锂电设备行业：电池龙头扩产加速，设备强者恒强

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年09月20日 机械设备 增持（维持） 专用设备Ⅱ 增持（维持） 肖群稀 执业证书编号：S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 章诚 执业证书编号：S0570515020001 研究员 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 李倩倩 执业证书编号：S0570518090002 研究员 liqianqian013682@htsc.com 黄波 0755-82493570 联系人 huangbo@htsc.com 关东奇来 021-28972081 联系人 guandongqilai@htsc.com 时彧 13917908917 联系人 shiyu013577@htsc.com 1《机械设备: 激光器分类详解：光纤激光器革故鼎新》2018.09 2《机械设备: 智能运维已至，看好龙头先发优势》2018.09 3《机械设备: 刻蚀设备：半导体设备国产化的前沿阵地》2018.09 资料来源：Wind 电池龙头扩产加速，设备强者恒强 锂电设备行业 龙头电池厂扩产或将加速，国产设备强者恒强 动力电池行业处于洗牌期，但从近期订单公告和行业更新信息来看，龙头电池厂有加速扩产的迹象。从扩产进度和增量需求推算，我们预计 2018-20年有望新增产能 121~161GWh，对应锂电设备需求 297~396 亿元。2017年以来设备上市公司订单与收入分化，动力电池行业集中度的提升正向中上游的设备行业传导，我们预计趋势仍将延续。国产设备龙头强者恒强，有望受益新一轮的扩产潮。建议关注先导智能、赢合科技、璞泰来。 龙头电池厂加速扩产，预计 2018-20 年设备需求 297~396 亿元 新能源补贴快速退坡后，部分动力电池厂商难以为继，行业进入洗牌期。ChinaEV 数据显示，2017 年国产动力电池单体配套企业数量同比下降 1/3。我们认为，动力电池扩产需求将主要来自国内外龙头电池厂：1）绑定主流车企，需求明确；2）资金实力雄厚，更抗压；3）技术研发领先，扩建快。近期国内动力电池一线品牌保持快速扩张，外资品牌加速入场，动力电池产量分布加速集中。从电池厂扩产进度估算，2018-20 年新增产能总和或不低于 117GWh；从下游增量需求推算，2018-20 年新增产能总和或达到121~161GWh，对应锂电设备需求 297~396 亿元。 设备升级带动电池制造降本增效，龙头设备商强者恒强 锂电设备是动力电池生产工艺核心，呈现高性能化和集成化趋势。设备迭代升级，有望推动电池制造工艺提升和电池成本降低。2017 年，锂电设备国产化率达到 70%以上，中国在全球动力电池设备的市场份额达到35%~40%。动力电池行业集中度的提升正向中上游的设备行业传导：1）收入增速分化，拥有龙头客户和产品价值占比高的设备厂商快速成长；2）横向比较，龙头设备商毛利率更高；纵向比较，龙头设备商毛利率受降价影响更小；3）“专精化”和“全覆盖”相互渗透；4）周转率整体下降，需持续关注现金流改善状况。 建议关注技术实力突出和客户质量优秀的设备龙头 国产设备龙头与国内电池厂长期合作，技术实力经过长期验证，具有先发优势和产能优势。国外电池厂入华，前期或以进口设备为主，但受限于进口设备产能不足，国产设备商凭借突出的服务能力和不错的产品性能，有望替代进口。我们认为在下一轮扩产潮中，国产锂电设备龙头的份额有望进一步提升。建议关注先导智能（CATL 订单陆续落地，银隆问题现曙光）、赢合科技（大客户战略取得突破，获 LG 卷绕机订单）、璞泰来。 风险提示：动力电池扩产不及预期；设备验收进度滞后导致存货减值损失；应收回款不及时导致坏账；设备毛利率大幅下滑。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 300450 先导智能 26.55 买入 0.61 0.90 1.40 1.84 43.55 29.40 18.90 14.39 300457 赢合科技 24.58 增持 0.59 0.87 1.26 1.68 41.85 28.38 19.47 14.62 资料来源：华泰证券研究所 (37)(24)(11)21517/0917/1118/0118/0318/0518/07(%)机械设备专用设备Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 20 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 龙头电池厂加速扩产，预计 2018-20 年设备需求 297~396 亿元 ...................................... 4 预计 2018-2020 年动力电池需求景气向好 ................................................................ 4 预计动力电池行业继续向龙头厂商集中 ..................................................................... 5 预计 2018-2020 年国内动力电池设备总需求 297~396 亿元 ..................................... 7 设备升级带动电池制造降本增效，设备龙头强者恒强....................................................... 9 锂电设备：动力电池生产工艺核心，迭代升级推动电池制造降本增效 ..................... 9 电池行业集中度提升向上传导，设备厂商强者恒强 ................................................ 10 投资研判：建议关注技术实力突出和客户质量优秀的设备龙头 ...................................... 13 先导智能：CATL 订单陆续落地，银隆问题现曙光 ................................................. 13 赢合科技：大客户战略取得突破，获 LG 卷绕机订单 ............................................. 14 风险提示 ......................................................................................................................... 16 行业研究/深度研究 | 2018 年 09 月 20 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 预计 201