优质独立汽车设计公司，新业务打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 15 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 12.98 元 阿 尔 特（300825） 汽 车 目标价： 16.10 元（6 个月） 优质独立汽车设计公司，新业务打开成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.01 流通 A 股(亿股) 4.79 52 周内股价区间(元) 10.89-21.04 总市值(亿元) 65.08 总资产(亿元) 34.30 每股净资产(元) 7.68 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）预计 2025 年国内整车设计业务市场规模将达 242 亿元，作为国内整车设计龙头，市场空间广阔。2）新能源整车设计业务持续发力。2022年，公司新能源整车设计业务收入占比 72.87%。随着下游新能源汽车竞争加剧，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。3）零部件业务今年开始有望放量。核心零部件减速器、V6发动机、DHT 变速箱总成均已量产供货，随着订单项目落地，有望成为公司业绩增长第二动力。  公司系整车设计业务龙头，新能源整车设计收入占比持续提升。公司已为超过80 家客户成功研发接近 400款车型，22年新能源整车设计收入占比 72.87%。随着下游新能源汽车竞争加剧，传统车企电动智能化加快，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。  零部件业务已进入业绩贡献期，2023 年有望放量增长。德国大陆定点的减速器已完成样件研发、试制和试验工作，上汽通用五菱定点的 DHT 变速箱总成于2022 年 7 月正式实现量产搭载。随着现有订单充分放量和潜在订单落地，零部件业务收入 2023 年开始有望实现放量增长，成为公司业绩增长的第二动力。  前瞻布局新风口，打开成长天花板。1）公司前瞻布局滑板底盘业务：随着车型迭代加快，滑板底盘缩短企业研发周期，降低研发成本，有望进一步打开市场。2）积极实行出海战略：公司作为平台型企业，在出海过程中能充分发挥资源整合优势，同时带动我国汽车产业链优质供应链合作伙伴共同出海,实现出海业务联盟生态。3）探索整车 ODM 业务：整车设计业务链外延，打通设计业务、零部件业务，形成内循环。  盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.46/ 0.65/ 0.88元，三年归母净利润 CAGR 为 75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司 2023 年 35 倍PE，对应目标价 16.10 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 9.47 15.68 20.41 26.63 增长率 -25.56% 65.57% 30.14% 30.47% 归属母公司净利润（亿元） 0.81 2.31 3.24 4.40 增长率 -60.62% 185.99% 40.10% 35.91% 每股收益 EPS（元） 0.16 0.46 0.65 0.88 净资产收益率 ROE 2.61% 7.40% 9.33% 11.17% PE 80 28 20 15 PB 2.59 2.39 2.17 1.93 数据来源：Wind，西南证券 -13%1%15%29%43%57%22/522/722/922/1123/123/323/5阿尔特 沪深300 公 司研究报告 / 阿 尔 特（300825） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：国内首家 A 股汽车设计上市公司 ...................................................................................................................................... 1 2 整车设计业务：行业龙头地位凸显，新能源整车设计业务持续发力.......................................................................................... 3 2.1 国内汽车市场复苏向好，新能源汽车持续爆发性增长 ............................................................................................................ 3 2.2 车型设计经验丰富，研发实力为业绩增长持续保驾护航........................................................................................................ 7 3 零部件业务：核心零部件量产，打开第二成长曲线 .......................................................................................................................12 4 前瞻布局：智能数字化汽车平台，看好长期空间 ...........................................................................................................................14 4.1 深度布局滑板底盘，颠覆传统造车模式 .....................................................................................................................................14 4.2 深入推进汽车数字化布局，提升服务广度和宽度 ...............................................................