“AI奇点时刻”系列(十二)，AI：当前行情展望及配置思路

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年 5 月 18 日 证券研究报告 [Table_Title] AI：当前行情展望及配置思路 ——“AI 奇点时刻”系列（十二） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 我们自 23.3.2 起持续 16 篇报告推荐数字经济 AI+长期投资机会，自4.17 起多篇报告提示高拥挤及估值填坑过半下，AI 短期波动或加大。 ⚫ AI 行情展望：当前 AI 调整的时间空间已接近 13 年水位，且调整的促发因素有望缓和，后续可积极一些。一方面，13 年三次调整时间在 40日以内、幅度在 15%以内。当前 AI 调整已持续 1 个月、幅度在 10%以上，时空已接近历史。另一方面，AI 调整的促发因素有望缓和：（1）TMT 交易拥挤已边际缓解，估值多已回落至 30%分位数或更低，赔率空间已再度打开；（2）4 月财报季市场切向业绩主线、存量市场下使得AI 承压。但最新数据来看经济复苏偏弱，宏观环境有望再度偏向产业主题投资。因此当下对 AI 可积极一些，寻找结构性配置方向。 ⚫ 短期配置线索：13/19 年的 TMT 行情来看，步入二季度后业绩或前瞻指标定价权重会上升。13/19 年和今年较像：均为盈利周期底部回升的第一年、4 月经济数据较差、TMT 产业主题活跃。这两年 TMT 均呈一季度普涨、二季度后结构分化的特征，对当前有参考意义。（1）13 年：占优品种：一是一季报实现表观业绩复苏的品种，如爆款影视作品驱动的影视院线，并购重组叠加手游放量驱动的游戏龙头；二是尽管表观业绩仍承压、但已可看到新兴产业趋势（互联网+）拉动业绩萌芽的品种。（2）19 年：半导体和消费电子占优，源于产业周期复苏、一季报多改善、5G/TWS 耳机等新产业趋势提振。总结来看，13/19 年 TMT 定价规律显示：一季度之后行情往往分化，业绩或前瞻指标权重上升，表观业绩复苏品种和新产业开始有业绩拉动的品种有望占优。 ⚫ 长期配置线索：历史上大的产业趋势，中长期投资重点是买到核心环节。新能源车、互联网、智能手机等产业浪潮经验来看，中长期产业投资最重要的是选出核心环节龙头并持有（如动力电池）。核心环节未必是初期领涨品种，但行情后劲大。借鉴新能源车，产业萌芽期上游领涨，在爆款产品+渗透率提升驱动产业趋势爆发之后核心环节（动力电池）可领涨。历史来看，“核心环节”的特征是：（1）微笑曲线左端、高技术密集型，是产业链“降本增效”和“升级迭代”的关键环节；（2）往往可以占据产业链最高的价值量；（3）多呈龙头化趋势。 ⚫ 投资建议：短期买 AI 订单拉动或表观业绩复苏品种，长期关注潜在核心环节。（1）短期方向：一是已率先观察到 AI 业绩拉动的算力品种（服务器/AI 芯片/光模块）；二是一季报观测到表观业绩复苏且当前估值合意的品种（工业软件/金融 IT/广告营销/游戏）。（2）长期方向：大模型可能是 AI 产业链核心环节，把握“头部玩家”长期投资机遇。 ⚫ 风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，地缘不确定性等。 图：AI 近期行情 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 数据要素专题：关注三大受益方:——“AI 奇点时刻”系列（十一） 2023-05-17 七条线索，一览央国企重估奥义:“中国特色估值体系”猜想系列（九） 2023-05-11 A 股 22 年报及 23 一季报总结:上下收敛，△g 萌现 2023-05-03 [Table_Contacts] 联系人： 杨泽蓁 021-38003800 yangzezhen@gf.com.cn 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、引言 ............................................................................................................................. 3 二、行情展望：AI 调整时空接近历史水位，且调整促发因素有望缓和，后续可积极一些 5 三、短期配置线索：13/19 年的 TMT 行情来看，步入二季度后业绩或业绩前瞻指标的定价权重会上升 ...................................................................................................................... 8 （一）13 年：表观业绩复苏强劲或“互联网+”业绩拉动预期的品种领涨 .................... 8 （二）19 年：Q1 之后，复苏强劲的半导体占优 ..................................................... 10 四、长期配置线索：历史上大的产业趋势，投资重点是买到核心环节 ............................ 13 （一）历史上大的产业趋势，长期来看的重点都是买核心环节 ............................... 13 （二）核心环节的特征：微笑曲线左端、最高价值量占比、龙头化 ........................ 14 五、投资建议：短期买 AI 订单拉动或表观业绩复苏品种，长期关注潜在核心环节......... 16 （一）短期方向：买 AI 订单拉动或表观业绩复苏品种 ............................................ 16 （二）长期方向：关注潜在核心环节大模型 ............................................................ 18 六、风险提示 .................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 22 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：AI 股价自 4 月中旬以来回调 ...................................................