百度集团SW(09888.HK)智能云业务扭亏为盈，利润端实现高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外&计算机】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK) 智能云业务扭亏为盈，利润端实现高增 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 1Q23 季报：23Q1 总收入 311.44 亿元，YoY/QoQ+10%/-6%。NonGAAP 净利润为 57.27 亿元，YoY/QoQ +48%/+7%。百度核心总收入 229.98 亿元，YoY/QoQ +8%/-10%。百度核心 NonGAAP 净利润为52.68 亿元，YoY/QoQ+38%/+7%。  线下垂类行业复苏推动百度核心广告收入加速释放。百度核心在线营销收入 166 亿元，YoY/QoQ +6%/-8%，增长主要由医疗保健、旅行等线下垂类行业驱动。移动生态流量保持增长  非营销收入保持较快增长，云业务首次实现盈利。23Q1 百度核心非营销收入 64 亿元，同比增长 11%。其中百度智能云 Q1 收入同增 8%，并首次实现盈利，这在头部云厂商大幅降价的背景下显得尤为可贵。AI 大模型能力的加持则将在云的 IaaS 与 PaaS 层面为百度带来更显著的竞争优势，预计后续云业务的经营数据增长可保持较强劲态势。  盈利预测与投资建议：23Q1 百度实现了业务的全面复苏，并通过提升业务毛利，降本增效带动利润率的扩张。我们预计 23Q2 公司收入呈现加速趋势，广告和云业务都实现双位数增长，并保持利润率小幅扩张的业务表现。我们调整 2023-24 营收预测至 1367 亿元和 1514 亿元，同比增长 11%、11%。预计 2023-24 年经调整归母净利润分别为 264 亿元、321 亿元。按 SOTP 估值法对应美股合理价值 182 美元/ADS，港股合理价值 178 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI 政策变化等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 124,493 123,675 136,724 151,388 166,728 增长率（%） 16% -1% 11% 11% 10% EBITDA（百万元） 18,274 17,405 43,368 49,400 55,900 NonGaap归母净利润（百万元） 18,830 20,680 26,419 32,081 38,145 增长率（%） -14% 10% 28% 21% 19% NonGaap EPS （ 元/ADS） 54 59 76 92 109 NonGaap 市 盈 率（P/E） 17 15 12 10 8 ROE（%） 5% 3% 8% 9% 9% EV/EBITDA 17 18 7 6 6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 130.52 美元/123.80 港元 合理价值 182 美元/178 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 zhouzhe@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&计算机&海外】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK):1 季度预计各项业务呈现复苏，关注文心一言技术迭代 2023-04-14 【广发传媒&计算机&海外】百度(BIDU)/百度集团-SW(09888.HK):利润超预期，即将上线文心一言，AI2023-02-24 -100.0%0.0%100.0%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/04BIDU US EquitySPX Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 百度|公告点评 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为6.99：1，美元对港元汇率为7.83:1。 一、收入端稳定恢复，利润端实现高增 23Q1百度公司层面实现总收入311.44亿元，YoY/QoQ+10%/-6%。运营利润为49.80亿元，YoY/QoQ +91%/ +8%。NonGAAP运营利润达到64.28亿元，YoY + 61%，QoQ -1%。23Q1净利润58.25亿元，22Q1净亏损8.85亿元，22Q4净利润为49.53亿元。23Q1实现NonGAAP净利润57.27亿元，YoY/QoQ +48%/+7%。 图1：百度公司营业收入情况推移（18Q1-23Q1） 图2：百度公司调整后净利润及净利率情况推移（18Q1-23Q1） 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 数据来源：百度财报，广发证券发展研究中心 百度核心收入向好，广告复苏，非广告收入保持增长。（1）收入端：23Q1百度Core总收入229.98亿元，YoY/QoQ +8%/-10%，其中，百度Core在线营销收入166亿元，YoY/QoQ +6%/-8%，国内经济复苏带动收入增加；百度Core非广告收入64亿元，YoY/QoQ +11%/-16%，主要受生成式AI技术及云业务的推动。 （2）利润端：23Q1百度Core运营利润40.91亿元，YoY/QoQ +62%/+8%，运营利润率达到18%，同比提升6pct，环比提升3pct。百度Core NonGAAP运营利润53.63亿元，YoY/QoQ+45%/-2%；NonGAAP运营利润率为23%，同比提升6pct，环比提升2pct。百度Core净利润为55.13亿元， 22Q1亏损9.63亿元， 22Q4为盈利47.73亿元，环比提升16%；百度Core的NonGAAP净利润为52.68亿元，YoY/QoQ+38%/+7%，NonGAAP净利率为23%，同比提升5pct，环比提升4pc