农林牧渔：亏损-疫病推动产能去化，持续看好生猪养殖板块

农林牧渔团队证券分析师：周莎SAC NO:S11205191100052023年5月16日亏损&疫病推动产能去化，持续看好生猪养殖板块请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p11目录01生猪养殖：产能去化逻辑仍在，看好Q4猪价02种植产业链：转基因商业化稳步推进，未来落地可期03风险提示证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2摘要生猪养殖：受供需多重因素共同作用，生猪价格今年持续低迷，行业深陷亏损，今年1季度，多数上市公司归母净利润亏损，5月初，自繁自养和外购仔猪生猪养殖的头均亏损依然在300元/头左右，行业深度亏损下企业资金承压，推动产能去化。另一方面，去年冬季和今年一季度北方区域生猪疫病超预期，带来产能被动去化，南方雨季为疫病高发期，我们仍需关注南方雨季时疫病的发展。展望后市：（1）能繁母猪存栏量数据显示今年6-10月生猪供应将偏充裕；今年11-12月生猪供应环比减少。（2）疫病影响今年2月份仔猪价格逆势反弹，仔猪短缺将会影响未来5-6个月后的生猪供应，我们预计猪价在6月有望回暖，同时持续看好四季度猪价。（3）我们判断若生猪价格回升至成本线以上时二次育肥现象将明显增多，调节生猪供应并影响猪价。（4）当猪价过高或过低时，国家会通过收放储、会议指导等方式影响供给及市场预期，从而调节猪价。我们认为，从能繁母猪存栏量及疫病影响的角度来看，今年四季度生猪供应偏紧，叠加四季度为传统消费旺季，我们看好今年四季度猪价。目前猪价与猪股都处于较低位置，我们认为是布局的好时机，标的选择上，我们认为：（1）现金流充裕财务状况良好，（2）产能所处区域疫病发生情况较轻，（3）生猪出栏量同比有较大增长的公司将受益。具体标的选择方面，我们认为：京基智农、新五丰、唐人神、巨星农牧、华统股份、新希望等都有望充分受益。种植产业链：玉米、小麦和大豆的现货价格高位回落，大豆油料提升工程实施下，大豆产量有望提升从而降低进口依存度。从下游需求来看，我们认为6月生猪价格有望逐步回暖，同时看好4季度猪价，在价格回暖的背景下，玉米、小麦饲用需求抬升，价格有望回暖。转基因商业化方面，2023年以来，转基因及生物育种相关政策持续推出。中央一号文件提出要加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理。我们认为转基因商业化正在稳步有序推进中，可重点关注先发优势明显的大北农、隆平高科等。证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3301生猪养殖：产能去化逻辑仍在，看好Q4猪价证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p41.1、猪价连续多月盘亘亏损区间受多重因素影响，生猪价格自2022年10月中下旬快速下降，2023年年初至今，生猪价格盘亘亏损区间。2022年第四季度，多重因素影响生猪供给：（1）二次育肥及前期压栏肥猪追捧秋冬行情，争相出栏增加市场供给；（2）冬季北方区域疫病超预期，加速生猪出栏。需求方面，12月短时需求受限。供给增加叠加需求快速下降，2022年年末生猪价格相对年内价格高点几乎腰斩。步入2023年，（1）节后需求惯性下降；（2）北方区域疫病持续超预期，生猪被动出栏；（3）产能总体而言持续充裕，生猪价格盘亘亏损区间。4图1 2022年5月以来22省市生猪平均价资料来源：Wind，华西证券研究所10152025302022/5/122022/8/122022/11/122023/2/122023/5/1222个省市:平均价:生猪 元/千克证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p51.2、猪价低迷，行业深陷亏损生猪价格持续低迷，2023年以来生猪养殖行业持续亏损。据Wind数据，2023年以来，自繁自养生猪养殖的亏损区间为（-396.13，-189.90）元/头，外购仔猪的亏损区间为（-486.04，-278.00）元/头。总体来看，2023年上半年，同一时段，外购仔猪的亏损程度相比自繁自养生猪养殖的亏损程度更大。多数上市猪企2023Q1亏损，归母净利最大亏损金额高达27.49亿元。2023年第一季度，除京基智农、罗牛山和龙大美食外，多数上市猪企归母净利亏损，其中温氏股份亏损金额最大，高达27.49亿元。5图3 2023Q1主要上市猪企归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind，华西证券研究所图2 2023年以来生猪养殖利润资料来源：Wind，华西证券研究所-600-500-400-300-200-10002023/1/52023/3/52023/5/5中国:养殖利润:自繁自养生猪 元/头中国:养殖利润:外购仔猪 元/头(30)(25)(20)(15)(10)(5)051015京基智农罗牛山龙大美食天康生物正虹科技金新农华统股份神农集团傲农生物东瑞股份巨星农牧新五丰大北农唐人神天邦食品牧原股份新希望温氏股份证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p61.2、猪价低迷，行业深陷亏损从主要上市猪企的资产负债率情况来看，2023Q1平均资产负债率水平已达74.79%，达到2021Q1以来最高水平。2023Q1，正邦科技资产负债率高达156.99%，部分猪企资产负债率已超过80%。4月行业持续亏损，据Wind数据，5月初行业亏损幅度有所收窄，但头均亏损仍在300元/头左右。短期来看，我们认为5月价格将继续保持低位震荡，5月生猪养殖企业资金依旧承压，有望推动产能进一步去化。资产负债率牧原股份 温氏股份新希望正邦科技 傲农生物大北农天邦食品唐人神天康生物 正虹科技新五丰巨星农牧 京基智农平均值2021Q148.07%46.65%60.56%64.09%71.96%47.59%52.79%42.11%54.75%42.51%54.21%39.90%64.95%53.09%2021Q253.09%56.47%62.93%68.57%76.36%46.98%66.21%48.20%52.67%57.27%57.68%39.26%70.64%58.18%2021Q357.77%61.67%64.83%75.23%79.96%49.64%74.54%54.38%54.78%70.07%66.57%41.98%79.17%63.89%2021Q461.30%64.10%64.98%92.60%87.18%52.76%79.93%57.88%54.71%69.11%58.74%44.68%82.75%66.98%2022Q165.18%66.48%68.43%97.03%89.92%55.65%83.67%61.15%55.51%74.34%63.39%49.15%84.03%70.30%2022Q266.48%65.70%71.49%102.88%84.30%58.53%78.68%62.95%52.96%79.20%66.45%53.15%88.86%71.66%2022Q361.47%60.72%69.86%113.82%79.16%60.06%76.45%63.