格力电器(000651)公司点评报告：空调龙头增长稳健，盈利水平持续提升

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 白色家电Ⅱ 分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com 021-50586769 空调龙头增长稳健，盈利水平持续提升 ——格力电器(000651)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 买入(维持) 市场数据(2023-05-10) 收盘价(元) 34.59 一年内最高/最低(元) 41.81/28.67 沪深 300 指数 3,996.87 市净率(倍) 1.91 流通市值(亿元) 1,934.32 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元) 18.10 每股经营现金流(元) 2.68 毛利率(%) 27.42 净资产收益率_摊薄(%) 4.03 资产负债率(%) 72.22 总股本/流通股(万股) 563,140.57/559,213.88 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《格力电器(000651)公司点评报告：多元战略持续深化，盈利能力逐步改善》 2022-05-23 《格力电器(000651)年报点评：业绩稳步恢复，空调行业内销持续领跑》 2021-05-14 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 05 月 11 日 事件： ⚫ 公司发布 2022 年年度与 2023 年一季度报告。 公司 2022 年共实现营业总收入 1901.51 亿元，同比+0.26%；归母净利润 245.07 亿元，同比+6.26%，其中 2022Q4 单季度实现营收418.07 亿元，同比-16.56%；归母净利润 62.02 亿元，同比-16.40%。2023Q1 实现营收 356.92 亿元，同比+0.44%；归母净利润 41.09 亿元，同比+2.65%。同时，公司拟按每 10 股派发现金股利 10 元（含税），合并 2022 年中期利润分配计算，全年现金分红率约为 45.5%。 投资要点： ⚫ 空调主业增长稳健，绿能板块加速拓展。在 2022 年国内及全球空调市场规模下滑环境下，公司主营空调业务凭借多位优势保持稳增态势，全年营收达 1348.59 亿元，同比增长 2.39%，销售额份额延续线上第一和线下第二的优异水平，分别为 28.87%和 33.22%，但受行业容量减少拖累，市占率同比分别下降 2.71pct 和 0.41pct。多元化新业务表现分化，对比生活电器、智能装备等营收下滑态势，工业制品、绿色能源业务呈现放量增长，其中，工业制品领域继续发挥行业领先研发与制造优势，高效赋能压缩机、电机、制冷配件等产能与产品力提升，促进业务整体营收大幅增长 137.88%，达75.99 亿元；绿能板块在光伏、新能源等领域成果转化驱动下，全年营收规模达 47.01 亿元，同比增长 61.69%。 ⚫ 盈利能力明显修复，数字化赋能渠道销售持续优化。2022 年，公司毛利率同比提升 1.76pct 至 26.04%，主要分析为铜、铝等原材料价格下行，以及报告期内公司产品销售均价提升对盈利水平的优化作用。根据奥维云网统计显示，2022 年公司空调线上/线下销售均价较上年增长 4.60%/8.38%，达到 3683 元/4553 元每台，价格水平具备一定优势。此外，随着数字化赋能零售渠道转型的推进，公司销售费用率进一步优化 0.17pct 至 5.94%。2023Q1 公司毛利率同比提升 3.76pct 至 27.42%，综合同期销售费用率计算，毛销差水平相较2022Q1/2022Q4 分别提升 1.96pct/0.82pct。另一方面，公司 2023Q1合同负债较上年末增加 90.12 亿元，客户提货需求旺盛。 投资建议： ⚫ 维持公司“买入”投资评级。基于当前消费环境复苏以及出口回稳趋势考虑，公司空调主业收入有望随行业旺季到来显著增长。同时，随着 B 端智能装备以及绿色能源等业务的加速拓展，或将为公司注入长期成长动能。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为-12%-6%-1%5%10%16%21%27%2022.052022.092023.012023.05格力电器沪深30011968仅供内部参考，请勿外传 白色家电Ⅱ 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 269.73 亿元、297.87 亿元、328.30 亿元，对应 EPS 分别为 4.79、5.29、5.83 元/股，根据 5 月 10 日 34.59 元收盘价计算，对应 PE分别为 7.2X、6.5X、5.9X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：业务拓展不及预期；行业竞争加剧；市场需求不及预期；原材料价格持续波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 189,654 190,151 206,371 221,894 239,654 增长比率（%） 11.24 0.26 8.53 7.52 8.00 净利润（百万元） 23,064 24,507 26,973 29,787 32,830 增长比率（%） 4.01 6.26 10.06 10.43 10.21 每股收益(元) 4.10 4.35 4.79 5.29 5.83 市盈率(倍) 8.45 7.95 7.22 6.54 5.93 资料来源：聚源，中原证券 仅供内部参考，请勿外传 白色家电Ⅱ 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司近 3 年单季度营业收入与同比增速 图 2：公司近 3 年单季度归母净利润与同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司近 3 年单季度盈利水平 图 4：公司 2016-2023 年各项费用率情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司近 3 年单季度存货与周转天数 图 6：公司近 3 年单季度活动现金流情况 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32022AQ42023AQ1营业总收入（左：亿元）同比（右：%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080902020AQ22020AQ32020AQ42021AQ12021AQ22021AQ32021AQ42022AQ12022AQ22022AQ32