游戏社交业务稳定增长，AI探索多业务发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 12 日 证 券研究报告•2022年年报及 2023 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 35.00 元 盛天网络（300494） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 游戏社交业务稳定增长，AI 探索多业务发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.72 流通 A 股(亿股) 2.11 52 周内股价区间(元) 13.04-45.0 总市值(亿元) 95.08 总资产(亿元) 19.79 每股净资产(元) 4.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 盛天网络（300494）：业绩表现亮眼，关注新游后续上线进展 (2023-01-31) 2. 盛天网络（300494）：业绩高于市场预期，游戏社交业务持续增长空间广阔 (2022-10-24) 3. 盛天网络（300494）：IP 游戏筑牢核心优势，关注游戏社交业务后续发展 (2022-08-29) [Table_Summary]  事件：盛天网络发布 2022年年度报告和 2023年一季度报告。2022年公司实现营收 16.58亿元，同比增长 35.8%；归母净利润 2.22亿元，同比增长 77.7%；扣非净利润 2.19亿元，同比增长 80.2%。22Q4，公司实现营业收入 4.75亿元（+82%）；归母净利润亏损 0.32 亿元（+127.2%）；扣非归母净利润 0.3 亿元（+138.1%）。23Q1 实现营收 4.29 亿元（+34.5%）；归母净利润 0.74 亿元（+40%）；扣非净利润 0.71亿元（+35.3%）。业绩整体符合市场预期。  IP 业务稳健增长，游戏社交业务发展值得期待。2022年《三国志·战略版》延续良好势头，海外发行进入成熟期，23Q1 位居 Sensor Tower 中国 AppStore手游收入榜前列，业绩贡献稳定；《三国志 2017》长尾运营依旧稳固；手游改编独占 IP《真·三国无双 8》已进入研发周期，预计于 2024年上线。《大航海时代：海上霸主》于 2022 年 12 月获批版号，有望于 2023 年中国大陆地区由腾讯发行上线。公司带带电竞产品满足游戏及非游戏玩家的社交需求，下载数量位居华为、VIVO 多个应用市场垂类前列，入驻大神数量稳定增长已突破 300万，助力网络广告与增值业务在 2022年收入同比增长 90.7%，平台运营能力和内容优势有望持续推动社交业务盈利能力提升。  游戏两大赛道并行，后续储备项目丰富。2022年，公司成功布局移动端游戏和独立游戏发行；2023年预计上线《星之翼》《代号：Blade》《遇见梦幻岛》《潮灵王国》等；其中，3D动作空战格斗类手游《星之翼》已开放预约，taptap评分 9.1，有望于 2023年下半年上线。横版格斗手游《代号：Blade》或将满足竞技玩家硬核游戏体验，后续表现可期；独立游戏方面，22 年发行的 Roguelike游戏《神州志：西游》反馈较好；武侠类游戏《活侠传》获得 IndiePlay 中国独立游戏最佳设计大奖，预计 2023年上线正式版；公司亦储备 3-4款探险解谜、动作闯关等类型独立游戏，有望为游戏出海业务夯实基础。  AI 赋能应用场景不断拓展。公司深入结合 AI技术，将智能声纹匹配、多声音维度构建用户标签逐步应用在游戏语音社交平台“带带电竞”中，后续公司将专注 AI 模型在行业内应用层创新，目前已在图像美术、语音陪伴、虚拟主持、软件开发等业务上进行探索，关注后续应用场景和服务拓展。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.37 亿元、3.94亿元和 4.47亿元，对应 PE 分别为 29倍、25倍和 22倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；IP 与游戏运营前景可期，游戏社交业务增长稳固，AI 应用端持续探索，维持“买入”评级。  风险提示：行业监管政策趋严的风险，市场竞争加剧的风险，行业政策变动风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1658.23 2043.65 2423.61 2801.54 增长率 35.83% 23.24% 18.59% 15.59% 归属母公司净利润（百万元） 222.27 337.14 394.48 446.97 增长率 77.66% 51.68% 17.01% 13.31% 每股收益 EPS（元） 0.82 1.24 1.45 1.65 净资产收益率 ROE 14.43% 19.41% 18.78% 17.90% PE 44 29 25 22 PB 6.40 5.34 4.53 3.88 数据来源：Wind，西南证券 -11%36%84%131%179%226%22/522/722/922/1123/123/323/5盛天网络 沪深300 2356 盛 天网络（300494） 2022 年 年报及 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 假设 1：公司网络广告与增值业务市占率高增速平稳，游戏社交业务维持增长，预计2023-2025 年该板块收入增速分别为 35%/25%/20%，毛利率分别为 15%、16%、17%； 假设 2：游戏行业政策趋暖，云游戏平台未来有望贡献可观营收与利润，预计游戏联运业务 2023-2025 年收入增速分别为 10%/8%/6%，毛利率稳定至 37%； 假设 3：未来经典 IP 储备数量有望增加，多款经典 IP 游戏上线有望贡献稳定分成，预计 2023-2025 年毛利率稳定至 55%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入 1658.2 2043.6 2423.6 2801.5 YOY 35.8% 23.2% 18.6% 15.6% 毛利率 27.3% 26.6% 26.0% 25.8% 网 络 广 告 与 增 值 收入 1005.3 1357.2 1696.4 2035.7 YOY 90.7% 35.0% 25.0% 20.0% 毛利率 13.69% 15.0% 16.0% 17.0% 游 戏 联 运 业 务 收入 192.41 211.7 228.6 242.3 YOY -18.4% 10.0% 8.0% 6.0% 毛利率 37.1% 37.0% 37.0% 37.0% IP 运 营