诺邦股份(603238)2022年业绩持续承压，22Q4单季改善明显

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|纺织服饰 证券研究报告 [Table_Title] 诺邦股份（603238.SH） 2022 年业绩持续承压，22Q4 单季改善明显 [Table_Summary] 核心观点：  公司业绩连续两个季度同比改善。2022 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 15.89/0.38/0.25 亿元，同比变动+4.60%/-60.95%/ -71.16%，收入实现增长主要系公司坚持以差异化、大客户为重点保销售，利润同比大幅下降，主要系 2020 年以来行业产能大幅扩张，供过于求，低价竞争导致盈利能力承压，且能源和原材料成本上涨。2022Q4 公司实现营收 4.89 亿元，同比增长 29.98%，实现归母净利/扣非归母净利 0.07/0.09 亿元，去年同期分别为 0.00/-0.05 亿元。公司公告2022 年年度权益分派预案，拟每 10 股派 1.0 元。2023Q1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 3.98/0.10/0.08 亿元，同比增长 18.66%/ 35.58%/27.47%，自 2022Q4 公司业绩已连续两个季度同比改善。  盈利水平持续承压，有效控制期间费用降成本。2022 年公司毛利率/净利率为 13.84%/3.26%，同比下降 9.72/4.03pct，盈利水平大幅下滑主要系原材料成本波动以及行业竞争趋于激烈；销售/管理/研发/财务费用率为 2.31%/3.85%/3.95%/-0.94%，同比变动-0.98/-2.67/+0.12/-1.33 pct，管理费用变动主要系股权激励计划第三期股权激励费用冲回影响，财务费用主要系汇兑收益影响。2023Q1 毛利率/毛利率分别为 16.33%/3.69%，同比增长 0.05/+0.20pct，单季盈利能力有所改善。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.44/0.62/ 0.84 元/股。公司系水刺非织造材料行业龙头公司，预计随着行业无序产能出清，公司市占率将进一步提升；公司将加大自主品牌拓展。综合考虑公司行业地位、业绩增长，参考可比公司估值，给予公司 2023 年30 倍 PE 估值，对应合理价值 13.09 元/股，维持“增持”评级。  风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求低迷的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,519 1,589 1,924 2,343 2,764 增长率（%） -24.4 4.6 21.1 21.8 18.0 EBITDA（百万元） 231 149 218 279 336 归母净利润（百万元） 97 38 78 111 150 增长率（%） -63.8 -61.0 107.0 41.6 35.2 EPS（元/股） 0.54 0.21 0.44 0.62 0.84 市盈率（x） 24.73 57.65 27.28 19.26 14.24 ROE（%） 7.7 2.9 5.8 7.9 10.0 EV/EBITDA（x） 9.68 12.80 8.91 6.54 4.91 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 增持 当前价格 11.90 元 合理价值 13.09 元 前次评级 增持 报告日期 2023-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn 分析师： 左琴琴 SAC 执证号：S0260521050001 SFC CE No. BSE791 021-38003540 zuoqinqin@gf.com.cn [Table_DocReport] [Table_Contacts] -11%4%20%36%52%68%05/2207/2209/2211/2201/2303/2305/23诺邦股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 诺邦股份|跟踪研究 一、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 营 业 收 入 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 收 入 分 别 达 19.24/23.43/27.64 亿 元 ，YOY+21.06%/+21.77%/+17.98%。 （ 1）水刺非织 造材料： 预计2023-2025年收入分别为 6.88/7.95/9.01亿元，YOY+14.24%/+15.50%/+13.30%。预计2023-2025年水刺非织造材料销量分别为5.28/5.81/6.39万吨，同比分别变动YOY+12%/+10%/+10%，公司于2021年下半年新增3万吨产能至总产能8万吨，在2022年新产能投产后，预计公司会对原有老生产线进行智能改造，进一步提升产能；预计2023-2025年产品单价分别为1.30/1.37/1.41万元/吨，同比分别变动YOY+2%/+5%/+3%，受原材料涨价及公司产品结构调整，预计产品单价有望维持每年小幅度增长趋势。 （2）水刺非织造材料制品：预计2023-2025年收入分别为12.15/15.19/18.22亿元，YOY+25.0%/+25.0%/+20.0%。2022年受经济承压、行业竞争加剧以及原材料价格波动影响，公司水刺非织造材料制品收入维持稳健增长，预计疫情后行业内小企业产能加速出清，以及下游需求逐渐复苏，公司自有品牌加速拓展，2023-2025年水刺非织造材料制品有望维持较快增长。 （ 3 ） 其 他 业 务 ： 预 计 2023-2025 年 收 入 分 别 为 0.21/0.30/0.41 亿 元 ，YOY+40.0%/+40.0%/+40.0%。 表 1：公司分业务收入拆分 2021 2022 2023E 2024E 2025E 水刺非织造材料（百万元） 594.0 602.5 688.3 795.0 900.7 YOY（%） -0.6% 1.4% 14.2% 15.5% 15.3% 毛利率（%） 31.1% 13.8% 17.3% 19.3% 20.3% 销量（万吨） 4.41 4.71 5.28 5.81 6.39 YOY -1.1% 6.9% 12.0% 10.0% 10.0% 单价（万元/吨） 1.35 1.28 1.30 1.37 1.41 YOY -0.5% -5.1% 2.0% 5.0% 3.0% 水刺非织造材料制品（百万元） 914.8 971.9 1214.8 1518.5 1822.2 YOY（%） -34.9% 6.2% 25.0% 25