传媒行业深度报告：若票补新规落地，对产业链各环节影响几何？

HeaderTable_User 1196757547 1727329416 HeaderTable_Industry 13020900 看好 investRatingChange.same 173833639 深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业〃证券研究报告】 核心观点 目前线电影票务平台对每张出票收取 3-5 元的服务费，其中支付于售票系统的手续费一般为 1 元，票务平台获得 2 元的服务费收入。根据猫眼招股书，2018 年上半年票务服务收入 11.5 亿元，上半年出票人次约 4.36 亿，则平均单张票确认的服务费收入为 2.64 元。若实施新政策，线上售票手续费不高于2 元，则猫眼的票务服务费预计每年将减少 24%（全年约 7 亿元体量）。，但与此同时，票补成本将全面缩减，盈利有望改善（2018 年上半年猫眼销售及营销开支为 11.5 亿元）。另一方面，由于无法进行预售和票补，新的宣发手段受到影响，猫眼作为互联网发行公司的作用被削弱。 新政策若成真，对传统制片发行方而言偏利好，主要体现在几个层面：（1）由于未获得公映许可证的影片无法开展预售，且除了线下影城外各个环节不得进行票补，预计将倒逼发行方式回归传统发行；（2）片方减少票补投入，有望将重点回归到对优质内容的创作上，专注优质内容的片方有望获得更高的票房回报；（3）无力投入票补的中小影片生存空间将变大，优质影片有望获得更多排片机会。对院线/影投而言：一方面，由于服务费不参与分成，近几年影院的确非常有动力参与票务服务费的分成，票务平台为了获得与影城的合作，也确实存在将部分服务费分给影院的情况，影院分走的部分约为 0.5-1 元/张。根据横店招股书，其收取的服务费为 1 元/张。如果新政策施行，影院服务费收入消失，将影响院线/影投获得此部分利润；但若节省的票务服务费通过票价回流，对影院影响将被缓冲。另一方面，线下影院在影片宣发、消费者购票等环节的影响力提升，中长期看有利于龙头公司广告、发行等非票房业务增长，加快行业出清速度。短期看，票补若取消，需要客观看待其对大盘带来的冲击，对票房增速的短期影响也需要持续跟踪观察，因需求端受多重因素而非单一票价的影响，其中：（1）价格敏感型用户可能放弃部分观影，降低观影频次，影响整体票房；（2）平台及片方的票补在重要档期（如春节档、暑期档等）投入更多，此类档期占全年票房的比重高、但观影需求也相对更为刚性，即便没有票补，消费者的观影需求仍然旺盛；（3）新政策对线下的扶持较为明显，票补取消以及服务费下降后，若结算票价提升，将会降低对整体票房的负面冲击。长期看，有望使片方摆脱恶性竞争，更加注重内容，未来优质内容能持续拉动观众走进影院，带动整体电影行业健康发展。风险提示 电影行业增长放缓风险，政策监管风险，宏观经济下行风险 若票补新规落地，对产业链各环节影响几何？ 传媒行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 传媒 报告发布日期 2018 年 09 月 20 日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 邓文慧 021-63325888-7041 dengwenhui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100002 联系人 马继愈 021-63325888-6107 majiyu@orientsec.com.cn 相关报告 “听唱看玩”生态下的腾讯音乐娱乐集团 2018-09-18 马太效应加剧，头部平台盈利加速提升 2018-09-12 影视板块 2018 年半年报总结：严监管叠加强竞争，分化正在加剧 2018-09-05 -23%-12%0%12%23%17/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04传媒沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 若票补新规落地，对产业链各环节影响几何？ 2 目 录 1 行业现状：两大平台垄断竞争，购票场景完成转换 .................................... 4 1.1 线上化率接近天花板，近一年来提升已较为缓慢 ......................................................... 4 1.2 两强格局下对市场份额的争夺依然激烈 ....................................................................... 5 2 若新政策落地，对产业链各环节的影响几何？ ........................................... 7 2.1 对票务平台：购票、发行及票补等各环节均受影响 ..................................................... 7 2.1.1 第三方线上售票手续费不高于 2 元将影响平台票务服务收入 7 2.1.2 限制预售及票补将影响互联网发行公司的宣发作用 8 2.1.3 票补减少料将改善盈利能力，结算周期缩短加大现金流压力 9 2.2 对产业链上下游：回归内容本源，回归线下体系 ....................................................... 10 2.2.1 制片发行方：优质内容有望受益，传统发行话语权提升 10 2.2.2 院线/影投：不参与服务费分成影响利润，但线下影响力有望提升 11 2.3 对电影产业：长期看有利于整体内容质量的提升 ....................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................... 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 —— 若票补新规落地，对产业链各环节影响几何？ 3 图表目录 图 3：在线电影票务行业发展历程及重大事件 ....................................................