商业贸易行业投资策略：全球电商化大势所趋，重视海外映射下的国内电商投资机会

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 投资策略|商业贸易 证券研究报告 Tabl e_Title商业贸易行业 全球电商化大势所趋，重视海外映射下的国内电商投资机会 Table_Summary核心观点： 海外电商股持续上涨，全电商化大势所趋1 月 25 日美股中概电商股表现抢眼，阿里巴巴、京东等创历史新高，宝尊、唯品会等接近一年新高，自 2017 年以来持续上涨。同时美国本土电商亚马逊，以及电商布局领先的线下龙头沃尔玛、Costco 等股价亦大涨。相反在 A 股市场，以南极电商、苏宁云商为代表的电商产业链公司自 2017年以来股价持续低迷，无论是 PS、PGMV 还是 PE，相对美股上市同行的估值优势已经凸显。 最近的一年，随着互联网巨头的入局，所有人的关注点都开始向线下转移。线下资产价值确实面临重估，但不可忽视的是，2017 年国内实物网购增长 28%至 5.48 亿，在社零占比提升至 15%，电商仍然是增长最快的渠道，在用户数量红利逐渐褪去后仍有用户 ARPU 提升红利。沃尔玛、Costco 等美国传统线下零售的股价强势表现，得益于其电商化取得的显著成效（沃尔玛 2017 年在电商大力投入，目前是美国第二大电商平台；Costco在 2018 财年第一季度，全球电商销售额 13 亿美元，同比增长 40%）。 我们在 2017 年中期策略报告深度分析了中美电商环境，中国人口密度大、人工成本低的大背景促使中国电商发展领先全球。相比美国线上亚马逊和线下沃尔玛的对等地位，国内电商巨头的规模、技术、数据、资本、战略各个维度都遥遥领先线下玩家。这也决定了巨头在中国零售市场整合变革中将扮演极其重要的角色。我们认为对于大多数的品牌和业态而言，如何借助互联网巨头的赋能生态，积极拥抱电商趋势做大做强才是当前最重要的战略。海外映射下国内电商产业链公司估值优势已经体现，建议重点关注品牌电商、电商服务、跨境出口等细分红利领域，推荐南极电商、苏宁云商以及跨境出口电商行业。 本周观点：机构持仓维持低配，行业趋势持续向好上周我们对 4Q17 机构持仓分析表明，零售板块整体配置 1.28%，仍然较低，但行业基本面趋势持续改善，尤其在互联网巨头介入后，带来技术、数据、体验的全面升级，整合加速推进。分结构来看，商超&电商龙头仍是主流，可选消费（主要是黄金珠宝）持仓提升。2018 年以来，百货龙头公司亦表现亮眼。我们在年度策略报告中的三条主线：电商产业链、可选消费、线下零售整合，请重点关注！本周推荐：南极电商、苏宁云商、莱绅通灵、天虹股份、重庆百货。 风险提示：终端需求疲软；人工租金成本上涨；全渠道融合低于预期。 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-01-28 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Author分析师： 洪 涛 S0260514050005 021-60750633 hongtao@gf.com.cn 分析师： 林伟强 S0260517090003 021-60750607 linweiqiang@gf.com.cn Tabl e_Report相关研究： 商业贸易行业:公募基金4Q17 零售行业持仓分析 2018-01-22 商业贸易行业:2017 年社零数据盘点 2018-01-21 商业贸易行业:寻找涨价逻辑下的投资机会 2018-01-14 Table_Contacter-20%-6%8%22%36%2017-022017-062017-092018-01商业贸易沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 投资策略|商业贸易 图表索引 图 1：中美电商相关公司 2017 和 2018 年的股价涨幅比较 .................................... 3 图 2：随时间积累，阿里用户消费频次快速增加（FY17） .................................... 4 图 3：中国市场不同品类电商渗透率（2016 年） .................................................. 4 图 4：社零总额、实物网购、百家重点同比增速（%） ......................................... 5 图 5：实物网上零售额与占社零总额比重 ............................................................... 5 图 6：中国市场电商规模遥遥领先实体零售对手（2016） .................................... 5 图 7：美国市场线上和线下龙头是体量相当 ........................................................... 5 图 8：各板块周涨跌幅状况 ..................................................................................... 7 图 9：各板块月涨跌幅状况 ..................................................................................... 7 图 10：过去一周交易日零售板块涨幅前十和后十： .............................................. 7 表 1：中美电商公司估值情况 ................................................................................. 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 11 投资策略|商业贸易 一、全球电商化大势所趋，重视海外映射下的国内电商股 墙里开花墙外香，2017年以来中概电商股屡创历史新高。1月25日（周五）美国市场中概电商产业链公司表现抢眼，阿里巴巴（+3.47%，市值达到5256亿美元）、京东（+6.59%）、微博（+4.28%）均创上市以来历史新高；唯品会（+4.87%）、宝尊电商（+3.42%）亦达到/接近近一年来高点。复盘中概电商股价走势，国内电商行业的蓬勃发展使得这些公司在美股市场获得极大认可，在经历2017年大幅上涨后，2018年开年以来中概电商公司依然受到市场追捧，唯品会（+50.6%，受腾讯京东入股刺激）、宝尊电商（+25.6%）、京东（+21.9%）、阿里巴巴（+19%）。 同时2018年投资者对于美国本土电商也高度认可，以亚马逊（上涨+19.9%）为代表的美国本土电商公司，以及以沃尔玛（上涨9.8%，2017年以来大幅加大电商投入）为代表的转型美国本土零售公司同样表现不俗，全球电商化趋势成为产业共识。相反在A股市场，以苏宁云商、南极电商、跨境通为典型代表的电商产业链公司经历了2017年的持续低迷，2018年表