腾讯控股(0700.HK)2023年一季度业绩点评：核心游戏流水创新高，降本增效下经营杠杆显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 18 日 公司研究 核心游戏流水创新高，降本增效下经营杠杆显著改善 ——腾讯控股（0700.HK）2023 年一季度业绩点评 买入（维持） 事件：5 月 17 日腾讯控股公布 23Q1 业绩。23Q1 公司实现营收 1499.9 亿元（vs 彭博一致预期 1462.9 亿元），同比+11%；毛利率 45.4%，同比+3.3pcts；Non-IFRS 净利润325 亿元，同比+27%（vs彭博一致预期332亿元）；Non-IFRS净利率 21.7%，同比提升 3.3pcts，销售费用与市场推广开支同比-13%；受利息开支增加影响，23Q1 财务成本净额达 26 亿元，同比+37%。 点评：微信平台月活跃用户数稳定增长，视频号内容生态健康发展。1Q23 微信+WeChat 合计月活跃账户 13.2 亿，同比增长 2%。视频号作为微信生态基础组件，商业化价值持续增加。视频号平均 eCPM 高于其他短视频平台，用户时长及播放量迅速上升，创作扶持和流量激励助力内容生态建设。 1Q23 本土市场游戏收入 351 亿元，同比增长 6%。长线运营游戏持续焕发生命力，《王者荣耀》《和平精英》收入稳定，用户时长增长亮眼；《金铲铲之战》23Q1 流水同比增长超 30%。海外市场游戏收入 132 亿元，同比增长 25%。《Valorant》23Q1 流水同比增长超 30%，海内外产品线储备丰富，版号监管边际向暖，23 年内将上线《白夜极光》《重生边缘》等四款新游。 1Q23 社交网络收入 310 亿元，同比增长 6%。1）23Q1 腾讯视频付费会员数因排片延期同比-9%至 1.13 亿，订阅收入同比-6%。《三体》《漫长的季节》等精品剧集持续产出，优秀内容制作构成长期竞争力。2）23Q1 TME 营收同比增速转正，在线音乐服务收入同比+34%，净利润增长强劲。 1Q23 广告业务收入 210 亿元，同比增长 17%，得益于视频号新增广告收入来源、小程序广告增加及移动广告联盟复苏。1）供给侧方面，微信生态商业化步伐继续加快，视频号广告加载率仍有较大空间。2）需求侧方面，随着宏观经济和线下消费复苏，广告主需求反弹确定性强。 1Q23 金融科技及企业服务收入 487 亿元，同比增长 14%，得益于消费反弹带来的商业支付活动恢复、云服务销售额增加以及视频号直播带货交易技术服务费首次创收。1）中国云服务市场规模高速增长，腾讯云积极调整战略方向。2）腾讯会议商业化加速，ToB、ToC 端分别有望分别贡献收入增量。 盈利预测、估值与评级：看好公司在版号常态化监管下本土游戏产品线加速推进，视频号、微信搜索助力全链路广告生态建设，微信支付交易场景回流，视频号电商带来增量。23Q1 公司经营杠杆改善显著，净利润低于预期受所得税相关调整等一次性影响，维持看好业绩回暖和降本增效双轮驱动利润回升，上调公司 23-25 年 non-IFRS 归母净利润预测至 1477/1698/1913 亿元（相对上次预测分别+2.7%/+1.5%/+3.9%）。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海外游戏发行持续拓展，游戏产品线储备丰富。AIGC 有望驱动高效运营和产品升级，维持“买入”评级，维持目标价 430 港元。 风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿人民币元） 5,601.2 5,545.5 6,261.5 6,992.3 7,660.2 营业收入增长率 16% -1.0% 12.9% 11.7% 9.6% Non-IFRS 净利润（亿人民币元） 1,237.9 1,156.5 1,477.4 1,698.3 1,913.1 净利润增长率 1% -6.6% 27.8% 14.9% 12.7% EPS（元） 12.77 11.93 15.16 17.41 19.61 P/E 24 25.6 20.1 17.5 15.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2023-5-17，汇率 1 港币=0.8898 人民币 当前价/目标价：342.8/430.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 95.88 总市值(亿港元)： 32,867.47 一年最低/最高(港元)： 198.6-416.6 近 3 月换手率（%）： 22.1 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.9 -2.1 3.5 绝对 -6.2 -9.5 -1.6 资料来源：Wind 相关研报 净利润增速回暖，视频号商业化潜力可观——腾讯控股（0700.HK）2022 年四季度业绩点评（2023-3-24） 业绩拐点已现，广告、B 端业务回暖——腾讯控股（0700.HK）2022 年三季度业绩点评（2022-11-17） 经调整净利润超预期，降本增效聚焦高质量发展——腾讯控股（0700.HK）2022 年二季度业绩点评（2022-8-18） 直播电商、信息流广告齐迈步，视频号商业化迎来重要进展——腾讯控股（0700.HK）微信视频号跟踪点评（2022-7-19） 22Q3 新游有望驱动业绩增长，展现游戏多元价值——腾讯控股（0700.HK）2022 年游戏发布会点评（2022-6-28） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/04腾讯控股 恒生指数 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 腾讯控股（0700.HK） 目 录 1、财务：海外游戏、广告驱动营收上升，净利润低于预期 ..................................................... 4 2、微信生态：流量内循环助力商业化..................................................................................... 6 2.1 微信平台月活跃用户数稳定增长，视频号内容生态健康发展 ................................................................... 6 2.2 视频号内容生态与商业化潜力尚待挖掘，微信搜索广告功能持续完善....................................