1Q23收入增50%，业绩靓丽实现开门红

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 11 May 2023 周大生 Chow Tai Seng Jewellery (002867 CH) 1Q23 收入增 50%，业绩靓丽实现开门红 1Q23 revenue increased by 50%, well-performed achieving good start [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.86 目标价 Rmb22.39 市值 Rmb18.48bn / US$2.67bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.94mn 发行股票数目 1,096mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb18.05-Rmb10.89 注：现价 Rmb16.86 为 2023 年 5 月 10 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.8% 13.5% 28.8% 绝对值（美元） 4.1% 11.1% 25.0% 相对 MSCI China 9.4% 22.3% 28.0% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 11,118 13,806 16,603 19,518 (+/-) 21% 24% 20% 18% 净利润 1,091 1,363 1,611 1,888 (+/-) -11% 25% 18% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.00 1.24 1.47 1.72 毛利率 20.8% 20.0% 19.2% 18.8% 净资产收益率 18.0% 18.4% 17.9% 17.3% 市盈率 17 14 11 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 周大生发布 2022 年报：2022 全年实现收入 111.18 亿元，同比增长 21.44%；归母净利润 10.91 亿元，同比下降 10.94%，扣非归母净利润 10.25 亿元，同比下降 14.06%。摊薄 EPS 为 1.01 元；加权平均净资产收益率 18.28%，经营性现金流净额 10.17 亿元，同比上升 417.87%。2022 分配预案：以股本 11 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税）。 2023 年一季度业绩：2023 一季度营业收入 41.22 亿元，同比增长49.65%；归母净利润 3.7 亿元，同比增长 26.06%。扣非归母净利润3.56 亿元，同比增长 26.49%。外部经营环境趋稳向好，黄金类产品消费市场热情持续，公司强化营运计划管理，持续加大产品研发及市场营销力度，黄金产品及线上业务继续保持较快增长，实现良好开局。 周大生发布 2023 年度财务预算：2023 年度公司营业收入预计同比增长 15-25%，净利润预计同比增长 15-25%。 简评及投资建议。 1、1Q23 复苏明显，奠定良好开局。公司 2022 年收入 111.18 亿元增 21.44%，归母净利润 10.91 亿元减 10.94%。2023 一季度营业收入 41.22 亿元，同比增长 49.65%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 26.06%。2022 年公司黄金产品体系日益完善，在展销业务模式助力下，黄金产品销售保持快速增长，报告期黄金产品销售收入同比增幅显著，同时，报告期线上业务继续保持稳定增长。 （A）分业务模式：加盟业务：2022 年收入 82.96 亿元，同比增长27.20%，占总收入的 74.62%，其中黄金类产品销售收入 63.57 亿元，同比增长 74.40%，主要由于 2022 年公司整体收入结构在渠道、品类分布上有所变化所致。1Q23 收入 30.72 亿元，同比增长48.91%，其中黄金产品批发销售收入 26.33 亿元，同比增长54.31%。电商业务：2022 年收入 15.46 亿元，同比增长 34.65%；1Q23 收入 5.21 亿元，同比增长 85.72%。线下自营：2022 年收入10.69 亿元，同比下降 15.13%，占总收入的 9.62%，收入减少主要由于部分自营线下门店二季度受外部环境影响部分期间经营停滞所致；1Q23 收入 4.89 亿元，同比增长 36.28%。 （B）分品类：镶嵌产品：2022 年收入 13.00 亿元，同比下降41.69%，占总收入的 11.69%，占比较 2021 年同期下降 12.65pct；素金产品：2022 年收入 84.68 亿元，同比增长 52.16%，占总收入的 76.17%，受经营环境不确定性及消费者信心因素影响，镶嵌产品销售同比下滑较为明显，黄金类产品消费市场延续较高的景气度，素金产品收入占比增加明显；品牌使用费：2022 年收入 6.24亿元，同比下降 10.13%，占总收入的 5.61%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 11 May 2023 2 [Table_header1] 周大生 (002867 CH) 维持优于大市 2、2022 全年新开门店 620 家，一二线占比继续提升。2022 年度累计新增门店 620 家（其中加盟门店 574 家/自营门店 46 家），累计撤减门店 506 家（其中加盟门店 471 家/自营门店 35 家），净增加门店 114 家（其中加盟门店 103 家/自营门店 11 家），下半年拓店力度有所加快，2022 年末终端门店数量较 2021 年末增长 2.53%。 1Q23 累计新增门店 106 家（其中加盟门店 82 家/自营门店 24 家），累计撤减门店 85家（其中加盟门店 81 家/自营门店 4 家），净增加门店 21 家（其中加盟门店 1 家/自营门店 20 家）。截止 1Q23 周大生品牌终端门店数量 4637 家，其中加盟门店 4368 家，自营门店 269 家。 进一步拆分公司各类型