商业银行业基本面研究系列之四：债券配置分析框架，概念、方法与实战

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.09.22债券配置分析框架：概念、方法与实战 ——基本面研究系列之四 邱冠华（分析师） 袁梓芳（研究助理） 梁凤洁（研究助理） 021-38676912 021-38676284 021-38031654 qiuguanhua@gtjas.com yuanzifang@gtjas.com liangfengjie@gtjas.com 证书编号 S0880511010038 S0880117070067 S0880118090058 摘要： [Table_Summary]银行债券配置分析方法论，从财务报表出发，遵循“基本概念-分析框架-实战运用”的主线，分析银行表内债券投资，为投资者提供参考。 概念基本功：1、银行投资债券是安全性、流动性和盈利性的平衡。债券投资在表内资产中收益率仅次于（类）信贷，尤其是利率债具有安全性好、流动性佳和节税效应的优势，因此成为银行表内重点配置方向。 2、债券投资在银行资产负债表和利润表的具体体现。在资产负债表，表现为金融工具（I9影响详见正文）；在利润表，债券投资产生四大损益（利息收入、投资损益、减值损失和节税效应）和一个权益（潜在投资损益）。 分析方法论：1、配多少债？采用表内可用资金分析框架。由于银行配置债券相对贷款较为被动，因此以“（广义）可用资金=存款-准备金-贷款（+同业负债-同业资产）”考察银行表内债券配置需求。①央行下调准备金率会释放流动性，有利于银行增加债券配置；②贷款相对债券的超额收益（贷款收益率-国债到期收益率/75%-不良生成率），直接影响表内对贷款和债券资产配置的倾斜程度；③特殊政策的影响，如地方债置换和金融严监管。 2、配什么债？资本、收益与流动性的平衡。①盈利性，考虑到期收益率、信用成本、增值税、所得税的影响，政府债券性价比高；②流动性，考量券种市场规模和可否质押，利率债流动性优于信用债；③资本占用，国债、政金债不占用资本，地方债为20%，利率债（国债、地方债、政金债）资本占用低、流动性好、节税效应强，是银行表内债券投资的首选。 实战与运用：1、债券占比：国有行最高。18H1债券投资占比从高到低为国有行、农商行、城商行和股份行，负债成本率越低，债券投资占比越高。 2、券种配置：利率债为主。18H1上市银行债券配置以利率债（国债、地方债、政金债）和金融债为主，金融债外的信用债占债券投资总额仅8.4%。 3、投资风格：配置性为主。银行债券配置性需求与到期收益率正相关，交易性需求为负相关。上市银行总体以配置性需求为主。 4、投资能力：银行间对比。以资金业务分部利润表的杜邦分析为工具，发现老16家上市银行中，建行和中行资金业务的综合盈利性（ROA）最强，宁波银行收益能力最强，但受管理费用拖累。 风险提示：经济不确定性增强，警惕信用风险上升。[Table_Report]相关报告 商业银行：《巴塞尔协议：思路、框架与影响》 2018.09.21 商业银行：《净息差分析框架：概念、方法与实战》 2018.09.16 商业银行：《业绩稳中有进，非息贡献提升》 2018.09.03 商业银行：《9 月策略:首选平安兴业》 2018.09.02 商业银行：《资产质量分析框架：初识、进阶与实战》 2018.08.24 行业报告 商业银行 专题研究 行业一般研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1.概念基本功 ............................................................................................. 31.1. 银行为什么需要投资债券？ .......................................................... 3 1.2. 债券投资在报表上的体现？ .......................................................... 3 1.2.1. 资产负债表：金融工具四个科目 ........................................... 4 1.2.2. 利润表：产生四大损益一个权益 ........................................... 6 2.分析方法论 ............................................................................................. 82.1. 配多少债？银行表内可用资金分析框架 ...................................... 8 2.2. 配什么债？资本、收益与流动性的平衡 .................................... 10 3.实战与运用 ............................................................................................ 113.1. 债券配比：国有行债券占比最高 ................................................. 11 3.2. 券种配置：利率债和金融债最多 ................................................ 13 3.3. 投资风格：配置为主、交易为辅 ................................................ 13 3.4. 投资能力：分部利润表杜邦分解 ................................................ 16 4.风险提示 ............................................................................................... 17 行业一般研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 债券投资是上市银行表内第二大资产，对银行的盈利能力有重要影响。又因为商业银行是债券市场的主要买方力量，是债券市场上举足轻重的投资者，且银行行为往往具有趋同性，因此研究商业银行债券投资行为不仅对理解商业银行的盈利能力有重要意义，而且能够对债券市场研判提供有益的帮助。 本篇报告分为三个部分：第一部分介绍银行投资债券的目的，并梳理债券投资在银行资产负债表的体现和对利润表的影响；第二部分提出银行债券投资需求的框架，从总量和结构两个层面进行研究；第三部分针对上市银行进行重点分析，对其债券配比、券种结构、投资风格和投资能力进行刻画。 1. 概念基本功 1.1. 银行为什么需要投资债券？ 银行为实现“安全性、流动性和盈利性”的目标，需在资产和负债结构