餐饮复苏良好，利润修复可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 05 月 05 日 证 券研究报告•2022年年报及 2023 年一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 30.62 元 广州酒家（603043） 食 品饮料 目标价： 37.50 元（6 个月） 餐饮复苏良好，利润修复可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：杜雨聪 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.69 流通 A 股(亿股) 5.69 52 周内股价区间(元) 20.38-30.69 总市值(亿元) 174.16 总资产(亿元) 47.52 每股净资产(元) 5.39 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：广州酒家发布 2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入 9.2 亿元，同比+23.1%；归母净利润 6924.6万元，同比+31.9%。2022年，公司实现全年营收 41.1 亿元，同比+5.7%；归母净利润 5.2 亿元，同比-6.7%。  速冻食品助力上行，餐饮经营春节回暖。分产品看，2022 年公司月饼产品收入15.2 亿元/同比-0.1%；速冻食品收入 10.6 亿元/同比+24.8%；餐饮业收入 7.6亿元/同比+5.1%；其他产品 7.4亿元/同比-2.4%。速冻食品表现良好，主要源于公司产能释放以及疫情居家的相关消费需求增加，叠加线下全国社区平台和线上新兴电商平台的持续开拓。全年归母净利润下滑主要是 Q4广深疫情形势严峻，餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润，以及月饼毛利率受“禁止过度包装”政策影响下滑所致。2023Q1随着餐饮和旅游市场持续恢复，餐饮业务在春节旺季迅速回暖，复苏趋势明显。  省内渠道提升效率，省外线上持续扩张。分区域看，2022 年公司广东省内收入31.4 亿元/同比+7.8%；广东省外收入 8.9 亿元/同比-0.9%；境外收入 0.5 亿元/同比+18.1%。公司省内外协同发展，积极开拓上海为中心的华东市场，重点布局粤港澳大湾区优势市场。公司主动减少低效经销商，提升省内渠道效率，截至2022 年经销商数量共 1040 家，相较去年省内经销商数量减少 7 个，省外经销商数量增加 29个，境外经销商增加 7 个。  盈利能力承压，管理降本优化效率。公司毛利率 5.6%，同比下降 2.2个百分点；净利率 13.0%，同比下降 1.6个百分点；下滑主要因月饼、餐饮业务毛利率均有下降所致。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.4/-0.5/-0.6/0.1个百分点，销售费用增加源自公司持续开拓粤东、华东市场及线上新兴电商平台，财务费用下降主要由于利息收入增加所致。  月饼大年+餐饮复苏释放业绩弹性，产能扩充+门店加密助力全国化扩张。1、月饼：2023 年中秋国庆相连迎来月饼大年，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2、速冻：梅州、湘潭工厂速冻车间工程陆续投产以及广州基地新产线带来增量，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销，产能释放创收增利。3、餐饮：餐饮门店经营快速复苏，公司在省内门店加密的同时布局省外，逐步探索华中市场，高经营杠杆下业绩弹性可期。4、原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复。  盈利预测与投资建议。公司是粤菜餐饮老字号，通过品牌和研发优势赋能食品业务，目前公司月饼优势显著，速冻快速成长，餐饮开启省外扩张，业绩有望持续兑现。故给予公司 2023年 30倍估值，对应目标价 37.5元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：产能建设或不及预期，省外市场拓展或不及预期，原材料价格上涨风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41.12 51.34 59.96 67.82 增长率 5.72% 24.84% 16.79% 13.12% 归属母公司净利润（百万元） 5.20 7.08 8.77 10.73 增长率 -6.68% 36.07% 23.88% 22.35% 每股收益 EPS（元） 0.92 1.25 1.54 1.89 净资产收益率 ROE 15.08% 17.64% 18.80% 19.70% PE 33 24 19 16 PB 4.82 4.18 3.61 3.10 数据来源：Wind，西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%22-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04广州酒家 沪深300 25089 广 州酒家（603043） 2022 年 年报及 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深具岭南特色的中华老字号，餐饮筑基食品赋能 广州酒家是始创于 1935 年的中华老字号，最初以经营传统粤菜驰名，素有“食在广州第一家”之美誉。公司是具有岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，将餐饮老字号多年沉淀的品牌优势，通过月饼等食品销售进行规模生产和变现。在食品制造方面，公司致力于研发、生产和销售月饼、速冻食品、腊味、饼酥、西点等多种品类。在餐饮业务方面，以经典粤菜为基础，结合现代烹饪技艺不断创新和改良，延伸菜系品类。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 国资控股实力雄厚，股权激励焕发活力。公司发起人为广州市国资委和 182 名自然人，其中广州市国资委持股比例为 78.7%，182 名自然人股东合计持股比例为 21.3%。截至 2022年底，广州城投持有公司 50.8%的股份，为公司第一大股东，实控人为广州市国资委。公司在 2018 年出台股权激励计划，授予 403.05 万份股票期权，2022 年 10 月第一期股权激励计划圆满完成，充分调动了中高层及骨干人员的积极性，实现了发展战略和经营目标。随着后续激励政策继续推进，公司作为百年老字号企业有望焕发新活力。 图 2：公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 广 州酒家（603043） 2022 年 年报及 2023 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司营收稳健增长，净利受疫情扰动承压。2018-2022 年公司营业收入从 25.4 亿元增长至 41.1 亿元，CAGR 达到 12.8%，其中 2022 年较上年同期增长 5.7%。营收增长主要受益于公司产能释放以及疫情居家的相关消费需求增加，