电子行业专题研究-Web3：过去一年发生了什么？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 Web3：过去一年发生了什么？ 华泰研究 电子 增持 (维持) 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 于可熠 SAC No. S0570122120079 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 5 月 17 日│中国内地 专题研究 Web3：过去一年发生了什么？ 回顾 Web3 过去一年，加密寒冬中市场风险事件频发，加速合规框架建立成为美国、欧洲、新加坡、香港等各国家/地区监管强共识。同时，行业创新持续，基础设施层：1）以太坊完成合并驱动生态进入新阶段，市场关注 Layer2扩容、流动性质押等赛道。2）央行数字货币在过去一年取得了积极进展，或将成为区块链技术逐步迈入主流的铺垫。应用层：1）金融领域，流动性质押衍生品、现实世界资产等新赛道兴起，印证普通人进入门槛降低，Web3正逐步完善与真实世界的连接；2）非金融领域，NFT 成交量高位跌落后，市场投机情绪减弱，关注 Web3 和音乐、社交、游戏等具体场景结合。 合规：过去一年市场风险事件频发，全球合规进度加快 过去一年，UST 断崖式下跌、Celsius 崩盘、加密货币交易所 FTX 破产、Silvergate 暴雷等多起风险事件的发生引发市场震荡，完善合规框架成为各地监管强共识。9 月，白宫发布了加密监管框架草案，10 月，欧盟出台《加密资产市场监管法案》，形成欧盟内部统一的监管和执法体系。2023 年 1 月，香港金管局发布《加密资产和稳定币的讨论文件》，提出了对加密资产特别是支付稳定币的监管模式构思，全球加密资产监管生态开始逐步完善。 基础设施层：寒冬孕育机遇，Web3 基础设施创新持续 在过去一年的熊市中，Web3 基础设施领域的建设仍持续。我们看到：1）公链：以太坊相继完成了合并、上海/卡佩拉升级，由 PoW 顺利过渡到 PoS；2）Layer2：业内继续聚焦以太坊扩容方案，Layer2 Rollup 赛道的发展成为热点话题。根据 l2Beat 数据，年初至今，Layer2 总锁仓金额最高增长 1.5倍至 USD10.5bn；3）钱包：钱包的性能和体验直接影响 Web3 能否步入大规模应用，而安全和易用性的冲突是钱包解决方案的瓶颈之一，行业关注MPC 钱包、设备账户等方案；4）央行数字货币：全球已有 131 个国家/地区的 CBDC 处于研究/概念验证/试点/运行阶段，全球 CBDC 推广进展迅速。 应用层：市场回归冷静，关注 Web3 与真实世界连接 Web3 应用层，继过去一年 NFT 冲高后跌落，市场逐渐从泡沫破裂期回归冷静建设期。目前阶段，各赛道应用的大规模普及依然存在很长一段距离，我们观察到以下趋势：1）DeFi：以太坊合并后，质押取代挖矿，催化 LSD（流动性质押衍生品）市场增长。现实世界资产（RWA）代币化赛道兴起，架设虚拟资产和现实资产的桥梁；2）NFT：泡沫破裂后，市场关注 NFT 与音乐、社交、游戏等具体场景结合；3）GameFi：P2E（Play to earn）模式热度消退，游戏性受到关注；4）SocialFi：旨在实现社交权益保障/价值分配，但各生态间存在数据孤岛，不同协议间的用户数据自由迁移仍待完善。 展望未来：Web3 或将成为未来数字经济基础设施，优化信任和分配机制 随着 AI 大模型的普及，我们看到办公、文娱创作、科学研究等领域效率的大幅度提升。展望未来，随着 AI、量子计算等新兴技术的发展驱动人类社会生产力提升，我们认为个人进行专业创作的门槛将降低，而个人在网络中生产的数据将成为数字经济时代最重要的生产要素之一。如何进行个人数字资产的确权、流转以及变现和收益分配将成为数字经济时代的面临的重大问题之一。而 Web3 以区块链作为底层价值分配系统，通过共享账本储存数据、交换价值并记录交易活动，优化数字时代信任和分配机制，或将成为未来数字经济时代重要基础设施。 风险提示：加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；Web 3 应用落地不及预期。 (14)(5)51423May-22Sep-22Jan-23May-23(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 正文目录 Web3：以所有权为核心的价值网络 ............................................................................................................................. 3 Web3 以区块链为核心，解决价值分配问题和信任问题 ........................................................................................ 3 Web3 或将成为未来数字经济基础设施，优化信任和分配机制 ............................................................................. 5 风险事件频发，加密合规时代已至 ............................................................................................................................... 6 过去一年见证了 Web3 风险事件的密集发生 ......................................................................................................... 6 典型风险事件复盘#1：UST-Luna 崩盘事件 .................................................................................................. 7 典型风险事件复盘#2：Celsius 崩盘复盘 ...................................................................................................... 8 典型风险事件复盘#3：FTX 破产事件 ........................................................................................................... 9 监管政策逐步完善，加密合规时代已至 .