银行表外资产的起底（一）：关于乐观者和悲观者的误会

研究源于数据1研究创造价值 [Table_Summary]关于乐观者和悲观者的误会 ——银行表外资产的起底（一） 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 固收专题报告 2018.09.18 [TABLE_ANALYSISINFO]分析师： 杨为敩 执业证书编号： S1220515060001 TEL: E-mail： yangweixiao@foundersc.com[Table_Author]联系人： TEL： E-mail： 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO]《货币政策的现实及未来 ——2018 年1 季度货币政策执行报告的几个信号》2018.05.13 《银行间资金面到非银间资金面的传导可能进一步递延——《商业银行大额风险暴露管理办法》评论》2018.05.08 《 2018Q1的 财 报 ， 哪 些 在 超 预期？——2018 年 1 季度转债财报梳理评论》2018.05.06 《一轮监管强周期正在过去——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》评论》2018.04.27 摘要 1、银行表外业务即银行开展的、不反映在银行资产负债项目中的业务，其中，委托业务和代理投融资业务的影子银行特征最强。 2、最新的数据显示，商业银行的表外资产共 253.52 万亿元，占比前三的项目为：资产托管、金融衍生品和非保本理财。 3、资金存在物理出表及化学出表两种出表方式： 1）资金的物理出表就是本身在表内的资金真正实现了出表，表外理财是主要通道，而同业理财规模是监控这部分出表资金的合理渠道； 2）资金的化学出表指资金并未实质性出表，而是通过一些通道的方式在资产负债表中隐藏起来，大多数化学出表的资金会体现在商业银行资产负债表中主动负债与对其他存款性公司债权之差中。 4、对表外回表乐观者认为：银行去表外资产过猛可能会带来市场风险，然而，表外回表并不是一个简单的会计处理，这个速度注定不会太快： 1）市场误会之一是银行可以随时用表内资金去承接表外资产，这部分资产本身就是因监管或银行管理的短板而出的表，再回表内并无意义； 2）去表外资产不是说去就能去，去表外实质是去负债，而负债通常都有协议约束； 3）某些资产本身就很难在二级市场交易（如非标），这也会放慢银行去表外的速度。 4）其实，现有的表外监管政策也多为引导式，在我们判断资产趋势中，银行去表外只能作为一个长期逻辑。 5、对表外回表的悲观者认为：银行表外回表的资金很难有资产和其相匹配，去表外更多只是煽情： 1）成本高企并不是表外回表资金不配资产的理由，一旦资金从存款等渠道转为表内，成本自然会降下来； 2）理财在资产端受限的情况下，自然会把理财发行的成本也带下来，理财的成本及收益不太会倒挂。 6、去表外本是长期趋势，无论短期的政策还是现实的变化，都很难成为我们判断短期市场的核心逻辑，况且，大多数情况下，监管政策和货币政策的边际都是在循流动性周期而变化，其对市场的指向基本是一致的。 风险提示: 表外资产不透明度较高，表外不良资产估算模型设定风险 固收专题报告 研究源于数据2研究创造价值 目录 1 银行的两种出表方式 ................................................................................................................... 4 1.1 表外业绩及表外资产 ................................................................................................................... 4 2 关于乐观者与悲观者 ................................................................................................................... 8 2.1 关于乐观者的三个误会 ........................................................................................................................... 8 2.2 表外回表政策：强制还是引导？ ......................................................................................................... 10 2.3 悲观者的疑虑：表外回表能配什么？ ................................................................................................. 12 3 客观认识去表外的趋势：监管是一个周期 ............................................................................. 12 固收专题报告 研究源于数据3研究创造价值 图表目录 图表 1： 表外业务的分类与占比 ....................................................................................................................... 4 图表 2： 表外业务与表外理财饼状分布图 ....................................................................................................... 5 图表 3： 银行资金代客保本理财业务物理出表示意图 .................................................................................... 5 图表 4： 银行同业专属产品规模变化 ............................................................................................................... 5 图表 5： 银行资金通道业务化学出表示意图 ................................................................................................... 6 图表 6： 通道业务使其他存款性公司资产负债表部分科目无法匹配 ............................................................ 7 图表 7： 通道业务估算规模变化 ....