传媒行业分析报告：业绩内生增长进入瓶颈期，持续关注监管政策变化

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 32 页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 业绩内生增长进入瓶颈期，持续关注监管政策变化 ——传媒行业分析报告 证券研究报告-行业分析报告 同步大市（维持） 传媒相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《文化传媒行业月报:网游监管再次收紧，持续关注内生增长良好个股》 2018-09-07 2 《传媒行业点评报告:视频网站与影视公司共同发声，联合抵制“天价片酬”》 2018-08-17 3 《文化传媒行业月报:暑期档电影市场持续景气，电子竞技获体育总局认可》 2018-08-03 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 发布日期：2018 年 09 月 17 日 投资要点:  业绩增幅创新低，内生动力不足。从传媒行业整体营收情况看，18年上半年板块合计营业收入为 2185.36 亿元，同比增长 16.79%，增幅创 14 年以来新低。从净利润方面看，实现归母净利润共计 298.30亿元，同比增长 7.06%，增幅较 17 年同期出现较大程度回落，也是自 14 年以来净利润同比增幅首次低于营业收入同比增幅，说明板块盈利能力开始出现下滑。18 年 H1 扣非后净利润为 223.57 亿元，同比仅增长 0.45%，低于净利润 7.06%的同比增幅，说明 18 年上半年板块净利润的增长多依靠投资收益、政府补助等非经常性损益拉动，板块内公司内生业绩增长动力几乎停滞。  营业收入增幅好于 A 股整体，净利润增幅大幅低于 A 股与创业板。对比整个 A 股整体市场和创业板的业绩增长情况，18 年 H1 传媒板块营业收入增幅有所好转，较 17 年同期相比，营业收入增幅再次优于整体 A 股整体市场。而归母净利润和扣非后归母净利润增速在 18 年H1 出现较大幅度下滑后已经远低于同期创业板和 A 股整体水平。  系统性风险与政策因素影响板块表现。传媒板块自 18 年初开始持续低迷，截止至 9 月 14 日收盘，中信传媒指数下跌 33.41%，位于中信29 个行业分类中第 27 位，跌幅居前，跑输上证综指 14.5 个百分点，跑输创业板指 11.38 个百分点，其主要原因是：（1）自 18 年以来，受贸易战等外部环境影响，A 股大市处于较为疲弱状态；（2）对于游戏、影视的监管持续收紧，打压行业盈利能力以及投资者信心。  密切关注行业政策变化，建议“重个股”投资逻辑。除了系统性因素之外，政策监管原因依然是压制板块反弹的重要因素之一，虽然整体下行空间较为有限，但板块反转信号仍需观察政策监管的情势和板块业绩的改善。因此建议以重个股的逻辑选取业绩增长良好以及具备护城河优势的个股。游戏板块建议关注上半年净利润排名前二的 A 股龙头三七互娱和完美世界；影视板块建议关注具备优秀影视项目生产能力的华策影视和光线传媒；广告营销建议继续关注电梯广告龙头分众传媒；互联网板块建议关注具备良好护城河以及业绩增长良好的视觉中国。 风险提示：政策监管趋严；系统性风险；细分行业发展不及预期；行业竞争加剧。 -40%-32%-24%-16%-8%0%8%2017-092018-012018-05传媒 沪深300 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 32 页 内容目录 1. 引言 ................................................................................................................. 4 2. 行业整体半年报情况：增速放缓，内生增长乏力 ............................................. 4 2.1. 业绩成长性分化明显 ............................................................................................................. 4 2.2. 行业面临“增收不增利”，内生业绩增长陷入停滞 ................................................................ 5 2.3. 毛利率与净利率双双下行，总体趋势平稳 ............................................................................. 8 2.4. 费用率总体平稳，资金端面临压力 ........................................................................................ 8 2.5. 经营活动现金流持续下行，盈利质量承压 ............................................................................. 8 3. 细分板块分析 ................................................................................................... 9 3.1. 游戏：政策监管压力下公司业绩持续承压 ............................................................................. 9 3.2. 影视动漫：政策监管压力下公司业绩持续承压 .................................................................... 12 3.3. 广告营销：增幅触底反弹，龙头公司价值得到体现 ............................................................ 17 3.4. 教育出版：税收优惠政策迟滞导致行业增幅回落，下半年有望回升。 ........