4月价格数据点评：结构性因素导致弱通胀

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：5 月 11 日统计局公布最新价格数据，4 月 CPI 同比 0.1%，前值 0.7%，环比-0.1%，前值-0.3%；PPI 同比-3.6%，前值-2.5%，环比-0.5%，前值 0%。 ⚫ 猪、油价格仍对通胀走势起决定性作用，4 月猪、油价格继续走弱，导致两项通胀指标再度不及市场预期，CPI 同比 0.1%，低于 Wind 一致预期 0.4%，PPI 同比-3.6%，低于 Wind 一致预期-3.3%。同时，消费持续修复，带动出行链和服务类价格继续上涨，当前疲弱的通胀指数更多地指向结构性因素，而非经济动能走弱导致的“类通缩”。 ⚫ CPI 的主要拖累项依然是食品和能源价格，食品项同比涨幅下降了 2 个百分点，除了猪价同比持续走弱外，鲜菜价格同比大幅下降 13.5%，但鲜菜价格波动的持续性一般都偏短期；油价下跌叠加高基数导致交通工具用燃料价格同比下降 10.4%。 ⚫ 工业消费品价格一方面受高波动的油价影响，另一方面也反映了 PPI 向 CPI 的传导，4 月工业消费品价格同比下降 1.5%，已连续两个月同比负增。工业消费品中回落较多的主要是能源价格，汽油和柴油价格分别同比下降 10.6%和 11.5%，降幅分别扩大 4.0 和 4.2 个百分点。此外，截至 4 月 PPI 已连续 7 个月同比负增长，工业消费品价格走弱也是 PPI 向 CPI 传导的体现。 ⚫ 厂家促销对通胀也构成拖累。4 月汽车“降价潮”持续演绎，厂家降价促销导致燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别环比下降 1.0%（前值-1.9%，下同）、0.9%和 0.6%，其中汽车价格的环比降幅已有所收窄。2020 年疫情以来，经济多数时间都呈现强生产、弱消费的格局，尽管当前消费需求逐步回暖，但购买力的恢复程度可能还不及生产的扩张幅度，从而导致部分终端消费品降价，也印证了消费者对于价格较为敏感。“五一”旅游数据是另一个印证：虽然需求强势复苏、但购买力恢复偏弱，期间出游人次按可比口径恢复至 2019 年同期的 119%，而国内旅游收入只恢复至 2019 年同期的 101%。 ⚫ “五一”假期促进了旅游需求的集中释放，4 月出行链和旅游等服务消费的价格已经有所体现。4 月服务价格同比上涨 1%（0.8%），其中出行类服务的涨幅尤为显著，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格涨幅在 7.2%—28.7%之间。 ⚫ PPI 同比连续 7 个月负增，具体来看：1）油价等全球大宗商品价格同比走弱是最主要的拖累，石油和天然气开采业同比降幅扩大至-16.3% ，而油价的高基数将延续至年中，继续构成 PPI 的压力；2）由内需定价的黑色、有色相关行业价格环比普遍转为下行，反映当前工业需求一般；3）中下游价格普遍偏弱，计算机通信和其他电子设备制造业价格同比下降 0.7%（0%），汽车制造业价格下降 1.0%（-0.9%）。 ⚫ 排除高基数、“输入性通缩”的影响后，通胀指标反映了本轮修复的一些特点：一是服务消费引领复苏，对应于服务价格强势上行，但商品消费相对偏弱，导致服务CPI 和消费品 CPI 走势分化，核心 CPI 并未如预期一样走高；二是工业生产的快速回补告一段落，4 月制造业 PMI 回落至荣枯线以下，同期中下游工业品价格下行。往后看，PPI 已经度过基数压力最大的阶段，后续同比走势有望企稳；CPI 仍将呈现结构性分化，即猪价和油价同比继续下行（5 月 36 个城市猪肉平均零售价同比下降 0.4%（截至 5/9），布伦特原油价格同比下降 31.7%（截至 5/10））、消费品价格偏弱、服务价格继续稳中有升。平稳偏低的通胀数据有利于稳增长政策环境的持续，政策发力空间依然存在。 风险提示 ⚫ 疫情反弹导致总需求超预期回落； ⚫ 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格再度转涨。 报告发布日期 2023 年 05 月 12 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 结构性因素导致弱通胀——4 月价格数据点评 多数商场节后降温明显——扩大内需周观察 2023-05-09 当下出口有哪些新线索？ 2023-05-08 淄博现象背后还有哪些消费细节？ 2023-05-05 仅供内部参考，请勿外传 宏观经济 | 动态跟踪 —— 结构性因素导致弱通胀——4月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 同比回落 图 2：PPI 同比处于谷底 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业 PPI 同比 数据来源：Wind，东方证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.0(%)CPI当月同比核心CPI-8-40481216(%)PPI当月同比PPI环比-20-15-10-50510%2023-032023-04仅供内部参考，请勿外传 宏观经济 | 动态跟踪 —— 结构性因素导致弱通胀——4月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突