中芯集成(688469)功率及MEMS代工龙头，出货量快速提升迎来业绩拐点

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 中芯集成(688469) 电子 [Table_Date] 发布时间：2023-05-18 [Table_Invest] 增持 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/05/17 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 6.07 12 个月股价区间（元） 5.75~6.30 总市值（百万元） 41,081.76 总股本（百万股） 6,768 A 股（百万股） 6,768 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 148 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 相对收益 [Table_Report] 相关报告 《AI 周跟踪：短期回调，不改 AI 长期趋势》 --20230509 《AI 不止，关注“华为+算力+存力”产业链机遇》 --20230417 《华为产业链深度报告：浴火经磨难，涅槃起创新》 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn 证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 021-20361133 wanghr@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司动态报告 功率及 MEMS 代工龙头，出货量快速提升迎来业绩拐点 报告摘要： [Table_Summary] 国内大型功率代工 FAB，经营业绩快速增长。中芯集成是专注于功率、传感和射频前端的晶圆代工厂，为客户提供一站式芯片及模组代工制造服务。2022 年实现营收 46 亿元，同增 128%；主要系产能快速提升。2019-2022 年收入 CAGR 为 155%。公司背靠中芯国际，是国内少数可提供车规级芯片的晶圆代工企业之一，与多家业内头部企业建立了合作关系。根据招股书援引 ChipInsights 发布的《2021 年全球专属晶圆代工排行榜》，中芯集成的营业收入排名全球第十五，中国大陆第五。产能方面，根据 IPO 推介会，一期绍兴产线已满产 10 万片/月，二期越州产线已于2023 年 3 月达产 7 万片/月，产线建设速度超越行业均值，体现了公司卓越的执行力。 晶圆代工：功率代工国内领先，MEMS 晶圆代工国内规模最大、技术最先进。1）功率代工：目前工艺平台涵盖超高压、车载、先进工业控制和消费类功率器件及模组，其中用于智能电网的超高压 3300V 和 4500V IGBT 实现进口替代。IGBT 占功率器件收入比例逐渐提升，由 2020 年的 12%提升至 2022H1 的 25%，业务盈利能力向好。2021 年第三代对标英飞凌第七代，2022 年第四代对标安森美最新一代 FS4。目前公司大规模生产集中在第三、第四代上，量和技术上都与国际先进水平同步。500-700V 高压超结 MOSFET 已进入大功率车载应用。2）公司 MEMS 包括麦克风传感器、惯性传感器、射频器件、压力传感器四类。根据公司招股书援引赛迪顾问数据，中芯集成在营收能力、品牌知名度、制造能力、产品能力四个维度的综合能力在中国大陆 MEMS 代工厂中排名第一。 封测与研发：车规级产线，并向下兼容工业级和消费级产品。目前车载主驱逆变器核心部件塑封功率模组产线已成功量产。灌封功率模组产线涵盖了从变频器、焊机等中低端应用领域到光伏储能、风电、车载等高端应用领域。 给予“增持”评级。我们预计公司 2023-2025 年营收 71/85/116 亿元，采用 PS 估值，给予中芯集成 2023 年 PS6x，对应目标市值 426 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：知识产权风险；短期无法盈利风险；技术研发风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,024 4,606 7,095 8,502 11,612 (+/-)% 173.82% 127.59% 54.02% 19.83% 36.58% 归属母公司净利润 -1,236 -1,088 -795 -493 45 (+/-)% 9.54% 11.92% 26.94% 37.99% — 每股收益（元） -0.25 -0.21 -0.12 -0.07 0.01 市盈率 0.00 0.00 — — 910.37 市净率 0.00 0.00 3.06 3.17 3.16 净资产收益率(%) -25.55% -27.48% -5.92% -3.81% 0.35% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 5,076 5,076 6,768 6,768 6,768 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%中芯集成沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 [Table_PageTop] 中芯集成/公司动态 目 录 1. 国内大型功率代工 FAB，经营业绩快速增长 ................................................ 4 1.1. 背靠中芯国际，管理优势明显，工艺实力雄厚 ................................................................. 4 1.2. 产能情况：一期绍兴产线已满产，二期越州产线开始量产 ............................................. 5 1.3. 财务状况：产量拉动收入快速增长，亏损有所收窄 ......................................................... 6 2. 晶圆代工：具有国内领先优势的功率及 MEMS 代工企业........................... 9 2.1. 功率器件市场规模与竞争格局............................................................................................ 9 2.2. 具备车规级 IGBT 与 MOS 代工能力 .................................................................................. 9 3. MEMS：国内规模最大、技术最先进的 MEMS 晶圆代工厂 .................... 15 3.1. MEMS 市场规模： 2020-2026 年复合增长率为 7.3%..................................................... 15 3.2. 公司是国内规模最大、技术最先进的 MEMS