煤炭行业专题系列：一文读懂上市煤企信用债

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 煤炭行业 2018-8-22 专题系列：一文读懂上市煤企信用债 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 2016 年，19 家样本上市煤企由资金净融入方转为净流出方发债高峰为 2014 年，偿债高峰为 2017 年。截至 2018 年 8 月 10 日，A 股上市的煤炭业公司存续债共计 75 只，金额合计 1303.5 亿元。将该 19 家上市公司作为样本分析发现上市煤企发债高峰为 2014 年，发行 28 只债，总额达 731.28亿元，偿债高峰为 2017 年，偿债 31 只金额达 635.28 亿元。2016 年上市煤企由资金净融入方转为净流出方。2014 年为行业融资高峰期，主因前期矿井建设投资额较高，企业现金流较紧张。2016 年需求改善叠加“供给侧改革”，行业景气度回升，煤价中枢高位下煤企经营效益改善，资金紧缺局面有所缓解，但到来的偿债高峰使得煤企从资金净融入方变为资金净流出方。 当前行业现金流状况好转，资产负债率下行。2016 年以来行业景气度回升，煤价中枢高位下煤企经营效益好转。煤企现金流逐渐改善，资产负债率下降。 信用债概览：1-3 年内到期的债券余额占比最高，主要为地方国企债 1-3 年内到期债券余额占比最高。截至 2018 年 8 月 10 日，A 股上市煤企 75 只存续债中，1-3 年内到期债券 34 只（45.33%），余额合计 524.5 亿元（40.24%）。 AAA 评级债占比较高，企业（公司）债与中期票据为主要债券类型。不考虑无评级债，存续债中 AAA 评级债占比最高，余额合计 900.3 亿元，占比 69.07%。存续债以企业（公司）债与中期票据为主，两者余额占比达 84.56%。 上市煤企主要集中于山西等产煤大省，主要为地方国企。上市煤企主要集中在山西，陕西，河南等产煤大省。煤炭企业由于资源特性，多数为地方国企，仅中国神华、中煤能源和上海能源为央企，永泰能源及宝泰隆为民营企业。 如何从发债主体角度来衡量上市煤企信用债结合七个角度综合衡量上市煤企信用债。如何挑选煤炭债，评判企业的偿债能力？可从以下七个角度综合衡量：1、发债主体煤质优良则具有资源优势；2、资源体量大更能享受周期上行期的价格红利；3、煤炭业务经营效益高能提高企业利润；4、煤企债务余额大预示后期偿债压力也较大；5、期限结构决定短期偿债压力是否较大；6、授信额度使用率体现后续能再通过发债进行融资的空间大小；7、相关财务指标体现企业的整体经营及偿债能力。 [Table_Author]分析师 王鹤涛 （8621）61118772 wanght1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490512070002 联系人 丁晶 （8621）61118712 dingjing2@cjsc.com.cn 联系人 薛梦莹 （8621）61118712 xuemy@cjsc.com.cn 联系人 袁佳楠 （8621）61118712 yuanjn@cjsc.com.cn [Table_Company][Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月）-32%-24%-16%-8%0%8%16%24%2017/82017/112018/22018/5煤炭与消费用燃料沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《动力煤暂时观望，双焦继续走强》2018-8-19 《贸易商挺价惜售情绪强烈》2018-8-12 《政策进一步催化，板块随风而动》2018-7-29 风险提示： 1. 基建投资不及预期，耗煤需求偏弱； 2.下半年新增煤炭产能大幅释放，供给大幅上升；3.煤企经营不佳，偿债能力下滑。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 行业研究┃深度报告 目录 2016 年，19 家样本上市煤企由资金净融入方转为净流出方 ......................................................... 4 发债高峰为 2014 年，偿债高峰为 2017 年 ............................................................................................................. 4 2016 年以来供需改善，煤价中枢维持高位 ............................................................................................................. 5 行业资产负债率下行，现金流状况改善 .................................................................................................................. 6 往后看第一波债务小高峰为 2020 年 8 月 ............................................................................................................... 6 1-3 年内到期的债券余额占比最高，主要为地方国有企业债 ......................................................... 8 期限结构：1-3 年内到期的债券余额占比最高......................................................................................................... 8 信用结构：AAA 评级债余额占比最高 ..................................................................................................................... 8 存续债类型：企业（公司）债与中期票据为主 ....................................................................................................... 9 省份分布：产煤大省及行政中心为主要发行省份 .................................................................................................... 9 主体属性：地方国有企业债务余额最高 ................................................................................................................ 10 如何从发