芒果超媒(300413)综艺内容排播加速，技术能力驱动内容创新

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 跟踪研究|数字媒体 证券研究报告 [Table_Title] 芒果超媒（300413.SZ） 综艺内容排播加速，技术能力驱动内容创新 [Table_Summary] 核心观点：  23Q2 头部内容加速释放，在政策趋于宽松环境下，芒果综艺领域的制作优势得以凸显，持续抢占份额。近期《乘风 2023》、新综《青年π计划》表现亮眼，芒果 TV 通过 48 个综艺自制团队的内容自制一体化能力持续验证。猫眼专业版数据显示，《乘风 2023》上线首日（2023.5.5）平台播放量达 1.73 亿，登上当日猫眼全网热度榜第二位，且节目自上线以来，始终位列猫眼全网热度榜 TOP3。《青年π计划》上线首日（2023.4.27）平台播放量达 1.04 亿，登上当日猫眼全网热度榜第二位，截至 5 月 16 日，节目累计播放量达 9.16 亿，作为一档全新节目，播放量表现优异。芒果每年在综 N 代+创新节目的持续输出，是得益于芒果超媒国资属性下的系统性优势以及体制优势，作为广电系市场化的领头羊，芒果具备更强的主动权；综艺赛道，过去疫情叠加广告招商下滑的环境下，芒果 TV 在持续获取市场份额。  盈利预测与投资建议：在政策趋于宽松的环境下，今年芒果 TV 内容加速释放，综艺持续扩张份额，并持续在剧集领域形成突破，23Q2 产品加速释放，结合广告投放的逐步复苏，业绩增厚的确定性较强。同时，芒果 TV 拥抱技术变革，通过 AIGC 赋能内容运营减本增效，将虚拟数字人、虚拟互动、虚拟拍摄等技术与节目内容进行融合，带来节目形式和呈现的创新。我们预计公司 2023-2024 年将实现归母净利润 23.56 亿元、28.25 亿元。参照流媒体视频网站的 PS 估值（奈飞 23 年收入 PS倍数为 4.4x），给予芒果 TV 流媒体业务对应 23 年营收 4X 的 PS 合理价值对应为 556 亿元人民币，IPTV/OTT 业务（参考新媒股份）对应 7X的 PS 估值对应为 206 亿人民币合理价值，公司总合理价值为 762 亿元，对应合理价值为 40.75 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：广告、会员增速不及预期；内容制作周期波动；政策监管等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 15,586 17,440 19,120 增长率(%) 9.64% -10.76% 13.73% 11.90% 9.63% EBITDA(百万元) 6,873 6,624 8,986 9,787 10,249 归母净利润(百万元) 2,114 1,825 2,356 2,825 3,159 增长率(%) 6.66% -13.68% 29.10% 19.91% 11.81% EPS（元/股） 1.13 0.98 1.26 1.51 1.69 市盈率（P/E） 26.63 30.85 23.89 19.92 17.82 ROE（%） 12.5% 9.7% 11.3% 11.1% 10.3% EV/EBITDA 7.21 7.22 5.16 4.32 4.12 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 30.09 元 合理价值 40.75 元 前次评级 买入 报告日期 2023-05-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 芒果超媒（300413.SZ）:综艺内容引领，广告有望复苏 2023-04-23 芒果超媒（300413.SZ）:内容矩阵持续迭代，预计 23 年增长复苏 2023-02-28 芒果超媒（300413.SZ）:会员和运营保持稳健提升，广告短期承压 2022-10-25 [Table_Contacts] -41%-29%-17%-5%7%19%05/2207/2209/2211/2201/2303/23芒果超媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 芒果超媒|跟踪研究 一、政策趋于宽松的环境下，芒果在内容制作领域的核心优势得以显现 芒果TV拥有数量众多的自制团队，持续发力自制内容领域。2022年芒果TV与湖南卫视启动双平台融合，构建了强大的内容生产体系；根据21世纪经济报道，截至2022年上半年，双平台共计拥有48个综艺自制团队、29个影视制作团队以及34个新芒计划战略工作室，并建立起了从“团队-工作室-超级工作室-子公司”的晋升路径，以及“M线、P线双线并轨”的职级通道，以激励内部自制团队持续进行内容创新。根据芒果超媒22年年报披露，截至2023年4月，芒果TV共计拥有24个综艺制作团队、25个影视制作团队以及34个新芒计划战略工作室，致力于打造国内长视频内容制作的人才高地和创新高地。可见除了擅长的综艺制作领域，芒果TV在剧集自制方面也进行了相应布局，致力于将综艺制作的优势移植到剧集上面来。 近期头部内容《乘风2023》、新综《青年π计划》表现亮眼，节目持续迭代，夯实综艺品类优势。猫眼专业版数据显示，《乘风2023》上线首日（2023.5.5）平台播放量达1.73亿，登上当日猫眼全网热度榜第二位，且节目自上线以来，始终位列猫眼全网热度榜TOP3，截至5月16日，平台累计播放量达11.46亿，网络热度方面，抖音话题播放量超12亿，微博话题阅读量超7亿，累计上榜热搜超过200条。《青年π计划》上线首日（2023.4.27）平台播放量达1.04亿，登上当日猫眼全网热度榜第二位，截至5月16日，节目累计播放量达9.16亿，微博话题阅读量超3亿，抖音话题播放量近9000万。综艺的亮眼表现，得益于芒果超媒国资属性下的系统性优势以及体制优势，作为广电系市场化的领头羊，芒果具备更强的主动权。 图1：《乘风2023》自上线以来的平台播放量情况（万，5.5-5.15） 图 2：《青年π计划》自上线以来的平台播放量情况（万，4.27-5.15） 数据来源：猫眼专业版，广发证券发展研究中心 数据来源：猫眼专业版，广发证券发展研究中心 在政策趋于宽松的环境下，2023年芒果内容排播强劲。除了近期上线的《声生不息•宝岛季》、《青年π计划》和《乘