社会服务行业专题研究：公募持仓下行，期待旺季催化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 社会服务 公募持仓下行，期待旺季催化 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华住集团-S 1179 HK 49.08 买入 百胜中国 YUMC US 71.90 买入 海伦司 9869 HK 21.72 买入 九毛九 9922 HK 25.33 买入 锦江酒店 600754 CH 63.00 买入 同庆楼 605108 CH 41.07 买入 海底捞 6862 HK 22.76 增持 中国中免 601888 CH 193.11 买入 首旅酒店 600258 CH 27.75 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 11 日│中国内地 专题研究 板块行情走弱，公募持仓下行，犹待旺季催化 消费者服务（中信）指数/消费者服务 HK（中信）指数年初至 5 月 10 日分别下挫 19.08%/15.72%，相对沪深 300/恒生指数落后 22.31/15.63pct。1Q23 消费者服务重仓持股比例环比-0.51pct 至 0.96%，超配比例环比缩窄至 0.05%。分板块看，1Q23 酒店板块重仓持股环比-0.05pct，超配比例环比收窄至0.03%，免税重仓持股环比-0.25pct，低配比例环比扩大至-0.18%，港股餐饮 标 的 九 毛 九 / 海 伦 司 / 百 胜 中 国 / 海 底 捞 持 仓 占 比 环 比 -1.39/+0.48/ +0.05/-0.14pct。后续暑期旺季催化，出行链板块基本面复苏有望进入环比改善通道，提振板块情绪，建议把握短期复苏弹性和龙头长期成长性。 1Q23 消费者服务板块公募基金持仓环比回落 22 年消费者服务板块（中信一级行业）公募基金重仓持股市值为 841.05 亿元/yoy+3.55%，占基金股票投资市值比重的 1.52%，排名 NO.15/30，同比提升 5 名。1Q23 消费者服务公募重仓持股环比-0.51pct 至 0.96%，超配比例环比缩窄 0.38pct 至 0.05%。聚焦 A 股子板块，酒店/免税/旅游板块重仓持股比例同比-0.02/-0.08/+0.01pct，环比-0.05/-0.25/+0.01pct。酒店维持超配，1Q23 季度超配比例环比收窄 0.05pct 至 0.03%，免税维持低配，季度低配比例扩大 0.14pct 至-0.18%。 免税、酒店个股龙头阶段性遇冷，机构减持幅度较大 截至 1Q23，消费者服务板块基金（A+H 股）中出行链标的（不考虑教育和OTA，下同）排行 TOP5 公司分别是中国中免（150.88 亿）、锦江酒店（69.70亿）、宋城演艺（29.71 亿）、首旅酒店（22.96 亿）、九毛九（12.90 亿），机构持股占流通股比重分别为 4.22/12.12/9.03/9.19/5.43%。1Q23 消费者板块持仓市值 TOP20 中，持仓占比增幅前三公司为众信旅游（+3.32 pct）、米奥会展（+2.82 pct）、同庆楼（+2.14 pct），降幅前三为首旅酒店（-5.93pct）、锦江酒店（-3.05pct）、中国中免（-2.99pct）。港股餐饮标的九毛九、海伦司、百胜中国、海底捞持仓占比环比-1.39/+0.48/+0.05/ -0.14pct。 南向资金加仓海伦司、百胜中国，中免、锦江北上持仓比例被动提升 海伦司、九毛九、呷哺呷哺港股通持仓比重较高，年初以来海伦司、百胜中国、海底捞获得增持。当前海伦司/九毛九/海底捞/呷哺呷哺南向资金持股占自由流通股本为 34.62/33.53/15.89/39.94%（数据截至 5 月 9 日，下同）。海伦司、海底捞 23 年经营企稳，业绩有望迎来拐点，关注度提升，年初至今港股通持仓占比+6.18/+0.19pct。百胜中国经营恢复程度领先，入通以来获得内资逐步加仓，当前港股通持股占自由流通股比例为 1.97%，年初至今+1.23pct。中免和锦江海外投资人持仓比例小幅抬升，中免/锦江北上资金持股占自由流通股本比例分别为 24.32/11.98%，年初以来+1.17/+3.68pct。 期待景气回归，关注成长性龙头 结构上看，消费场景修复先于消费能力，高性价比、刚需品类经营复苏表现或更加突出。考虑复苏速度与弹性，餐饮＞酒店＞免税，推荐：华住集团-S（流量/运营效率优势突出，领衔复苏）；百胜中国（西式快餐龙头）；海伦司（性价比年轻化小酒馆，23 年轻装上阵重启扩张，业绩有望扭亏）；九毛九（第二曲线扩张提速，多品牌助力成长）；锦江酒店（受益景气提升，整合提效逐步体现）；同庆楼（锚定宴席刚需，商业模式具有稀缺性）；海底捞（模型优化效率提升，翻台企稳回升）；中国中免（龙头规模优势仍在）；首旅酒店（中高端资产注入带来新看点）。 风险提示：新冠疫情影响超预期，居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。 (12)(2)91929May-22Sep-22Jan-23May-23(%)社会服务沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 社会服务 正文目录 行情复盘 ....................................................................................................................................................................... 3 持仓分析 ....................................................................................................................................................................... 7 公募基金持仓 ............................................................