经济透视：中国4月CPI与PPI进一步回落

1 经济透视 中国 4 月 CPI 与 PPI 进一步回落 2023 年 5 月 11 日 分析员:姚少华博士 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk  中国 4 月份 CPI 同比涨幅由 3 月份的 0.7%进一步放缓至 0.1%，亦低于市场预期的 0.3%。4 月CPI 同比出现回落主要因为食品价格出现明显放缓以及 2022 年同期较高的基数效应。按月来看，4 月份 CPI 环比下降 0.1%，而 3 月份环比下降 0.3%。4 月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心 CPI 通胀同比上涨 0.7%，环比上涨 0.1%，说明内需仍落后于供给  4 月份 PPI 同比下跌 3.6%，较 3 月份 2.5%的跌幅进一步加深，亦弱于市场所预期的 3.3%的跌幅。4 月 PPI 同比跌幅出现扩大主要因为国际大宗商品价格回落、市场需求偏弱及 2022 年同期较高的基数。按月来看，4 月份 PPI 环比下降 0.5%，而 3 月份环比持平  整体来看，4 月份 CPI 与 PPI 显示中国通缩压力上升。有见于前 4 个月 CPI 与 PPI 明显低于我们的估计，我们下调全年的通胀预测。当前我们预计 2023 年 CPI 与 PPI 全年增长 1.5%与-1.0%，之前我们估计 2.0%与 0%。展望未来，通缩的压力上升为后续货币政策宽松提供了空间，我们预期人民银行在今年余下时间将继续采用降准及降息来支持内需恢复。特别是当前商业银行集体下调定期存款利率，降低银行业负债端成本，这为未来下调 LPR 创造了条件。此外，当前美国的整体通胀已开始放缓，美联储或暂停加息步伐，这亦为人民银行降息创造了良好的外部环境 中国 4 月份 CPI 同比涨幅由 3 月份的 0.7%1进一步放缓至 0.1%，亦低于市场预期的 0.3%（图 1）。整体食品价格同比仅上涨 0.4%，涨幅比 3 月回落 2.0 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点。4 月非食品价格亦由 3 月 0.3%小幅回落至 0.1%，影响 CPI 上涨约 0.07 个百分点。4 月 CPI 同比出现回落主要因为食品价格出现明显放缓以及 2022 年同期较高的基数效应。2022 年 4 月的 CPI 由 3 月的 1.5%上升至 2.1%。从食品分项来看，4 月份禽肉类、鲜果、食用油和猪肉价格同比分别上涨 6.7%、5.3%、4.8%和 4.0%，涨幅均有回落。4 月份鲜菜价格同比下降 13.5%，降幅比 3 月份扩大 2.4 个百分点。非食品中，4 月份服务价格同比上涨 1.0%，涨幅比 3 月扩大 0.2 个百分点，主要受出行类服务价格反弹所致。飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格同比涨幅在 7.2%—28.7%之间。受能源价格回落影响，4 月份汽油和柴油价格同比分别下降 10.6%和 11.5%，降幅较 3 月份扩大 4.0 和 4.2 个百分点。 按月来看，4 月份 CPI 环比下降 0.1%，而 3 月份环比下降 0.3%。4 月份食品价格环比下降 1.0%，降幅比 3 月收窄 0.4 个百分点。4 月份非食品价格由 3 月持平转为上涨 0.1%。食品分项来看，4 月份鲜菜和鲜果大量上市，价格环比分别下降 6.1%和 0.7%。生猪产能充足，4 月份猪肉价格环比下降 3.8%。非食品中，交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格均有上涨，环比涨幅在 4.6%—8.1%之间。4 月份汽油和柴油价格环比均下降 1.7%。商家降价促销，燃油小汽车和新能源小汽车价格环比分别下降 1.0%及 0.9%。4 月剔除波动性较大的食品和能源价格后的核心 CPI 通胀同比上涨 0.7%，环比上涨0.1%，说明内需仍落后于供给。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 仅供内部参考，请勿外传 2 图 1：中国 4 月份 CPI 与 PPI（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 4 月份 PPI 同比下跌 3.6%，较 3 月份 2.5%的跌幅进一步加深，亦弱于市场所预期的 3.3%的跌幅。4 月PPI 同比跌幅出现扩大主要因为国际大宗商品价格回落、市场需求偏弱及 2022 年同期较高的基数。4 月份生产资料价格同比下跌 4.7%，降幅较 3 月扩大 1.3 个百分点，影响 PPI 下降约 3.66 个百分点。4 月份PPI 中的生活资料价格同比上涨 0.4%，涨幅较 3 月回落 0.5 个百分点，影响 PPI 上涨约 0.11 个百分点。主要行业同比来看，4 月份能源、黑色金属及有色金属相关行业价格下降较多。4 月份石油和天然气开采业价格同比下降 16.3%，降幅比 3 月份扩大 0.6 个百分点。4 月份黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降 13.6%，降幅比 3 月份扩大 2.6 个百分点。4 月份煤炭开采和洗选业价格同比下降 9.3%，降幅比 3 月份扩大 6.1 个百分点。4 月份有色金属冶炼和压延加工业价格同比下降 8.6%，降幅比 3 月份扩大 0.6 个百分点。 按月来看，4 月份 PPI 环比下降 0.5%，而 3 月份环比持平。受国际原油价格波动影响，4 月份石油煤炭及其他燃料加工业价格环比下降 2.3%，化学原料和化学制品制造业价格环比下降 1.1%。受需求疲弱影响，4 月份黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降 1.0%，水泥制造价格环比下降 0.1%。受煤炭供应增加以及进口仍处高位影响，4 月份煤炭开采和洗选业价格环比下降 4.0%。此外，4 月份工业生产者购进价格同比下降 3.8%，环比下降 0.7%，而 3 月份同比下降 1.8%，环比持平。 整体来看，4 月份 CPI 与 PPI 显示中国通缩压力上升，亦印证了 4 月 28 日政治局会议提出的整体宏观经济内生动力不强，需求仍然不足的表述。前 4 个月 CPI 仅上涨 1.0%，而 PPI 下跌 2.1%。有见于前 4 个月 CPI 与 PPI 明显低于我们的估计，我们下调全年的通胀预测。当前我们预计 2023 年 CPI 与 PPI 全年增长 1.5%与-1.0%，较我们之前的 2.0%与 0%预测均有回落。展望未来，通缩的压力上升为后续货币政策宽松提供了空间，我们预期人民银行在今年余下时间将继续采用降准及降息来支持内需恢复。特别是当前商业银行集体下调定期存款利率，降低银行业负债端成本，这为未来下调 LPR 创造了条件。此外，当前美国的整体通胀已开始放缓，美联储或暂停加息步伐，这亦为人民银行降息创造了良好的外部环境。-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.001/2004/2007/2010/2001/2104/2107/2110/2101/2204/2207/2210/2201/2304/23CPIPPI仅供内部参考，请勿外传 3 权益披露 分析员，姚少华，作为本研究报告全部或部分撰写人