主要消费产业行业研究：CPI阶段承压，居民消化杠杆

敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130511030026 lijinglgjzq.com.cn gongyizhigjzq.com.cn CPI 投资建议 ◼ CPI 阶段性承压，需求温和复苏。4 月 CPI 同比上涨 0.1%，环比收窄 0.6pct。通胀阶段性下行可能主要受去年同期较高基数影响，2022 年初疫情+地缘冲突导致食品、能源双双上涨。核心 CPI 在 4 月同比上涨 0.7%，环比持平但依然处于历史较低水平。值得注意的是，与出行服务相关的旅游、其他用品及服务价格保持上涨，显示出当前需求复苏方向不改，只是结构上存在分化。 ◼ 地产销售走弱，居民贷款转负。年初以来地产政策逐步落地，楼市回暖迹象显现，但是 4 月以来再度走向疲软，重点城市累计新房销售面积同比 2019 年回落至-4.8%，近四年中仅高于 2020 年水平。地产销售的走弱直接导致居民中长期贷款增长承压，4 月单月同比少增 842 亿元，自 2、3 月短期反弹后再次转负。综合来看，房地产市场预期仍有待恢复，居民信用扩张意愿不足。 ◼ 趋势转折时刻，居民消化杠杆。物价承压、地产转弱，无不印证了当前温和复苏的现实。对于大消费板块而言，居民扩表意愿下降自然导致财富效应减弱，削弱了整体购买力，传导至各消费行业则反映为动销/流水/GMV 承压。除了贷款增量减少，居民存款 4 月同样减少 1.2 万亿元，高于季节性水平，因此前期累计的“超额储蓄”可能开始被用于偿还存量贷款，部分流向消费。据我们测算 23Q1 居民杠杆率来到 63.0%，随着居民去杠杆，消费整体需求承压，更应关注确定性的结构性机会。行业配置上：1）人工智能主线，建议关注游戏板块；2）结构性行业机会，优选高端白酒、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 ◼ 涨跌幅：上周各行业多数下跌，传媒（-6.0%）、商贸零售（-3.4%）、食品饮料（-2.9%）板块跌幅居前。 ◼ 成交额：大消费行业整体日均成交额 2103.8 亿元，周环比下跌 18.5%，占 A 股整体日均成交额的 10.5%。 交易动态 ◼ A 股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-211.4 亿元；股东增持-53.2 亿元; 新发基金+92.4 亿元; 融资资金+67.9亿元; 陆港通资金-8.1 亿元。 ◼ 主力资金流动：上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、商贸零售、食品饮料板块主力资金净流出金额居前。中文在线（传媒）、四川长虹（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）主力资金净流入金额居前。 ◼ 北向资金流动：上周北向资金流动大多净流出，其中食品饮料、家用电器、农林牧渔净流出额居前。美的集团（家用电器）、昆仑万维（传媒）、三花智控（家用电器）北向资金净流入金额居前。 ◼ 南向资金流动：上周传媒、纺织服饰、商贸零售行业南向资金净流入居前。中教控股（社会服务）、荣晖国际（商贸零售）、海信家电（家用电器）南向资金净流入金额居前。 ◼ 市场情绪：融资交易占比 7.6%（上期 7.6%）；沪市换手率 0.8%（上期 0.9%），深市换手率 1.7%（上期 2.2%）。 ◼ 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位 76.4%（上周 76.2%），灵活配置型基金估算仓位 61.8%（上周 62.0%）。 ◼ 热点题材：智能音箱、职业教育、在线教育、AIGC、家用轻工。 风险提示 ◼ 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、市场观点：CPI 阶段承压，居民消化杠杆 ........................................................ 4 2、行情回顾 .................................................................................... 5 2.1、板块涨跌幅 ............................................................................ 5 2.2、板块成交额 ............................................................................ 6 3、板块估值 .................................................................................... 7 3.1、A 股大盘估值 .......................................................................... 7 3.2、大消费行业估值 ........................................................................ 9 4、资金流动 .................................................................................... 9 4.1、A 股流动性跟踪 ........................................................................ 9 4.2、主力资金流动 ......................................................................... 10 4.3、南北向资金流动 ....................................................................... 10 4.3.1、北向资金 ........................................................................... 10 4.3.2、南向资金 ........................................................................... 12 5、交易动态 ................................................................................... 14 5.1、市场情绪 ............................................................................. 14 5.2、热点题材 ............................................................................. 14 5.3、异动个股 ............................................................................. 15 5.3.