周期触底，看好AIGC带动业绩成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2023 年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 19.96 元 沪电股份（002463） 电 子 目标价： 27.60 元（6 个月） 周期触底，看好 AIGC 带动业绩成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.05 流通 A 股(亿股) 19.04 52 周内股价区间(元) 9.55-26.07 总市值(亿元) 380.25 总资产(亿元) 120.69 每股净资产(元) 3.93 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩总结：2023年一季度，公司实现收入 18.7亿元，同比下降 2.6%，实现归母净利润 2.0 亿元，同比下降 19.7%。  业绩小幅调整，费用端表现稳定。2023 年一季度：1）营收端，公司实现收入18.7 亿元，同比下降 2.6%。2）利润端，公司实现归母净利润 2.0 亿元，同比下降 19.7%。公司 2023年一季度毛利率为 25.7%，同比下降 0.2pp；净利率为10.7%，同比下降 2.3pp。3）费用端上，公司销售费用率为 3.1%，同比上升0.2PP；管理费用率为 2.0%，同比下降 0.1PP；研发费用率为 6.0%，同比上升0.3PP。  高多层核心玩家，未来受益于 AI 服务器、交换机升级。公司深耕高多层 PCB板领域，工艺环节具有深厚经验积累，工艺技术全球处于领先地位，并且公司是海外 Nvdia AI 加速卡核心 PCB 供应商，客户资源上深度绑定中国台湾主要服务器白牌 ODM 厂。此外受 AI 需求带动，数据量提升将带动交换机向 800G 换代，对应 PCB 产品将迎来量价增长。我们认为未来全球 AIGC产业发展将是公司业绩增长核心动能。  汽车板前瞻布局，未来受益于汽车电子行业增长。随传统燃油汽车向电动化、智能化转型，汽车 PCB 对高温、高压、高密度等要求快速释放，汽车 PCB 迎量价齐升。公司汽车领域布局 p2pack 等技术，并且积极通过沪利微电增资扩充产能，未来将充分受益于汽车电动化、智能化释放的需求增量。  盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.92元、1.07元、1.35 元，对应动态 PE 分别为 25倍、21倍、17 倍，未来三年归母净利润复合增速有望达 23.5%。我们给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 27.60 元，首次覆盖予以“买入”评级。  风险提示：下游客户流失、需求复苏不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8336.03 10077.93 12011.67 13994.40 增长率 12.36% 20.90% 19.19% 16.51% 归属母公司净利润（百万元） 1361.57 1746.79 2044.33 2567.26 增长率 28.03% 28.29% 17.03% 25.58% 每股收益 EPS（元） 0.72 0.92 1.07 1.35 净资产收益率 ROE 16.47% 17.93% 18.06% 19.25% PE 31.34 24.54 20.97 16.70 PB 5.19 4.40 3.79 3.21 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%22/0522/0722/0922/1123/0123/03沪深300沪电股份 沪 电股份（002463） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 公司概况：PCB 行业核心玩家，下游领域应用广泛 沪士电子股份有限公司于 1992 年在江苏省昆山市设立，自成立以来一直立足于印制电路板的研发设计和生产制造，秉持“成长、长青、共利”的经营理念，专注执行既定的“聚焦 PCB 主业、精益求精”的稳定成长战略，在全体员工的努力下，经过多年的市场拓展和品牌经营，现已发展成为印制电路板行业内的重要品牌之一，在行业内享有盛誉。公司主导产品广泛应用于通讯设备、汽车、工业设备、数据中心、网通、微波射频、半导体芯片测试等多个领域。 股权结构较为集中，实际控制人为吴礼淦家族。公司第一大股东为 BIGGERING，持有公司 19.52%的 股份， 是注册于 英属维尔 京群岛的 投资公司 ；公司第 二大股东为 WUS GROUP，持有公司 12.80%的股份，Happy Union 为第三大股东。整体上看公司股权结构较为稳定，背后吴礼淦家族为公司实控人。 图 1：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理，截至 2023/03/31 公司业务包括：企业通讯市场板、汽车板、办公及工业设备板、其他业务、消费电子板、房屋销售收入等 从营收结构来看，2022 年公司营业总收入为 83.4 亿元，同比增长 12.4%；具体来看，企业通讯市场板达 55.0 亿元，同比增长 14.0%，占公司营业收入比重为 65.9%，贡献公司主要营收；汽车板实现营业收入 19.0 亿元，同比增长 13.0%，占公司营业收入比重为 22.8%；办公及工业设备板达 5.1 亿元，占公司营业收入 6.1%，同比增长-2.2%；其他业务达 3.8 亿元，占公司营业收入 4.6%，同比增长 5.5%。 从毛利结构来看， 2022 年公司毛利率为 30.3%，实现毛利 25.2 亿元，同比增长 25.2%。主要业务中，企业通讯市场板毛利率为 34.3%，同比提升 5PP，实现毛利 18.9 亿元，同比增长 33.2%，毛利占比为 74.7%；汽车板毛利率为 24.1%，同比下降 1.5PP，实现毛利 4.6亿元，同比增长 6.3%，毛利占比为 18.1%；办公及工业设备板毛利率为 32.6%，同比提升2.1PP，实现毛利 1.7 亿元，同比增长 4.6%，毛利占比为 6.6%；其他业务毛利率为 1.0%，同比下降 0.2PP，实现毛利 0.0 亿元，同比下降 13.8%，毛利占比为 0.2%。 沪 电股份（002463） 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司 2022 年营业收入结构 图 3：公司 2022 年业务毛利占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 需求周期性衰退，业绩短期下滑。2018-2022 年，公司营业收入由 55.0 亿元增至 83.4亿元，期间四年复合增速达 11.0%。其中 2022 年公司营业收入达 83.4 亿元，