【广发海外】港股城燃公司2018年中报总结：销气量稳步增长，毛差有望同比改善

专题研究|港股行业 2018 年 9 月 15 日 证券研究报告 【广发海外】港股城燃公司 2018 年中报总结 销气量稳步增长，毛差有望同比改善 分析师： 韩 玲 S0260511030002 021-60750603 hanling@gf.com.cn 核心观点：  2018 上半年天然气销气量稳步增长 根据国家统计局相关数据显示，2018 年的平稳增长、中国政府持续推进环境污染治理的决心以及地方政府日趋严格的环保政策。得益于行业景气度提升，港股城燃公司上半年销气量增长稳健。其中，华润燃气、新奥能源、天伦燃气以及中国燃气城市燃气销量较去年同期分别增长 22.9%/22.7%/20.1%/38.5%，主要受工商业及居民强劲用气需求的驱动。  气源保障有望助力毛差同比改善 上半年天然气进口量为 4,208 万吨，同比增长 35.4%，目前仍供过于求的全球天然气市场对气源保障构成有利条件。同时，储气设施建设步伐加快，进一步保障气源供应。上半年港股城燃公司毛差呈趋稳态势，主要受益于气源保障、长约气源价格稳定以及高价气得以顺价。为改善气荒问题，今年港股城燃公司采取了一系列保障措施，包括增加储气、与国内外上游签订长约等，预计下半年毛差有望较去年下半年改善，仍低于今年上半年水平。  煤改气持续推进，接驳业务稳健发展 《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021 年）》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策利好，未来工商业和居民煤改气将是接驳和销气增量的主要贡献来源。今年上半年，得益于农村煤改气持续推进、房地产表现推动新房接驳，港股城燃公司接驳业务稳健发展，全年新增接驳户数有望同比稳步上升。  上半年整体财务状况健康 从盈利方面看，天伦燃气营业利润率最高，达到 22.2%；除去新奥能源和大众公用，其他港股城燃公司归母净利率均在 11%以上。资产负债率方面，除去天伦燃气由去年年底 63.2%上升至 66.9%，其他港股城燃公司资产负债率均有所下降。总体来说，上半年港股城燃公司财务状况健康，随着煤改气持续推进以及新开发用户全面用气，预计全年港股城燃公司较去年会有更为出色的财务表现。  重点公司推荐 港股城燃公司我们首推中国燃气（0384.HK）和新奥能源（2688.HK）。中国燃气乡镇气代煤接驳对业绩弹性大，采暖用气强劲拉动销气量，且公司销气价差较为稳定。新奥能源销气量预计保持较快增长，新投产的舟山 LNG接收站有望增厚业绩，且公司费用控制能力优秀，有望带动利润增速快于收入增速。  风险提示 “煤改气”政策实施不及预期，项目进度不及预期，销气毛差降幅超过预期，供给能力限制销气量较快增长。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 专题研究|港股行业 目录索引 一、 2018 上半年天然气销气量稳步增长 ............................................................................ 5 二、 气源保障有望助力毛差同比改善 ................................................................................. 6 三、 煤改气持续推进，接驳业务稳健发展 .......................................................................... 7 四、 上半年整体财务状况健康 ............................................................................................ 9 五、 重点公司跟踪 ............................................................................................................ 10 六、 风险提示 ................................................................................................................... 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 专题研究|港股行业 图表索引 图 1：1H11-1H18 全国天然气消费量及增速 ...................................................................... 5 图 2：1H11-1H18 全国天然气产量及增速 .......................................................................... 5 图 3：1H17 港股燃气公司销气结构 ................................................................................... 6 图 4：1H18 港股燃气公司销气结构 ................................................................................... 6 图 5：1H11-1H18 天然气进口量及增速 ............................................................................. 6 图 6：2015-1H18 进口价格指数：石油和天然气开采 ........................................................ 6 图 7：1H17-1H18 港股城燃公司居民用户平均接驳费（人民元/户） ................................. 9 图 8：1H18 港股城燃公司营业利润率及利润率 ................................................................. 9 图 9：1H17-1H18 港股城燃公司净资产收益率（ROE） .................................................... 9 图 10：1H18 港股城燃公司资产负债率 ........................................................................... 10 图 11：1H18 港股城燃公司已获利息倍数 ..........................................