大参林(603233)2022年报及2023一季报点评：商品结构优化，门店网络扩张提速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医药商业＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持 )＃marketData＃市场数据日期2023-05-11收盘价（元）33.00总股本（百万股）949.09流通股本（百万股）947.77净资产（百万元）6523.72总资产（百万元）21155.37每股净资产（元）6.87来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《大参林（603233）2021 年半年报点评：二季度业绩短期承压，下半年有望迎来拐点》2021-08-30《大参林（603233）2021 年一季报点评：开店加速，中药保持高增长》2021-04-29《大参林（603233）2020 年年报点评：业绩符合预期，省内外扩张加速》2021-04-26＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001王佳慧wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007＃assAuthor＃投资要点＃summary＃公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现营收 212.48 亿元，同比增长26.78%；归母净利润 10.36 亿元，同比增长 30.90%；扣非归母净利润 10.09亿元，同比增长 40.57%；经营性净现金流 37.57 亿元，同比增长 141.58%。22Q4 公司实现营业收入 64.30 亿元，同比增长 46.01%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 515.08%；扣非归母净利润 0.92 亿元，同比增长 320.14%。公司发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收 59.47 亿元，同比增长27.16%；归母净利润 4.97 亿元，同比增长 29.29%；扣非归母净利润 4.98亿元，同比增长 25.66%。商品结构持续优化，加盟门店及省外门店扩张加速。2022 年公司引进了1851 个新品种，其中处方品种 239 个，DTP 品种 683 个，并淘汰 472 个品种。公司深耕华南，布局全国，2022 年公司净增门店 1852 家，其中新增直营门店门店 689 家，并购门店 310 家，新增加盟店 1072 家，新进入了辽宁省。公司 2022 年华南营收 152.15 亿元，同比增长 18.79%；东北、华北、西南及西北营收 20.64 亿元，同比增长 127.96%；华中营收 20.27亿元，同比增长 19.30%；华东营收 14.73 亿元，同比增长 67.74%。盈利预测：公司深耕华南布局全国，通过自建、并购和直营式加盟持续快速扩大门店网络布局，并积极拥抱互联网，线上线下融合发展。同时公司持续发展中西医诊疗、DTP/DTC 专业药房、院边店、医养结合、药妆等不同店型店态，承接处方外流，扩大客流量和会员数量，做强大品类，做大小品类，并不断提升精细化管理水平。我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.41、1.76、2.19 元，对应 2023 年 5 月11 日的股价的 PE 分别为 23.4X、18.7X 和 15.1X，维持“增持”评级。风险提示：医保政策变化风险，扩张整合不及预期主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)21248265513308140847同比增长26.8%25.0%24.6%23.5%归母净利润(百万元)1036133716722080同比增长30.9%29.1%25.1%24.4%毛利率37.8%37.8%37.7%37.5%ROE16.7%19.7%20.7%21.0%每股收益(元)1.091.411.762.19市盈率30.223.418.715.1来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃dyCompany＃大参林（ 603233 ）000009＃title＃2022 年年报及 2023 年一季报点评：品类结构优化，门店网络扩张提速＃createTime1＃2023 年 5 月 12 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件大参林发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营收 212.48 亿元，同比增长26.78%；实现归母净利润 10.36 亿元，同比增长 30.90%；实现扣非归母净利润 10.09 亿元，同比增长 40.57%；实现经营性现金流 37.57 亿元，同比增长141.58%。22Q4 公司实现营业收入 64.30 亿元，同比增长 46.01%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 515.08%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比增长 320.14%。大参林发布 2023 年一季报。2023Q1 公司实现营业收入 59.47 亿元，同比增长 27.16%；实现归母净利润 4.97 亿元，同比增长 29.29%；实现扣非归母净利润 4.98 亿元，同比增长 25.66%。点评各板块业绩稳健增长，控费成果显著。按行业看，公司 2022 年医药零售营收192.42 亿元，占比 90.56%，同比增长 25.89%；医药批发营收 15.39 亿元，占比 7.24%，同比增长 52.79%。按品类看，2022 年中西成药营收 151.76 亿元，同比增长 33.67%；非药品营收 30.19 亿元，同比增长 21.88%；中参药材营收25.85 亿元，同比增长 5.04%，其中中西成药高速增长主要受益于四类药恢复上架及处方外流。2022 公司毛利率 37.80%，同比下降 0.35pp,净利率 5.08%，同比增长 0.28pp。销售费用率 24.28%，同比下降 1.18pp；管理费用率 5.22%，同比下降 0.27pp；财务费用率 0.98%，同比下降 0.04pp。2023Q1 公司毛利率38.14%，同比下降 3.39pp；净利率 8.82%，同比增长 0.62pp。销售费用率 20.96%，同比下降 3.34pp；管理费用率 4.19%，同比下降 0.52pp；财务费用率 0.74%，同比下降 0.50pp。直营门店扩张稳健，加盟门店及省外门店扩张加速。截至 2022 年末，公司共拥有 10045 家药店，覆盖全国 16 个省(含自治区、直辖市)，其中直营门店 8038家，加盟门店 2007 家。2022 年全年净增门店 1852 家，其中新增直营门店门店 689 家（华南 434 家，华东 95 家，华中 59 家，东北、华北、西北及西南101 家），并购门店 310 家（华南 2 家，华东 67 家，华中 48 家，东北、华北、西北及西南 93 家），新增加盟店 1072 家，新进入辽宁省。公司通过“直营+并购+加盟”三大模式拓展门店区域布局，深耕华南，布局全国，省外扩张加速，公司 2022 年华南地区营收 152.15 亿元，同比增长 18