泛微网络(603039)更新报告：或受益于GPT+OA应用落地

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 泛微网络 (603039 CH) 或受益于 GPT+OA 应用落地 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 99.91 2023 年 5 月 11 日│中国内地 计算机应用 关注 GPT+OA 应用落地 泛微在 AI 技术应用领域有良好积累，包括“小 e”智能办公助手、数字化运营平台、千里聆专项产品等。GPT 类技术在应用中展现了指令理解、知识管理等能力，在 OA 场景中具备改善交互、深入业务等应用方向。我们认为公司或将受益于 GPT 技术在 OA 场景中的持续落地。我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 31.44、42.23、55.13 亿元，EPS 分别为 1.48、2.01、2.68 元，参考可比公司 2023 年平均估值 67.5x PE（Wind），给予2023E 67.5x PE，对应目标价 99.91 元，维持“买入”评级。 业务布局：覆盖多个办公环节，平台化或推动 GPT 技术快速落地 公司产品覆盖多个业务环节，拥有丰富的 GPT 落地场景。公司产品线包括OA 产品、业务专项、平台产品、数字可信、政务信创等类别。其中 2022年公司发布“今承达-合同管理、京桥通-采购管理、聚才林-人事管理、齐业成-费控管理、文书定-档案管理、采知连-知识管理、千里聆-信息采集、九川汇-营销管理、事井然-项目管理、睦客邻-客服管理”十大专项产品，覆盖多个业务环节。我们认为公司从产品体系看覆盖了办公多个业务环节，拥有丰富的 GPT 落地场景。 产品层面：具备丰富 AI 技术落地实践 在产品层面，公司具备丰富 AI 技术落地实践，一方面 AI 技术深度嵌入 OA产品，e-cology 通过“小 e 助手”助力中大型组织的办公智能化，e-office利用 AI 技术实现名片智能识别等功能，帮助实现中小型组织的智能化办公。另一方面，AI 技术融入专项产品，如千里聆智能信息采集平台依托RPA+AI 两大引擎能力，实现信息智能采集，其中 AI 负责“炼”，可以筛选出有价值的数据。我们认为公司将 AI 技术融入产品，具备丰富的 AI 技术落地实践，相关经验有助于 GPT 技术与产品深入结合。 技术层面：“轻前端、深应用、强后台”理念匹配 GPT 应用需求 泛微推动平台化布局，搭建了“轻前端、深应用、强后台”的架构。在前端，基于“小 e”智能办公助手，用户通过自然语言的语音输入指令方式使用软件系统，可以降低系统的学习应用使用门槛。在应用端，AI 技术逐步深入业务，在知识管理等领域与业务具备众多结合点。在后台，泛微依托多年的协同管理积累，形成了多个支撑引擎，后端引擎的灵活调用，为GPT 等新技术快速与业务实现对接打下了良好的基础。 风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 彭钢 SAC No. S0570121070173 penggang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 99.91 收盘价 (人民币 截至 5 月 10 日) 73.80 市值 (人民币百万) 19,233 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 99.12 52 周价格范围 (人民币) 30.76-92.50 BVPS (人民币) 7.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,003 2,331 3,144 4,223 5,513 +/-% 35.11 16.41 34.87 34.31 30.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 308.70 223.23 386.51 523.25 697.43 +/-% 34.48 (27.69) 73.15 35.38 33.29 EPS (人民币，最新摊薄) 1.18 0.86 1.48 2.01 2.68 ROE (%) 19.14 11.78 18.37 20.45 22.00 PE (倍) 62.30 86.16 49.76 36.76 27.58 PB (倍) 10.23 10.06 8.37 6.82 5.47 EV EBITDA (倍) 55.15 75.06 41.94 29.91 21.62 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)2611023477093May-22Sep-22Jan-23May-23(%)(人民币)泛微网络相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 泛微网络 (603039 CH) 业务：覆盖多个办公环节，平台化或推动 GPT 技术快速落地 公司产品覆盖多个业务环节，拥有丰富的 GPT 落地场景。公司主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务，其产品线包括 OA 产品、业务专项、平台产品、数字可信、政务信创等类别。其中 2022 年公司发布“今承达-合同管理、京桥通-采购管理、聚才林-人事管理、齐业成-费控管理、文书定-档案管理、采知连-知识管理、千里聆-信息采集、九川汇-营销管理、事井然-项目管理、睦客邻-客服管理”十大专项产品，覆盖多个业务环节。我们认为公司从产品体系看覆盖了办公多个业务环节，拥有丰富的 GPT落地场景。 图表1： 泛微产品体系 资料来源：泛微官网、华泰研究 智能 AI 技术+泛微 OA 场景，打造泛微智能办公平台。泛微智能办公平台通过简化前台操作，去除操作界面，让软件通过前端的语音语义技术，自动识别 OA 场景的各类命令并帮助组织每一位成员完成数据查询、知识协助、出差、报销、审批等各类日常办公问题。泛微在 AI 方面有大量投入，内部形成专门的 AI 研发团队，主攻自然语音技术，将 AI 与泛微OA 优势结合。在平台前端配备 7*24 小时智能办公助理小 e。在智能办公平台后端，公司自建六大引擎，包括组织引擎、建模引擎、内容引擎、报表引擎、流程引擎和集成引擎将后端所有数据累积到平台， 图表2： 泛微智能办公平台框架图 资料来源：泛微官网、华泰研究 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 泛微网络 (603039 CH) 产品层面：具备丰富 AI 技术落地实践 AI 技术深度嵌入 OA 产品 e-cology 通过“小 e 助手”助力中大型组织的办公智能化。泛微的 e-cology 产品是面向中大型组织的系统移动办公 OA 应用产品，采用全新的设计理念和管理思想，旨在为中大型组织创建全新的高效协同办公环境。e-cology 支持智能语音办公，简化了软件的操作界面，为组织内的每一个人都配备了一个 7*24 小时服务