建筑材料行业2018年8月数据点评：地产需求仍具备持续性，基建需求有望见底回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 专题研究|建筑材料 2018 年 09 月 16 日 证券研究报告 本报告联系人：赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhen@gf.com.cn Tabl e_Title 建筑材料行业 2018 年 8 月数据点评：地产需求仍具备持续性，基建需求有望见底回升 Table_Aut horHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn xubilong@gf.com.cn Table_Summary 地产需求仍具备持续性，基建需求有望见底回升：据国家统计局数据， 2018 年 1-8 月份，全国房地产开发投资同比增速 10.1%，增速环比 1-7 月份回落 0.1 个百分点，增速同比去年 1-8 月份上升 2.2 个百分点；全国新开工土地面积同比增速 15.9%，增速环比 1-7 月份上升 1.5 个百分点，增速同比去年 1-8 月份上升 8.3 个百分点；新开工增速数据继续处于扩张态势，超出预期。商品房销售面积同比增长 4.0%，环比 1-7 月份提高 0.2 个百分点，同比去年 1-8 月份回落8.7 个百分点，在高基数基础上，房地产销售数据仍然表现较好，显示出较强韧性。综合来看，住宅库存仍处于低位，补库存行为尚在早期，后续新开工仍具备持续性。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）1-8 月同比增长 4.2%，增速环比 1-7 月份继续回落 1.5 个百分点，增速同比去年 1-8 月份回落 11.9 个百分点，累计增速已经回落到单位数增长，处于 2004 年以来很低水平；我们从累计数据倒推算出 8 月单月基建投资同比增速为-4.3%，2018年 5 月、6 月、7 月单月增速分别为 2.3%、2.1%、-1.8%，单月同比增速出现负值，处于历史上底部水平。从社融数据来看，8 月末社会融资规模存量同比增长 10.1%，自 5 月份以来出现逐步企稳迹象，新增社会融资 5-8 月份增速分别为-24.33%、-27.26%、-10.65%、-2.41%，新增社融的下降也在显著收敛，从历史经验来看，政策传导到货币再到投资，有一定的时间周期，维持之前的判断：基建投资已在底部区域，下半年开始有望边际改善。 水泥价格高位低波动，供给格局决定持续性：从产量来看，水泥和玻璃增速保持“弱波动”，8 月份水泥产量增速同比转正：据国家统计局数据， 2018 年 1-8 月全国水泥产量 13.8 亿吨，同比增速 0.5%（1-7 月累计增速-0.3%,去年同期增速-0.5%）； 1-8 月全国平板玻璃产量 5.7 亿重箱，同比增速-0.1%（1-7 月累计增速-0.4%，去年同期增速 5.6%）；2018 年 8 月当月全国平板玻璃产量 7281 万重箱，同比增速 1.9%（7 月当月增速 1.0%，去年同期增速 4.0%）。短期来看，产量数据既可以反映需求，也可以代表供给；我们结合库存、价格等数据来综合判断供需场景，量的“弱波动”主要来自供给收缩：今年以来，水泥行业继续受益于协同停产、错峰生产和环保停产，行业供给继续处于收缩态势（水泥行业供给侧和其他行业最大差异来自于水泥有协同停产，），叠加需求稳定（前面已分析），行业供需关系一直偏紧，可以看到反映行业动态供需关系的库容比数据一直在绝对值较低水平（据数字水泥网数据，2018 年 9 月 7 日全国水泥平均库容比为 56%），从而使得水泥价格高位低波动。往后展望半年，这种供需关系仍将延续，水泥价格预计保持高位震荡，中枢上移态势。玻璃价格也保持高位震荡，一方面房地产需求不错，另一方面 2017 年 4 季度以来玻璃行业经历了两轮停产，2017 年 11 月份和 2018 年 8 月份沙河停产导致供给收缩；不过和水泥行业有差异的地方来自于，水泥行业新增供给少，水泥行业的供给侧减少本质是来自于协同停产，供给收缩稳定性和确定性强，玻璃存在一定新增和复产产能，且供给收缩来自于外力，存在不确定性。 分区域看，南方地区需求好于北方：据水泥行业协会数据，1-7 月份累计来看，南方地区的水泥产量数据明显好于北方地区；其中西南和中南单月及累计产量增速均为正，华东单月产量正增长，累计产量略有负增长（-0.07%），西北、华北、东北单月及累计产量增速都大幅负增长。具体到区域来看，南方地区需求基础比北方好，供给收缩比北方小，南方地区有价有量，北方地区有价无量，错峰生产（供）和经济基础（需）的差异导致盈利上的差异。 投资建议：我们自 6 月初推荐水泥以来，先后提出看多南方地区水泥股（有预期差）、三季度淡季不淡超预期、水泥价格到年底下行风险小、本轮驱动力供给优先于需求、基建下半年存边际改善提估值等，目前我们认为“南方地区水泥价格四季度有望继续超预期”，基本面仍有超预期空间。同时，财政和货币政策的放松，基建投资后续见底回升，有利于水泥行业估值修复。继续重点看好确定性强、基本面和估值双升的南方地区水泥股（华新水泥、海螺水泥）。继续看好“特种玻璃”（药用玻璃、玻璃纤维、石英玻璃）的山东药玻、长海股份、石英股份的中线机会。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等宏观政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，能源结构转变过快风险，公司管理经营风险。 Table_Report 相关研究： 建筑材料行业:需求启动略晚不代表需求不好，淡化风格强化基本面 2018-03-11 建筑材料行业:从海外玻纤龙头财报看玻纤景气度和格局变化 2018-03-06 建筑材料行业:水泥价格正常季节性变化，玻纤基本面紧俏，守正出奇 2018-03-04 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 专题研究|建筑材料 目录索引 事件描述 ............................................................................................................................. 4 事件点评 ............................................................................................................................. 4 地产需求仍具备持续性，基建需求有望见底回升 ....................................................... 4 水泥价格高位低波动，供给格局决定持续性 ..