宏观动态点评：美国4月零售反弹幅度不及预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国 4 月零售反弹幅度不及预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 5 月 17 日│中国内地 动态点评 美国 4 月零售消费点评 美国 4 月零售环比录得 0.4%，低于彭博一致预期 0.8%。前值修正为-0.7%，同比增速下修 0.8pct 至 1.6%。剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.6%，高于彭博一致预期的 0.2%，同比增速下降至 4.3%。4 月美国零售消费环比反弹幅度不及预期，家具、电子、文体娱乐用品等可选消费减速。零售数据发布后市场反映较为平淡，截至北京时间晚上 9：30，美元指数基本持平于102.4、美国 2 年期和 10 年期国债收益率分别上行 3bp 和 4bp 至 4.04%和3.54%，市场预期联储 23 年末降息 64bp，变动不大。 耐用品消费环比反弹，但主要是因为 3 月建材零售的低基数。4 月美国耐用品零售消费环比录得+0.2%，高于 3 月的-3.0%，但 3 个月季环比折年为-14.9%（3 月-2.1%），显示耐用品消费总体处于下行区间。从分项来看，建材消费转正至 0.5%，但主要是因为 3 月低基数；家具和电子产品连续 3个月下滑，4 月环比分别录得-0.7%和-0.5%。 非耐用品和餐饮类零售消费回升。4 月非耐用品零售消费环比录得+0.9%，高于 3 月的-0.2%。从分项来看，杂货店（+2.4%）、自动售卖机（+1.2%）、日用品（+0.9%）等环比回升；服装（-0.3%）跌幅收窄，仅运动商品（-3.3%）跌幅加深。餐饮类中，食品饮料商店环比持续回落，但饭店等消费环比小幅回升。另外，受二手车零售价格回升影响，4 月美国汽车经销商零售消费环比增速回升至 0.4%，但 4 月美国出行降温导致加油站零售消费环比录得-5.5%。 4 月零售反弹幅度不及预期，反映美国消费处于放缓态势。一方面，就业及工资增速总体下行。虽然 4 月新增非农就业回升至 25.3 万，而 1 季度平均为 29.5 万，整体处于回落态势，且 4 月非农可能受到季节性因子等因素扭曲, 实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平（参见《非农强于预期，但或许和季节性有关》，2023/5/6）。此外，各项工资指标均显示，劳动需求放缓，工资增速总体处于下行区间。另一方面，银行风波、债务上限等风险事件打击消费者信心。密歇根大学消费者信心指数降至 6 个月以来低点，或抑制居民的消费意愿，影响居民超额储蓄的释放。 往前看，近期公布的 4 月就业、通胀和核心零售数据都均较上月改善，但暂不构成美联储 6 月停止加息的制约。债务上限以及银行业风波的持续演绎仍是影响联储货币政策的重要边际变量。5 月 12 日美国国会预算办公室（CBO）警告称如果不提高债务上限，6 月上旬美国政府可能会触发债务上限（即 X-date）。同时，美联储的贴现窗口贷款和 BTFP 上周再度上行，显示银行体系的压力仍然持续存在。债务上限和银行业脆弱性再度暴露可能导致金融市场剧烈动荡并波及实体经济，联储转向的可能性将进一步增加（参见《美国第 14 大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4；《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。 风险提示；美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国零售情况一览 资料来源：Haver, 华泰研究 图表2： 美国零售环比增速回升 资料来源：Haver, 华泰研究 图表3： 多项薪资指标指示劳工薪资仍处下行区间 资料来源：Haver，华泰研究 权重202304202304202303202302202301202212202304202303202302202301202212美国零售消费总额100.0%0.4-0.7-0.72.8-0.71.62.45.37.46.0核心零售（不含汽车和汽油）73.1%0.6-0.5-0.42.20.14.35.07.38.77.4耐用品8.8%0.2-3.0-1.13.70.1-4.7-4.71.02.91.3家具和家用装饰店1.7%-0.7-2.0-6.510.2-1.8-6.4-3.7-0.66.7-1.0电子和家用电器店1.1%-0.5-0.3-0.212.4-0.6-7.3-5.21.24.1-4.6建筑材料、园林设备及物料店6.1%0.5-3.80.20.40.8-3.7-4.81.41.73.0非耐用品39.5%0.9-0.20.21.80.55.35.47.06.87.3保健和个人护理5.2%0.90.41.64.5-3.37.97.78.65.60.8服装及服装配饰店3.7%-0.3-1.4-2.53.5-0.5-2.3-2.03.49.63.3运动商品、业余爱好、书及音乐 1.2%-3.3-0.7-1.40.80.3-5.40.81.87.22.5日商场10.7%0.9-0.9-0.11.90.14.34.66.67.86.3杂货店零售业2.3%2.4-0.5-2.06.00.42.61.54.19.23.3自动售货机等无店铺零售业16.4%1.20.40.9-0.12.28.07.78.35.511.7餐饮类24.8%0.20.0-1.02.3-0.46.68.610.714.810.4食品和饮料商店11.9%-0.2-0.30.4-0.5-0.53.74.45.65.56.7食品服务和酒吧（饭店）12.8%0.60.3-2.34.9-0.49.412.515.423.413.9汽车经销商18.9%0.4-1.4-1.16.8-1.7-0.50.50.73.31.0加油站8.0%-5.50.0-1.6-5.2-1.4-14.2-1.35.04.413.9环比（%）同比（%）4月零售环比0.4%，低于彭博一致预期0.8%，高于3月的-0.7%，核心零售（不含机动车和油）环比0.6%，高于彭博一致预期0.2%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%1011121314151617181920212223AHEAtlanta Wage Tracker, 3mmaECIULC 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 美国超额储蓄在逐步消耗 资料来源：Haver, 华泰研究 风险提示 美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。 5.1 05101