晨光生物动态跟踪：棉籽板块计划北交所上市，梯队产品拟新建专用生产线

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 晨光生物 300138.SZ 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司发布董事会决议公告，棉籽子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并申请在北京证券交易所上市，同时拟变更前期可转债部分募集资金用途。 ⚫ 棉籽板块计划北交所上市，独立发展有望再进一步。公司推动棉籽板块子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，目前已进入上市辅导期，本次拟公开新发行股票不超过 5200 万股（若行使超额配售选择权则为不超过 5980 万股）、发行底价 6 元/股，扣除发行费用后拟募资 2.92 亿元，计划依次用于年加工 35 万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目、补充流动资金，2020-2022 年新疆晨光归母净利润分别为 0.35/0.54/0.84 亿元。本次发行若完成后晨光生物持股比例将由 89.82%降至 64.91%（按行使超额配售选择权测算，不行使超额配售权则为 67.35%），有助于棉籽业务扩大产能，借力资本市场实现新疆晨光和公司整体价值提升，棉籽板块独立发展有望更进一步。 ⚫ 计划新建专用生产线，姜黄素、水飞蓟素市占率有望加速提升。公司拟变更 2020年可转债部分募集资金用途，将 6500 万元变更用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工 3 万吨姜黄和 1.5 万吨水飞蓟生产线。据 GrandView Research测算 2022 年全球姜黄素市场规模将达 9430 万美元，印度是姜黄的主要生产国、约占全球产量的 80%，公司 2021 年姜黄素收入 4200 多万元，2022 年水飞蓟素收入3600 多万元、同比翻番，营养药用类提取物市占率相比三大主力产品有较大提升空间，下游需求保持稳健增长，专用生产线建成后产能将明显提升，生产成本也有望下降。同时将 7623 万元（汇率按 6.93 计算折合 1100 万元美元）变更用于“赞比亚土地开发及配套设施建设项目”，万寿菊颗粒车间已于 22 年投产，萃取车间有望于 23 下半年投产，随着海外原材料占比提升，叶黄素成本优势有望继续扩大。 ⚫ 我们坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链的能力，预测 2023-25 年 EPS 分别为 1.01/1.26/1.57 元（调整前 23-24 年为 1.03/1.30 元，主要是考虑到饲料级叶黄素价格变化，略下调毛利率假设），根据可比公司 23 年 23 倍 PE，对应目标价 23.23元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险；子公司北交所上市进展不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,874 6,296 7,197 8,786 10,135 同比增长(%) 24.6% 29.2% 14.3% 22.1% 15.3% 营业利润(百万元) 385 487 611 768 962 同比增长(%) 23.7% 26.5% 25.5% 25.7% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 352 434 535 671 838 同比增长(%) 31.3% 23.5% 23.4% 25.3% 24.9% 每股收益（元） 0.66 0.81 1.01 1.26 1.57 毛利率(%) 14.8% 13.9% 14.1% 14.5% 15.1% 净利率(%) 7.2% 6.9% 7.4% 7.6% 8.3% 净资产收益率(%) 14.5% 14.6% 15.5% 16.6% 17.9% 市盈率 27.3 22.1 17.9 14.3 11.5 市净率 3.4 3.0 2.6 2.2 1.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年05月12日） 18.02 元 目标价格 23.23 元 52 周最高价/最低价 19.36/13.76 元 总股本/流通 A 股（万股） 53,277/42,712 A 股市值（百万元） 9,601 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 05 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.38 1.58 -1.21 8.58 相对表现 -0.41 5.47 2.89 9.11 沪深 300 -1.97 -3.89 -4.1 -0.53 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn Q4 扣非保持高增，从容蓄力以待来年：——晨光生物 2022 年业绩快报点评 2023-03-01 横向扩品种增收入，纵向延伸提利润率，于无声处听惊雷：——晨光生物首次覆盖报告 2023-02-21 棉籽板块计划北交所上市，梯队产品拟新建专用生产线 ——晨光生物动态跟踪 买入 （维持） 晨光生物动态跟踪 —— 棉籽板块计划北交所上市，梯队产品拟新建专用生产线 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 我们坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链的能力，预测 2023-25 年 EPS 预测分别为1.01/1.26/1.57 元（调整前 23-24 年为 1.03/1.30 元，主要是考虑到饲料级叶黄素价格变化，略下调毛利率假设），根据可比公司 23 年 23 倍 PE，对应目标价 23.23 元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/5/12 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 安琪酵母 38.83 1.52 1.75 2.14 2.54 25.5 22.1 18.2 15.3 莱茵生物 7.20 0.24 0.36 0.54 0.60 29.9 19.9 13.4 12.1 百龙创园 28.80 0.85 1.21 1.74 2.34 33.9 23.8 16.6 12.3 嘉必优 29.85 0.54 1.22 1.62 2.15 55.6 24.5 18.4 13.9 金禾实业 25.83 3.02 2.22 2.79 3.12 8.5 11.6 9.3 8.3 科拓生物 26.66 0