本周态度逆转强调将捍卫本国奶制品保护体系。欧洲方面：（1）英国脱欧谈判经历波折的一周，英镑继续保持对退欧消息的高度敏感；（2）在特朗普政府竭力为因制裁伊朗而受到影响的盟友寻找石油替代能源时，欧盟已启动新的支付渠道谈判。日本方面：在 9 月 20 日投计票的日本自民党总裁选举中，日本安倍首相第 3 次当选。大类资产跟踪：上周 EIA 原油库存连续第五周降低，减少 205.7 万桶，目前美国原油库存总量为 2015 年 2 月以来最低值。上周黄金仍处于小幅震荡的状态，美元指数走低刺激了黄金市场，市场看多气氛浓郁。上周三大股指全部收涨，美债收益率持续走高，美元指数有所下跌。 下周事件关注：美联储 9 月议息会议，德法 9 月 HICP 初值。 [Table_Invest] [Table_PicQuote][Table_Report]相关报告 《7 月 PMI 欧走高日走低，美国恐难独秀到底》 2018-07-28 《非农就业逊于预期，联储推进“逐步加息”》 2018-08-04 《欧美贸易战暂时降温，实现零关税言之尚早》 2018-08-11 《新兴市场危机再现，把握内外因是关键》 2018-08-18 《8 月 PMI 欧走高日回升，美国意外走低》 2018-09-01 《新兴市场危机退潮又涨潮，阿根廷怎么了？》 2018-09-08 《英央行决议维持现状，脱欧通胀因素互交错》 2018-09-15 [Table_Author] 证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 liuchenhan@nesc.cn 研究助理： 付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 fuhao@nesc.cn 发布时间：2018-09-25 证券研究报告 发布时间：2018-09-25 债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 18 目录 1. 主题点评：物价成唯一桎梏，日央行保持超宽松姿态 ........................ 41.1.本次议息会议概要：三大货币工具维持不变，计划保留前瞻指引...................41.1.1. 政策性利率：“负利率”政策延续 ............................................................................... 41.1.2. 量化质化宽松: 购债规模仍保持不变 .......................................................................... 51.1.3. 收益率曲线控制：计划保留前瞻指引，保持低收益率环境至更长时间......................... 61.2.热点解析：钝化趋势有缓，央行坚持“按兵不动”...........................................61.2.1. 安倍三选连任，宽松政策何时到尽头？ ...................................................................... 61.2.2. 面对“内忧外患”，日央行能否“应对自如”？ ............................................................ 71.3.市场反应：日元走跌日股上涨，日债无明显波动...............................................72. 经济基本面分析 .................................................................................... 72.1.美国...........................................................................................................................72.2.欧洲.................................................