煤炭行业中期策略：消费旺季将至，煤价有望上攻

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 消费旺季将至，煤价有望上攻 煤炭中期策略 煤炭 证券研究报告/投资策略报告 2023 年 5 月 10 日 评级：增持（ 维持） 分析师：杜冲 执业证书编号： S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 39 行业总市值(百万元) 1,531,771 行业流通市值(百万元) 416,390 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 山西焦煤 10.75 2.09 2.13 2.21 2.33 5.1 5.0 4.9 4.6 1.55 买入 潞安环能 20.69 4.74 5.25 5.82 6.48 4.4 3.9 3.6 3.2 1.19 买入 平煤股份 9.91 2.47 2.02 2.11 2.24 4.0 4.9 4.7 4.4 1.02 买入 兖矿能源 34.70 6.30 5.65 6.51 7.51 5.5 6.1 5.3 4.6 2.00 买入 中国神华 31.36 3.50 3.65 3.77 3.92 9.0 8.6 8.3 8.0 1.52 买入 陕西煤业 20.44 3.62 3.19 3.35 3.66 5.6 6.4 6.1 5.6 1.83 买入 中煤能源 9.20 1.38 1.83 2.06 2.27 6.7 5.0 4.5 4.1 0.91 买入 山煤国际 14.50 3.52 3.53 3.78 3.92 4.1 4.1 3.8 3.7 2.22 买入 淮北矿业 13.70 2.83 2.91 3.10 3.24 4.8 4.7 4.4 4.2 0.96 买入 盘江股份 6.81 1.11 0.78 0.83 0.89 6.1 8.7 8.2 7.7 1.21 买入 兰花科创 12.73 2.82 3.19 3.48 4.06 4.5 4.0 3.7 3.1 0.90 买入 美锦能源 7.93 0.51 0.49 0.55 0.69 15.5 16.2 14.4 11.5 2.37 买入 备注 股价为 2023 年 5 月 9 日收盘价 投资要点  煤价探底接近尾声，高盈利延续。一方面，两轮探底接近尾声，煤价高位企稳。第一轮探底：1 月-2 月受春节假期需求弱化影响，煤价承压下行至 995 元/吨后，内蒙古阿拉善矿难爆发，叠加“十四大”召开安检趋紧，煤价止跌回弹至 1200 元/吨左右。第二轮探底：3 月后，淡季来临，叠加进口煤冲击影响，煤价再次回落至 1000 元/吨左右止跌企稳。两轮探底中底部均维持在 1000 元/吨左右的高位水平，煤炭行业依然保持较高景气度。另一方面，2023Q1 上市煤企降本增效，高盈利水平延续。1）2023 年一季度营收环比持平，成本下降驱动业绩环比上涨。34 家上市公司单季度的营业收入为 3888 亿元，环比上升 0.4%，同比上升 1%；期间费用累计 198 亿元，环比下降 36.5%，同比下降 2.0%；实现扣非归母净利润 614 亿元，环比上升 66%，同比上升 0.1%。2）经营质量改善，盈利水平提升。34 家上市公司 2023 年一季度销售毛利率平均值为 29.6%，环比基本持平，同比基本持平；销售净利率平均值为 16.6%，环比提高 7.0 百分点，同比上升0.8 个百分点；ROE 均值为 4.4%，环比提高 1.0 个百分点，同比上涨 0.2 个百分点。吨煤盈利水平显著抬升，测算 19 家上市公司 2023 一季度吨煤毛利率 47%，同比上涨 1个百分点。  后市展望——增产潜力不足，夏季煤耗有望高增。  供给：一、产量：原煤产量增速虚高，晋陕蒙增产潜力不足。（1）2023 年晋、陕、蒙产量增速减缓，增产潜力不足。2023 年晋、陕、蒙同比分别增长 4.43%、0.53%、6.46%，增速同比分别减少 5.13pct、6.06pct、6.54pct。（2）“十四五”去产能仍在进行，60 万吨及其以下矿井产能合计约 5 亿吨。2022 年全国煤矿数量由 2021 年的 4500 左右座下降至 4400 座以内，落后产能淘汰仍在进行。我国仍存在大量中小煤矿，比如中东部、西南地区存在约 5 亿吨的产能规模在 60 万吨及以下的矿井。（3）中小煤企原煤产量增速不可持续。2022 年我国原煤产量增长驱动力多来自中小煤企，大型煤企增产意愿较低。中小煤企多存在超能力生产现象，消耗原煤增产潜力，不可长期持续。（4）原煤入洗率连续两年下降。两大原因：一是增产保供导致入洗原煤减少、二是中东部、西南矿井陆续退出，入洗煤源不足。二、进口煤炭：高进口量不可持续，2023 年进口增量有限。受益于国内煤价高位运行，以及“零关税”取消预期所带来的贸易商集中抛售，2023 年 1-4 月累计进口煤炭 1.43 亿吨，同比增长 88.8%，其中 3 月、4 月进口量一度超过 4000 万吨。展望后市，我们认为高进口量是不具备持续性的：（1）我国单月超过4000 万吨的月份仅有三次，均存在其特殊性；（2）国内外价差已经基本趋于无，国内下游对于进口煤采购积极性下降；（3）“禁令发布”前我国澳洲焦煤进口量基本维持在 3000 万吨/年水平，目前澳洲煤炭出口格局改变，预期 2023 年我国澳洲焦煤进口量低于3000 万吨/年水平。 需求：一、下游电力：水电持续乏力，夏季火电有望高增。2023 年一季度水电发电量同比增速为-8.3%，持续干旱天气，制约水电发电量增长，4 月中旬（更新到下旬）水电日均发电量同比降幅达到 32.6%。同时，4 月中旬火电日均发电量达到 21.1%，2023年一季度我国火电发电占比达到 72.2%，同比提高 2.4 个百分点。展望 2023 年下半年，2022 年下半年的持续干旱天气，在今年一季得以延续，并有望在夏季继续保持，预期水电乏力现状难以改变，并伴随用电负荷增长有所加剧，火电有望在夏季持续高增。二、钢铁建材：疫后复苏，边际改善。受疫后经济复苏影响，钢铁、水泥生产水平高于往年同期。2023 年一季度生铁产量为 21983 万吨，同比增长 7.6%；水泥产量 40234 万吨，仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告 同比增长 4.10%，下游需求持续复苏。展望下半年，2023 年一季度商品房销售额同比增长 4.1%，其中住宅销售额增长 7.1%，房地产销售景气度逐步回升，预期有望拉动房地产投资边际改善，水泥、钢铁下游需求有望继续复苏。三、下游化工：耗煤稳步增长。化工耗煤量自 2014 年开始逐年增长，2014 年-2022 年复合增速达到 4.1% 。2022 年全年化工耗煤量达到 3.2 亿吨，同比增长 3.2%。政策引导煤炭清洁利用，推