万丰奥威深度报告：拥抱轻量化浪潮

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万丰奥威(002085) 报告日期：2023 年 05 月 15 日 拥抱轻量化浪潮 ——万丰奥威深度报告 投资要点  万丰奥威：轻量化+通航双轮驱动 公司成立于 2001 年，经过 20 余年的发展，在 2020 年明确提出汽车金属部件轻量化产业和通航飞机制造产业“双引擎”发展战略。轻量化产业聚焦铝/镁合金，将公司在传统汽车轻量化配件技术优势转化为新能源汽车市场份额，在巩固传统汽车配件份额的基础上，不断提升新能源汽车配套占比和单车配套价值量。通航飞机制造产业借助“钻石”品牌飞机在行业中技术优势，在不断拓展国外通航飞机市场的基础上，通过引进新机型，落地新基地拓展国内业务。在航校培训应用市场基础上开拓新的应用场景，推动国内通航产业发展。  迎接镁合金轻量化时代 汽车轻量化趋势促使镁合金用量提升。2020 年，中国发布《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》（以下简称《路线图 2.0》）对不同类型的汽车都提出了轻量化的要求， 到 2035 年整车轻量化系数降低 15%-35%不等； 汽车轻量化是大势所趋。 续航里程为消费者购买新能源车关注核心指标之一。2023 年北京市消费者协会发布《新能源汽车消费调查结果》，调查显示过半受访者对新能源汽车续航里程需求在 500 公里以上，超三成受访者希望续航里程在 400 至 500公里，只有 15.59%受访者接受续航里程在 300 至 400 公里。调查还显示， 多数消费者看中新能源汽车的政策和成本优势；最担心新能源汽车的充电配套设施不完善和续航里程不足。续航里程是新能源汽车定价和消费者购买意愿的重要决定因素。 目前，镁合金在汽车上的应用零部件可归纳为两类。 （1）壳体类。如离合器壳体、阀盖、仪表板、变速箱体、曲轴箱、发动机前盖、汽缸盖、空调机外壳等。 （2）支架类。如方向盘、转向支架、刹车支架、座椅框架、车镜支架、分配支架等。 根据国家新材料产业发展战略咨询委员会发布的资料，我国单车镁合金用量应于 2020 年、2025 年、2030 年分别达 15kg、25kg、40kg，而 2022 年单车镁合金实际平均用量仅约为 2020 年规划用量的 20%~33%之间。和规划以及欧美单车镁用量相比，我国单车镁用量明显偏低，未来发展潜力大。  通航业务：国内绝对龙头，布局新基建 公司收购钻石飞机成为国内绝对龙头，布局新基建。控股子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务于一体、全球化布局的专业通用飞机制造商，采用“研 发-授权/技术转让-整机制造和销售-售后服务”循环进阶的商业模式。旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势。目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国三大飞机制造基地，为全球通用飞机的领导者。客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，主要客户面向飞行学校、航空公司、航空俱乐部以及私人消费者等，在全球范围内具备良好的品牌影响力。  盈利预测与估值 我们整体预测公司 2023-2025 年营业收入为 175.90 亿元、195.55 亿元、225.14 亿元，同比增长 7.37%、11.17%、15.13%。2023-2025 年归母净利润为 10.18 亿元、12.70 亿元、15.74 亿元，同比增长 25.82%、24.74%、 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥5.82 总市值(百万元) 12,463.92 总股本(百万股) 2,141.57 股票走势图 相关报告 -6%5%16%28%39%50%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1123/0123/0223/0323/0423/05万丰奥威深证成指万丰奥威(002085)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23.96%。综合可比公司估值，给予公司 2023 年 20 倍 PE 的估值，对应市值203.6 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。  风险提示 汽车销量不及预期、镁合金产品下游应用推进不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16382.31 17590.45 19554.99 22514.49 (+/-) (%) 31.73% 7.37% 11.17% 15.13% 归母净利润 809.03 1017.91 1269.78 1573.98 (+/-) (%) 142.69% 25.82% 24.74% 23.96% 每股收益(元) 0.38 0.48 0.59 0.73 P/E 15.33 12.18 9.77 7.88 资料来源：浙商证券研究所 万丰奥威(002085)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 10.18 亿元、12.70 亿元、15.74 亿元，同比增长 25.82%、24.74%、23.96%。综合可比公司估值，给予公司 2023 年 20 倍 PE 的估值，对应市值 203.6 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。  关键假设 1)轻量化是新能源汽车行业重要追求方向，镁合金轻量化需求加速； 2)公司通航业务受益新基建发展。  一句话逻辑 轻量化是新能源汽车行业重要追求方向，镁合金轻量化需求加速，公司盈利进入加速通道。  超预期逻辑 市场此前预期镁合金价格不稳定，主机厂应用进度慢； 我们预期镁合金渗透率会加速。因为轻量化效果显著。 检验方法：跟踪车企采用镁合金工艺进度  风险提示 1）汽车销量不及预期：公司产品下游主要为汽车行业，汽车销量容易受缺芯，疫情，政策等因素影响。汽车行业销量对公司业绩影响较大。 2）镁合金产品下游应用推进不及预期。 万丰奥威(002085)公司深度 http://www.stocke.com.cn 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 万丰奥威：轻量化+通航双轮驱动 .............................................................................................................. 6 1.1 轻量化镁合金业务：中国市场发力 .............................................................................