宝胜国际(03813.HK)23Q1营业利润率显著改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 宝胜国际（3813）公司公告点评 2023 年 05 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 17 日收盘价（港元） 0.76 52 周股价波动（港元） 0.38-1.50 总股本（百万股） 5326 总市值（百万港元） 4048 相关研究 [Table_ReportInfo] 《持续优化渠道结构，库存水平显著改善》2023.04.10 市场表现 [Table_QuoteInfo] -90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-282023-03-312023-04-30恒生指数宝胜国际 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 26.9% 3.7% -2.3% 相对涨幅（%） 30.5% 1.5% 4.5% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23185621 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23185640 Email:wtl14693@haitong.com 23Q1 营业利润率显著改善 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 23Q1 业绩。23Q1 收入 58.4 亿元，同比增 6.5%，归母净利润 2.2亿元，同比增 115.6%。毛利率 33.6%，同比降 1.9pct，经营利润率 5.7%，同比增 2.2pct，超越 18-20 及 22 年同期水平，低于 2021 年同期。净利率 3.9%，同比增 1.9pct。  经营利润率显著恢复。据公司官网公告，主要由于①精简及升级实体店铺网络，提升人效，宝胜总人数按年下降约 15%，②销售增长恢复带来的经营杠杆效应，③降本增效和租金协商。公司 23Q1 雇员成本率/租金开支比率/其他费用比率分别同比降低 1.4/1.7/1.2pct。  同店增速回正，泛微店持续推动盈利水平。23Q1 公司线下营收同比增长 5%，全渠道同比增长 41%。23Q1 公司同店增速回正，期末店铺数量 7115 家，较22 年末减少 178 家。23Q1 泛微店贡献占整体销售 12%，占线下直营销售18%，进一步通过其更高的转化率、回报率和当季正价销售推动公司整体盈利水平。  营运能力明显改善。23Q1 库存额 56.8 亿元，同比降 6.4%，库存周转天数136 天，相较 22 年末 208 天和 22Q1 的 191 天均有明显改善。23Q1 应收账款周转天数 14 天，相较 22 年末的 20 天和 22Q1 的 17 天亦有改善。  深化品牌合作，推进数字化转型，提升运营效率。公司未来 3 年主要发展方向包括①深化与品牌方的策略合作，助力合作品牌实现品质增长；②积极推动数字化转型，通过数字化店铺实现坪效和人效的提升，预计未来 3 年数字销售占比超 25%，深化私域优质服务，并借助公域平台更高效地进行过季销售；③精简运营模式，优化店铺结构，提升成本竞争力。  盈利预测与估值。我们预计公司 2023/2024 年净利润 5.4/6.8 亿元，给予公司 2023 年 PE 估值区间 10-11X，按照 1 港元=0.88 元兑换，对应合理价值区间 1.14-1.25 港元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23350 18981 21762 24200 26637 （+/-）YoY（%） 20.41% -20.16% 14.65% 11.20% 10.07% 净利润（百万元） 357 89 543 680 828 （+/-）YoY（%） 37.67% -75.00% 509.10% 25.25% 21.78% 全面摊薄 EPS（元） 0.07 0.02 0.10 0.13 0.16 毛利率（%） 35.54% 35.24% 35.88% 36.08% 36.28% 净资产收益率（%） 4.40% 1.10% 6.27% 7.28% 8.15% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·宝胜国际（3813）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项盈利预测表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23350 18981 21762 24200 26637 yoy -8.8% -20.2% 14.7% 11.2% 10.1% 分渠道收入（百万元） 直营零售 14023 11607 12488 13925 15277 加盟 4428 3467 4011 4274 4510 线上 4904 4473 4920 5659 6507 其他 423 343 343 343 343 资料来源：公司 2021-2022 年年报，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 滔搏 6110.HK 415 6.69 3150 2959 2454 3022 13.17 14.02 16.91 13.73 安踏体育 2020.HK 2462 86.90 9305 8318 10761 13207 26.45 29.59 22.87 18.64 李宁 2331.HK 1280 48.55 4834 4732 5728 7033 26.47 27.05 22.34 18.20 Footlocker FL.N 39 41.56 893 342 359 414 4.