景区行业报告：复苏景气度超预期 基本面估值底部向上

景区行业报告：复苏景气度超预期基本面估值底部向上芦冠宇(证券分析师)邱武斌(联系人)周钰筠(联系人)S0350521110002S0350122040015S0350121110018lugy@ghzq.com.cnqiuwb@ghzq.com.cnzhouyy02@ghzq.com.cn评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2023年05月15日旅游及景区请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M旅游及景区-16.6%-8.9%18.2%沪深300-3.9%-4.1%-0.5%最近一年走势相关报告《——宋城演艺（300144）点评报告：Q1稳步复苏 业绩有望逐季改善（买入）*旅游及景区*芦冠宇》——2023-04-30《——宋城演艺（300144）公司深度报告：修复有望超预期 中长期仍具成长性（买入）*旅游及景区*芦冠宇》——2023-03-03《——宋城演艺（300144）点评报告：持续优化管理 盈利能力改善（买入）*旅游及景区*芦冠宇》——2022-10-31-0.1586-0.02690.10480.23650.36830.5000旅游及景区沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/05/12EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E300144.SZ宋城演艺12.820.0040.40.59394632.3021.79买入600054.SH黄山旅游13.10-0.180.420.54—31.4824.39未评级600138.SH中青旅13.12-0.460.570.86—22.9815.32未评级603136.SH天目湖26.390.110.981.21239.926.9321.81未评级603199.SH九华旅游29.49-0.121.341.53—22.0219.33未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：未评级公司盈利预测来自wind一致预测请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要◆景区复苏景气度超预期，领先旅游板块➢旅游板块整体在波动中恢复，2023年春节后强势复苏：疫情下旅游行业整体在低位徘徊，部分节假日表现出较好的复苏水平；2023年春节得益于疫情形势变化和出行政策调整，国内旅游市场强势复苏，客流和收入分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。➢景区复苏领先旅游板块，头部景区表现优秀：2023年春节期间部分头部景区客流已恢复或超过2019年同期水平；而春节之后“淡季不淡”，2023年Q1景区整体复苏趋势延续，头部景区仍表现出超预期的复苏水平。➢五一旅游出行景气度进一步提升：2023年五一假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，按可比口径恢复至2019年同期的119%，实现国内旅游收入1481亿元，按可比口径恢复至2019年同期的101%，旅游出行景气度进一步提升。➢景区行业强势复苏，有供需两端因素：需求端，疫情三年居民出游需求受到明显抑制，“报复性”旅游需求亟待释放；供给端，疫情期间景区扩容改造升级，景区产品力得以提升，供给端优化改善明显，为疫后客流复苏奠定基础。◆基本面底部向上，稳健增长可期➢景区门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去压制景区行业的主要原因。➢疫情期间景区扩容改造升级，景区供给和产品力提升明显：疫情期间国内各大景区通过升级改造、新增项目、丰富消费产品与业态等方式实现对原有景区的潜力挖掘和再变现。相较疫情前，当前各国内各景区接待实力与产品质量均有较大程度的提升，有望充分承接爆发式复苏的出游需求。➢主要景区大交通环境改善明显，为客流增长提供新动能：交通环境改善对景区客流具有直接拉动效应，特别是高铁的拉动优势明显，2021年我国5A级景区高铁覆盖率已达80%。疫情期间各大景区陆续在交通方面有明显改善，新增高铁、高速、机场等交通供给，将为疫后客流增长提供新驱动。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要➢旅行社、OTA等供给端加大国内游布局，进一步助力国内景区复苏：疫情期间，旅行社、OTA等供给端国内游布局加大，产品供给增加，景区联动加深，供给端的投入倾斜将进一步助力疫后景区行业复苏。➢出境游恢复节奏仍存不确定性，国内游景气有望延续：相较于国内游，出境游复苏不确定性相对更大，仍受航司运力、从业人员恢复等因素制约；行业判断出境游将呈现“U型”复苏；中国旅游研究院预测2023年出入境游客数量恢复至疫情前31.5%。◆压制因素趋弱，估值有望底部向上：门票价格管控和客流瓶颈担忧为过去行业估值压制的主要因素，而随着景区扩容升级改造，景区二消比例扩大，门票依赖性降低；2023年之后行业强势复苏，头部景区客流已超疫前水平，客流瓶颈担忧有望缓解；景区估值压制因素逐步弱化，板块估值有望底部向上抬升。◆行业评级与投资策略：景区板块复苏领先，有望持续超预期；基本面底部向上，扩容升级、交通改善、供给增加等多因素驱动，景区行业有望稳健增长，内在价值提升；估值压制因素弱化，估值底部向上。首次覆盖景区行业，给予“推荐”评级，建议关注中青旅、天目湖、宋城演艺、黄山旅游、峨眉山A、九华旅游。◆风险提示：疫情形势变化影响行业复苏；宏观经济波动影响可选消费需求；自然灾害风险；行业政策风险；安全事故风险；重点关注公司业绩不及预期。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明601 景区复苏超预期 领先出行链请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7旅游行业在波动中恢复，2023年春节后强势复苏◆旅游行业整体在波动中恢复，部分节假日表现出较好的复苏水平➢2020年之后国内旅游行业整体在低位徘徊：2022年国内旅游总人次25.30亿，国内旅游收入2.04万亿元，分别恢复至2019年的42.12%和30.77%，客流恢复程度优于收入恢复程度。➢部分疫情控制形势较好的节假日表现出较好的恢复弹性：例如2021年五一全国旅游客流为2.3亿，恢复至2019年同期的103%；旅游收入1132亿元，恢复至2019年同期的77%，反映出潜在旺盛的旅游消费需求。◆2023年春节旅游行业强势复苏，奠定全年“高开稳增”基础➢得益于疫情形势的好转，出行政策的调整，2023年春节国内旅游实现收入3758亿元，恢复至2019年同期的73.1%；国内旅游3.08亿人次，恢复至2019年同期的88.6%，已经表现出强劲的复苏势头，奠定2023年行业复苏基调。资料来源：文旅部，国海证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500100015002000250030003500400045005000旅游收入（亿元）恢复至2019年%0%20%40%60%80%100%120%010000200003000040000500006000070000出游人次（万）恢复至2019年%图：主要节假日旅游收入恢复情况图：主要节假日旅游人次恢复情况请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8景区复苏领先旅游板块，头部景区表现更为优秀◆景区复苏领先旅游板块，头部景区表现更为优秀➢在行业整体恢复的背景下，景区板块表现更为亮眼，而部分头部景区客流量已超2019年同期水平：从春